跌落神坛的SKG，要去北交所再战IPO |深度

死磕上市……

顶着一个“洋名字”，来自“中国家电之都”广东顺德的网红按摩仪品牌SKG，在创业板IPO“折戟”17个月后，又去尝试扣响A股市场的大门了。

近日，SKG的母公司——未来穿戴健康科技股份有限公司在深圳证监局办理辅导备案登记，拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市，辅导券商为中信建投证券。

2022年6月，未来健康曾谋求创业板上市。然而，在IPO申请获受理一年后，公司决定撤回申请材料。2023年7月31日，深交所决定终止其首次公开发行股票并在创业板上市审核。

因为瞄准了年轻人在养生上的需求，未来健康曾凭借SKG小型按摩仪实现了从小家电企业的华丽转身。然而，被催熟的按摩仪，到底是真实用还是伪需求？根据未来健康早前披露的招股书，从2021年开始，SKG颈椎按摩仪的销量就出现了下滑，2020年至2022年，SKG颈椎按摩仪是销量分别为471.08万件、405.04万件和237.72万件。

在SKG之前，倍轻松已经率先登陆A股，但从上市后的表现来看，在高企的销售费用压力下，业绩转亏、股价下滑是最显著的特点。和倍轻松一样，SKG也存在“重营销、轻研发”等行业通病。先行上市的倍轻松没能打开一条通向罗马的大路，未来健康眼下IPO改道北交所，资本市场会欢迎这一曾经的网红吗？

此前冲A折戟

2021年7月，肖战代言的倍轻松登陆了A股，一举拿下了“便携按摩器第一股”的名头。彼时，倍轻松的发行价为27.4元，上市当天开盘价达到了160元，较发行价上涨484%；此后，倍轻松股价上涨超过500%，市值一度突破100亿元。

这一喜人的二级市场走势，让一众同行看到了资本市场对便携按摩仪的热情，这其中包括了同样来自广东的SKG。

SKG母公司未来健康成立于2007年，创始人刘杰在创办这家企业之前，曾在重庆开过餐厅，也经营过煤矿。之后他来到广东顺德，创立了SKG，早期主要是做白色家电，从事各种各式小家电产品的研发、生产和销售。根据媒体报道，2016年，未来健康推出的首款颈椎按摩仪并成为畅销产品，开始逐渐退出小家电行业，专注于可穿戴健康产品领域。

《顺商》杂志曾透露，SKG这个品牌名字灵感来自《世界是平的》这本书，S代表智能、K代表亲和、G代表全球化。

要让品牌走向全球化，资本化自然是浓墨重彩的一笔。2013年，刘杰曾在采访中表示，SKG未来的发展方向以及目标是“在五年内要做到上市”。彼时，SKG刚以“互联网家电”的定位在顺德的品牌竞争中找到了生存空间，以“精而美”的特点迎合了互联网消费群体。

想法很美好，现实略骨感。和同行相比，SKG的IPO还是来得晚了些。公司的主要竞争对手奥佳华、荣泰健康已分别于2011年9月在深交所、2017年1月在上交所挂牌上市。SKG的另一同行倍轻松则于2020年12月获得上市委员会审议通过，次年7月登陆A股。

2021年12月底，未来健康同中信建投证券签署上市辅导协议，SKG的上市之旅正式开启，但这一过程并不顺利。2022年6月27日，未来健康递交招股书，拟在深交所创业板挂牌上市。当年7月22日，深交所下达了首轮问询，并在12月发出了第二轮问询。

由于IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，未来健康分别于2022年9月30日、2023年3月30日被深交所两次中止上市审核。在这一过程中，未来健康递交了三次招股书，募集资金金额也从最初的16亿元变更为12.9亿元。

2023年6月，未来健康第四次更新了招股书，并在次月回复了第二轮问询函中关于创业板定位、大额现金分红、用户信息安全等诸多问题。

然而，回复问询函后不到1个月，未来健康在2023年7月28日就撤回申请材料，也宣告主动放弃创业板IPO。

从创业板撤单后，未来健康转而奔向了新三板。2024年8月，未来健康于挂牌新三板创新层，并完成了年报、半年报的披露。但从历史交易记录来看，未来健康挂牌至今并未达成任何股权交易。

冲A无果的背后，围绕在未来健康身上来自业务下滑、大手笔分红、高管薪酬高企等凸出的问题引来诸多议论。更有观点认为，未来健康在经营和制度等方面都存在一些问题，并不具备上市的条件和时机。

从最受关注的业绩情况来看，根据公开披露的数据，未来健康2020年至2022年的营收分别为9.9亿元、10.6亿元、9.04亿元。同期，该公司的净利润分别为1.43亿元、1.32亿元、1.15亿元。

数据显示，未来健康此前已经陷入了营收、净利润双降的局面。事实上，该公司的毛利率也在不断下滑，2020年至2022年，未来健康主营业务毛利率分别为58.31%、52.38%及51.70%。

根据公司在挂牌新三板后披露的经营数据，未来健康2024年上半年营收为5.95亿元，同比增长了8.81%；归母净利润为1.09亿元，同比增长25%。此外，2023年，未来健康的营收、净利润分别为10.46亿元、1.27亿元。和2022年相比，有了增长。

看来，业务表现数据刚刚有了起色的未来健康，还是放不下来自资本市场的巨大诱惑。

靠营销撑业绩

和倍轻松很相像，过去，未来健康的SKG之所以能够火起来，主要还是在营销上舍得投入。

营销大多会从立“人设”开始。自创立以来，SKG一直在给外界营造国际大牌的印象，但它实际是一家广东顺德的本土企业，正是因此，SKG一度被质疑是假洋货品牌。

在营销上，未来健康一路追逐的都是流量。2020年，SKG大幅增加市场推广及广告宣传的投入，先后拿下《这!就是街舞3》、《乘风破浪的姐姐》、《中国新说唱2020》等大热综艺的赞助商席位。这一年的10月份，SKG更是不惜重金签下内娱顶流王一博作为品牌代言人。

2021年，SKG增加了线下电梯广告的投入。2022年，将资源集中于新媒体平台如抖音和小红书。2023年，SKG的代言人又从王一博换成了又一个流量艺人张凌赫。

流量换销量，投入自然不会少。根据此前披露的数据，2019年-2022年，未来健康的销售费用分别为1.02亿元、2.10亿元、2.15亿元、1.65亿元，其中2022年销售费用明显下滑，也正是这一年，未来健康的业绩下滑。2023年，未来健康的销售费用又来到了2.166亿元。进一步来看，在销售费用中，超六成的费用都投入到了市场推广和广告宣传上了。

2024年上半年，未来健康的销售费用为1.178亿元，其中市场推广及广告宣传的费用为0.86亿元，占比近72%。这一数额同比增长了近50%。结合2023年、2024年中期的经营数据来看，就不难业绩理解增长的助力因素了。可以说，未来健康的营收增长很大程度上依赖于营销驱动。

2020年到2022年，未来健康的研发费用分别为4714.1万元、7472.6万元、9785.8万元，同比增速为107%、58%和31%。

最新的数据显示，2024年上半年，销售费用增长的同时，未来健康的研发费用为4202万元，同比下降。

未来健康的销售依赖线上渠道，在2020年-2022年，线上渠道的收入占比均超60%。众所周知，对于依赖线上渠道的品牌而言，强大的营销投入必然能够带来可观的销售额。但当市场收紧，消费者越来越理性时，营销的成本也会陡然增长。并且，一旦营销投入缩减，便会很快反应到销售数额上。

从销量上来看，近几年，未来健康的增长似乎也不太理想。数据显示，2020年至2022年，未来健康的销量分别为554.46万台、554.65万台和434.49万台。从数据来看不难发现，在销售费用缩减的2022年，未来健康的销量下滑也较为明显。

行业内卷向海外要市场

近几年，未来健康所在的按摩仪赛道已经被指“黄金时代”已经过去，先前上市的倍轻松的业绩表现也能说明一二。

据倍轻松财报披露，2024年第三季度，公司实现营收2.33亿元，同比下降31.92%；归母净利润亏损1303.41万元，同比下降244.58%，由盈转亏。事实上，2022年以来，倍轻松就走在了下坡路上。2022当年，倍轻松的营业收入、归母净利润双双变脸，其中营业收入同比下降24.69%，归母净利润由盈转亏为-1.24亿元，同比大减235%。

在社交媒体上，这些按摩仪也被大量消费者“控诉”，存在的问题包括机器出现故障、脖子被烫伤、续航时间问题等。

从竞争态势来看，当前，国内颈椎按摩仪市场品牌众多，并且市场集中度较低。一方面，一些相比SKG、倍轻松等更为平价的品牌正逐步脱颖而出。如妙界、象术、西屋，以及NOFA、未野等新晋小品牌。另一方面，传统家电品牌这几年在看到头部让出的市场空间后，也迅速行动，加入抢滩颈椎按摩仪蓝海的队列中。

SKG、倍轻松们要去哪里寻找增量，他们似乎都把眼光瞄准了海外市场，为此，倍轻松更是将旗下产品带到了2025年美国拉斯维加斯消费电子展（CES）上。

全球化布局，是SKG最初的梦想，从创办之初，这一品牌就瞄准了海外市场。但后来的结果证明，SKG是在错误的时间做了正确的事情。“从2007年到2010年，经历了很痛苦的三年，根据海外用户习惯设计的一些产品却难以打开海外市场，留下了大量库存，4000万元启动资金所剩无几。”谈及这段经历，刘杰曾这样表示。

但从SKG的品牌名来看，未来健康终究不舍得丢弃全球化的标签，公司官网也显示，未来健康在全球多个国家开设公司，包括新加坡、美国、荷兰等，产品遍及全球50多个国家和地区，实现全球战略布局。

从数据来看，未来健康境外收入占比较低，和境内10亿级别营收相去甚远。根据最新的2024年中期业绩报告，去年上半年，未来健康的境外营收为2854.94万元，占比尚不足5%，同比下滑14.18%，对此公司表示，主要系健康穿戴手表收入同比有所下滑。

2024年3月，未来健康引入了外部投资机构，摩根士丹利（中国）旗下管理的私募基金杭州长津，后者投资1亿元，对应估值约为18亿元，此举也被称为SKG在摩根士丹利的帮助下，加速海外布局。

加速出海能带给未来健康多少增量？从实实在在的业绩数据来说，至少现阶段想象空间有限，但对于这家再度杀回IPO这条大道的按摩仪企业而言，却是一个有价值的故事。

选择北交所再战IPO，新的一年未来健康能在A股迎来新的结局吗？大家拭目以待。