坐实上市困难户之名，三闯A股的珈创生物北交所上市"叒"遭终止

导读：当2022年11月23日，珈创生物主动撤回创业板上市申请时，其给出的官方解释是“公司自身发展战略调整的原因”。半年多时间后，其所谓的“战略调整”揭晓，即改道北交所继续推进上市。如今，北交所上市计划也因“战略发展规划”而终止，那么下一步，珈创生物的“战略”又将在何方呢？

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：周嘉薇@北京

编辑：翟 睿@北京

在分别尝试冲刺科创板和创业板上市皆以失败告终之后，这一次，北交所也未能成为武汉珈创生物技术股份有限公司（下称“珈创生物”）的寄居之所。

2025年1月13日晚间，一年多前开始挂牌于新三板交易的珈创生物发布公告称公司已于日前收到了北京证券交易所出具《关于终止对武汉珈创生物技术股份有限公司公开发行股票并在北京证券交易所上市审核的决定》。

这也意味着珈创生物该次筹谋一年多时间的第三次A股上市计划最终还是以遗憾的结局收场。

无论珈创生物承不承认，此次北交所上市的失败，进一步坐实了其“上市困难户”之名。

自2020年底珈创生物首次启动A股IPO以来，短短三年多时间中，其已经将科创板、创业板、北交所皆一一试水，除了新三板暂时成为了其容身之地外，其它三大板块皆将之拒之门外。

对于此次北交所上市的告败，珈创生物给出的解释与当年创业板上市“主动撤单”时毫无二致，皆称“结合公司业务发展情况和战略发展规划，经多方充分沟通，审慎研究后决定”。

此次珈创生物的北交所上市之旅最早可追溯至2023年7月下旬，彼时，其在国投证券的保荐下，成功挂牌新三板。

但凡了解北交所上市规则的人应都清楚，申请北交所公开发行并上市的必要条件之一便是“需在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司”。

珈创生物登陆新三板的目的显然便是剑指北交所上市。

果不其然，在完成新三板挂牌一个多月后的2023年9月6日，珈创生物就紧锣密鼓地与国投证券正式签署了北交所上市辅导协议，随后成功向所在地证监局完成备案。开始了其向A股市场的第三次冲刺。

为此次珈创生物北交所上市保驾护航的国投证券亦是其老朋友。

当年，在首次科创板上市遭到上交所上市委会议否决后，珈创生物便将“办事不力”的华龙证券抛弃，将自己IPO二进宫的命运重新交托给了国投证券。

纵然珈创生物在随后IPO“二进宫”申报创业板时，在还未获得走上上市委会议审核的机会之前便因“主动”撤回申请而终止，但国投证券在期间的保荐工作应还是获得了珈创生物一方的认可。

一年前，在珈创生物启动第三次A股上市计划之时，就有接近于监管层的投行机构人士向叩叩财经表示：“事不过三，在接连挫败后，加之如今沪深IPO节奏受限，北交所上市制度红利不断释出的当下，对于珈创生物来说，选择北交所上市，可能是当下最适合它的路线，也是能在短期内实现其上市梦的捷径。”（详见叩叩财经相关报道《科创板遭否,创业板铩羽!两年内三闯A股,最曲折IPO珈创生物试水北交所:改革红利渐释？月内十余家撤否企业重启上市,近半改道北交所》）

斯时。该投行人士还预测， 珈创生物最快将在2024年5月前后向北交所提交正式上市申请。

果不其然，2024年6月27日，珈创生物的北交所上市申请正式被受理，从此正式拉开了又一轮的审核冲关上市的序幕。

作为一家为生物制品企业、医疗机构、科研院所提供细胞检定、病毒清除工艺验证服务的企业，或许是有了前两次科创板、创业板上市失败的教训，亦或是基于北交所的融资环境差异，此次申报北交所上市，珈创生物低调了许多。

遥想当年2020年底，珈创生物首闯A股计划科创板IPO之际，彼时其年扣非净利润仅3000余万规模的它，便敢于向A股张口抛出高达3.65亿规模的融资计划。

在科创板上市遭上交所上市委员们否决后，2022年6月8日，珈创生物再度申报创业板上市时，则将融资规模微调为发行不超过1333.33万股以募集3.43亿资金。

然而据珈创生物向北交所递交的最新一次上市申报材料显示，其此次上市的融资规模将计划落定在1.5亿，主要投向于“珈创生物业务优化与产能扩建”、“珈创生物创新研发及产业化”和“营销网络建设”等三大项目。

与前两次失败的IPO相比，珈创生物的北交所上市预计融资规模已经缩水了6成。

即便大幅削减融资规模，且相较于沪深两市，北交所的上市门槛更低，上市申请的包容性更强，但珈创生物的第三次上市计划仅仅经过不到半年的审核就以失败告终。

据北交所公布的审核信息显示，在过去半年多时间里，珈创生物仅仅完成了一轮问询的回复，其中还启动了延期回复的申请。

在2024年9月27日之后，便再无更新的审核信息。

实际上，对于珈创生物北交所上市的受阻，这也并不让人意外。

在2024年3月，珈创生物的该次上市辅导即将完结之时，有接近于珈创生物的知情人士便担忧地向叩叩财经表示“该次上市恐怕变数不小”，其坦承，近一年来，珈创生物的内外部经营环境已经悄然出现了较为重大的变化，其基本面面临着不小的挑战，这些潜藏的变化，都可能影响着珈创生物上市的顺利推进（详见叩叩财经相关报道《“上市困难户”珈创生物三闯A股在即，剑指北交所：风波再起，基本面重大变故暗藏！大幅削减融资规模，武大教授的上市梦能否成行？》）。

一语成谶。

在北交所上市失败后，珈创生物的资本之旅又将

在得知珈创生物北交所上市失败后，上述接近于珈创生物的知情人士表示在短期内，珈创生物或难有进展。

珈创生物连续三次A股上市的失败，让珈创生物的创始人兼实控人郑从义的上市梦几乎遭遇到了毁灭性的打击。

“武汉大学的郑老师对上市是有一些执念的”，曾有媒体如此评价珈创生物的上市经历。

武汉大学的郑老师，即是郑从义此前除了掌舵珈创生物外的另一个身份。

出生于1952年的郑从义，本科毕业于武汉大学生物学系（后更名为武汉大学生命科学学院）微生物学专业。毕业之后，郑从义就在武汉大学留任，开启了教职生涯。1977年10月至2017年11月，历任武汉大学生命科学学院讲师、副教授、教授、博士生导师。在退休之后的2017年11月至2020年11月，还被返聘继续担任博士生导师。

在郑从义担任武汉大学教授期间，2011年4月，其联合自然人肖庚富、夏晓兵、陈向东、伍晓雄共同以货币出资设立了武汉珈创生物技术有限公司，这便是如今珈创生物的前身。

1）业绩大幅下滑或是致命伤

珈创生物北交所上市的告败，实际上早有端倪。

据叩叩财经获悉，早在两个月前的2024年11月29日，珈创生物董事会便以书面、电话的方式向其各位董事发出了在十天后召开董事会会议的决定。

该次会议的主要表决议题之一便是审议通过《关于终止向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的议案》。

2024年12月9日，相关终止北交所上市的议案正式通过了珈创生物董事会决议。

珈创生物给出的终止原因和大多数上市铩羽的企业一样，都是语焉不详地称“结合公司业务发展情况和战略发展规划，经多方充分沟通，审慎研究后决定”。

但事实上，据叩叩财经了解，近期业绩的羸弱，或将不再符合北交所的上市要求，或才是珈创生物第三次饮恨A股的关键。

“珈创生物之前所谓的行业优势以及市场环境都在近几年发生了较大变化，尤其是销售策略的改变，都能体现其近几年经营层面捉襟见肘的尴尬。”上述接近于珈创生物的知情人士告诉叩叩财经。

可以佐证上述知情人士所言的，当然是珈创生物的经营业绩的变化。

2024年8月28日，珈创生物公布了其2024年的半年报，这也是珈创生物发布的最近一期经营数据，也正是在这一期数据公布后，珈创生物的北交所上市审核开始陷入停滞之中。

这是一份并不好看的业绩报告。

数据显示，在2024年上半年，珈创生物的营业收入共录得6131.5万，同比2023年虽仅同比下滑了2.54%，但对应的扣非净利润却仅有1115.3万，同比下滑达到了49.15%，毛利率也从去年同期的70.49%断崖式地跌至53.04%。

按照北交所上市审核的相关规定，若“发行人最近一年（期）经营业绩指标较上一年（期）下滑幅度超过50%的，如无充分相反证据或其他特殊原因，一般应认定对发行人持续经营能力构成重大不利影响。”

由此可见，在2024年中报公布后，珈创生物北交所上市就已经距离“死亡”一线之隔。

就2024年上半年营收数据的下滑，珈创生物也不得不承认“是公司在生物医药行业融资环境疲软、研发项目推进放缓背景下向下游客户主动降低服务报价”。

珈创生物业绩的羸弱，早在2023年其还在进行北交所上市辅导之时便已经渐显。

据珈创生物早前公布的2023年财务数据显示，其在过去的最近一年中，营业收入仅为1.31亿，同比2022年下滑9.92%，对应的扣非净利润则跌至4320.9万元，同比下滑幅度达到了28.7%。

从珈创生物主动撤回北交所上市申请的行为可以预测，2024年下半年，珈创生物的业绩恐怕依旧难有起色。

2）又一场早已注定失败的上市之行？

正如上文所言，早在珈创生物尚待提交北交所上市申请之时，其该次上市的结果便不被内部人士所看好。

彼时，种种细节都在透露珈创生物上市风险正在潜滋暗长。

在2020年底首次申报科创板上市时，珈创生物承认自己业务集中于国内市场，主要以细胞检定业务为主，业务结构单一。

不过，随后，珈创生物则补充称公司在发展过程中不断创新，为客户提供全面、高效、高性价比的细胞检定、病毒清除工艺验证服务，并具备对生物制品研发生产较强的质量安全控制 能力，并表示自己是国内少数较早进入生物制品细胞质量控制、评估和检测服务领域的第三方专业化服务机构之一。

在2022年闯关创业板上市时，深交所曾对其销售费用率显著低于同行业公司的现象提出过质疑。

数据显示，截止到2021年末，其销售人员仅7人，销售费用率仅为1%，而同行业可比企业的平均销售费用率则高达15%。

对此，珈创生物曾解释称是因为“公司在所处的细分领域内竞争对手较少”所致。

可见，珈创生物所涉业务在国内在当时也或真可谓堪称稀缺。

或许，也正是这份“稀缺性”，成为了珈创生物对上市屡败屡战的最大依仗。

2021年，珈创生物的科创板IPO虽以失败告终，但在当年，其迎来了近年来业绩的高光时刻——珈创生物在营收录得1.294亿的前提下，扣非净利润达到了6319.11万元，同比增长高达72.2%。

也正是有了如此亮眼的业绩表现，也才为珈创生物科创板上市铩羽后能在短期内便重启创业板上市打下了坚实的基础。

但另一个珈创生物不得不面对的事实是，自2021年之后，珈创生物的经营环境便开始出现了细微的变化。

这一变化首先便反映在了珈创生物相继“增收不增利”的尴尬之境中。

2022年，珈创生物的营业收入虽增长至1.46亿元，同比增长13%，但扣非净利润却从从6300万出头跌至6051.76万元。

时间进入2023年后，基本面的“尴尬”更在进一步恶化。

利润跳水的背后，显然，首当其冲的是珈创生物在2023年中毛利率的大幅下滑。

高毛利率，也曾是珈创生物闯关A股上市的杀手锏之一。

在2022年之前，凭借“细分领域内竞争对手较少”的优势，其毛利率长期稳定在70%以上并呈现增长之势。

公开数据显示，2019年至2021年间，珈创生物综合毛利率分别高达73.57%、75.62%、78.38%。2022年，珈创生物的毛利率首现颓势，出现了近年内的首次负增长，当年同比轻微下跌至74.16%。

然而，接下来的2023年中，珈创生物的综合毛利率突然深跌近10个点，使得其当期的综合毛利率仅录得64.79%，这也创下了珈创生物自2018年以来的最低纪录。

2024年上半年，这曾让珈创生物骄傲的毛利率进一步下滑至50%左右。

讽刺的是，犹记得在2022年底，彼时正在创业板拟IPO队伍中接受问询审核的珈创生物，在回复深交所对其是否能稳定保持高毛利率可能性提出质疑时，其坚称“短期来看，公司面临的行业竞争格局发生变动的可能性较小，自身的业务特点决定了公司的检测成本相对稳定，故公司可以在未来一段时间内继续保持较高水平的毛利率”。

或许，彼时的珈创生物没有想到，所谓“短期来看，公司可以在未来一段时间内继续保持较高水平的毛利率”的说法“打脸”来得如此之快。

“2023年之后业绩大幅下滑仅是表象，在珈创生物所谓的行业竞争优势大幅减弱之下，更令人担忧的是自2023年开始，珈创生物已经不得不根据市场的环境大动作调整了其销售策略，这一变动的细节背后，隐现着对珈创生物基本面的重大变化。”上述接近于珈创生物的相关知情人士早在此次珈创生物提交北交所上市申请前夕便向叩叩财经透露。

正如前述所言，在2023年之前，珈创生物在销售费用的投入上远低于同行业，主因便是在供求关系上，珈创生物的产品因竞争对手少而“供不应求”。

“在2022年之前，珈创生物采用的销售策略是预收销售模式，也就是说，客户想要获得珈创生物的服务和产品，公司一般采取先预收部分费用，等出具报告时结算尾款的结算模式。但2023年中，因市场细胞检定市场竞争加剧，珈创生物不得不将预收销售的模式转变为应收销售模式。”上述知情人士曾向叩叩财经解释道。

“预收销售模式和应收销售模式，不要看只相差一个字，但二者之间的差异可谓天差地别。”来自于北京一家中字头的大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经，这两种销售模式的变化，很可能直接反映的是市场供需关系的倒置。

在此前的预收销售模式下，2022年之前，珈创生物的应收账款规模几乎可以忽略不计，皆控制在百万规模以内。

正因为在2023年中，持续多年的预收销售模式被悄然转变成了应收模式，导致珈创生物当年应收账款余额暴增。

据珈创生物2023年年报显示，2023年底，其应收账款余额达1426万元，同比2023年初增长873.96%。

“不仅销售策略因市场供求的竞争变化被逼得进一步调整，在2023年之后，面临着市场愈发激烈的竞争，珈创生物为了增加市场竞争力，也对检测服务进行了降价，这也是缘何2023年之后营收和扣非净利润皆出现不同程度的较大幅度下滑的原因。”上述知情人士曾坦言道。

同样，在2023年之后，原本因“细分领域内竞争对手较少”并称“业务拓展主要依靠专业的服务水平和业界口碑”而在销售投入上并不上心的珈创生物，也不得不大幅加大了当期的销售费用。

据珈创生物2023年年报显示，其当期的销售费用达到了514.19万元，而2022年，其在销售上的投入仅230.5万元，同比增长123.01%。

“2023年中，珈创生物成倍增长的销售投入，不仅未能换来营收和利润的增长，反而还双双出现较大幅度的下滑，这些细节已经足以说明近年中，珈创生物所面临的经营层面的较大变局了。”上述接近于珈创生物的相关知情人士坦言。

当2022年11月23日，珈创生物主动撤回创业板上市申请时，其给出的官方解释是“公司自身发展战略调整的原因”。

半年多时间后，其所谓的“战略调整”揭晓，即改道北交所继续推进上市。

如今，北交所上市计划也因“战略发展规划”而终止，那么下一步，珈创生物的“战略”又将在何方呢？

（完）