北京
东海证券近日发布原油及聚酯产业链月报（2025年1月）：下游或需求复苏，看好利润空间修复。
以下为研究报告摘要：
2024年12月布伦特原油维持震荡运行，月底收于75美元/桶左右。OPEC+国家延长220万桶/天自愿减产至2025年4月底，并延长165万桶/天的额外减产协议至2026年。美联储12月降息25bp，2025年1月或将暂停降息。综合来看，油价短期在65美元/桶之上具备地缘政治支撑；我们认为原油长期受需求面影响大，随着美联储在今年将进一步降息，原油回调风险增加；预计2025年全年布伦特在55-80美元/桶波动。
全球石油供应
OPEC+的165万桶/天的额外减产协议将延长至2026年底，而220万桶的自愿减产协议将延长至2025年4月底。
全球经济（石油需求）
美国炼厂开工改善，商业原油库存继续减少。我国原油消费有所改善，2024年11月，我国规上工业原油加工同比增长0.2%，进口原油同比增长14.4%。
经济周期（利率/美元指数等）
截至2025年1月6日美国10年期国债收益率约4.62%。2024年12月，美联储继续降息25个基点，表明政策或将维持在“中性”水平。
通胀压力CPI、PPI等
2024年11月美国CPI同比上涨2.6%，前值2.7%，符合预期但创四个月新高；美国11月PPI（最终需求）同比上升3.0%，美国PPI涨幅仍高于美联储设定的2%长期通胀目标。
地缘政治
中东地缘政治预计继续恶化、全球贸易摩擦或将升级。
新发现油田/剩余产能
美国墨西哥湾的石油产量将达到创纪录的200万桶/日左右，主要得益于几个大型深水油田将于2025年投产。
钻机数及库存井
至2025年1月3日，美国钻机数589台，较去年同期减少32台；其中采油钻机数482台，较去年同期减少19台。
炼油加工量
2024年11月份，我国规上工业原油加工量同比增长0.2%，进口原油同比增长14.4%。美国炼厂开工率高于去年同期。
全球库存
至2024年12月27日当周，美国原油商业库存4.16亿桶，较去年同期减少1546万桶，库存比五年同期平均水平低5.26%左右；汽油库存2.31亿桶，较去年同期减少557万桶；馏分油库存1.23亿桶，较去年同期减少299万桶。
原油下游利润：RBOB-WTI价差等
美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差走低，已跌破过去20年的历史平均水平，国内成品油价差较上月改善且好于去年同期。
制造业PMI指数
2024年12月，我国制造业PMI为50.1，比上月下降0.2个百分点。美国12月ISM制造业PMI指数49.3，创2024年6月以来的最高水平。
相关能源（天然气/煤炭等）
预计2025年采暖季价格约为3.0美元/百万英热，主要原因为美国LNG出口能力增长，本土与欧洲价差收窄。预计2024年下半年美国天然气干产量将保持在104Bcf/天左右，接近去年106Bcf/天的记录。
期货结构/区域间套利
远月价格贴水，backwardation结构。自2023年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，TransMountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。沙特提升OSP不及预期，反映市场回调预期。（ 东海证券 张季恺,谢建斌,吴骏燕）
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