海安橡胶20家资本潜伏催化百亿估值 营收净利失速IPO前朱晖套现4.3亿

长江商报消息●长江商报记者 沈右荣

在问询环节停顿了一年多，中国巨型工程轮胎龙头海安橡胶集团股份公司（以下简称“海安橡胶”）依然坚持排队IPO。

从披露的数据看，海安橡胶有着不错的经营业绩。2024年前三季度，公司营业收入达17亿元，归属于母公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）4.97亿元，同比均为增长，但增速大幅放缓至个位数。2021年至2023年，公司营收、净利增速均超过40%。

海安橡胶的估值大幅飙升。2020年初，公司估值10亿元，2022年达40亿元，本次IPO猛蹿至118亿元。这背后，是20家资本提前潜伏的驱动。

在资本入股之际，海安橡胶的实际控制人朱晖趁机减持套现，加上公司分红，在IPO之前，朱晖套现了约4.31亿元。

频频募资后，海安橡胶并不缺钱，然而，本次IPO，公司仍然计划将3.5亿元募资补充流动资金。

值得一提的是，部分产业资本入股海安橡胶，并成为公司客户。这期间的交易价格公允性，也受到市场质疑。

估值暴增实控人套现

海安橡胶IPO之前，公司实际控制人朱晖通过“股权转让+现金分红”组合拳方式，大举套现，引发市场高度关注。

招股书显示，海安橡胶成立于2005年12月，由朱晖及其兄弟朱金清、朱金林三人共同出资设立。2007年4月，朱晖受让朱金清、朱金林所持全部股权成为唯一股东。直到2020年2月，海安橡胶的股东只有朱晖一人。

从2020年2月开始，朱晖及海安橡胶的动作频频。

2020年2月，朱晖分别向金浦国调基金、林志煌、厦门建极转让所持海安橡胶10%、3%、1%的股权，转让价款分别为1亿元、3000万元、1000万元，合计为1.40亿元。此时，海安橡胶的估值为10亿元。

当年3月，朱晖又分别向张文谨、平潭泽荣转让海安橡胶1%、1.05%的股权，转让价款分别为1000万元、1050万元。

4个月后，朱晖又分别向红塔创新、红创合志、明道投资、明河投资、明汇投资转让海安橡胶的6%、0.4%、3%、3.62%、1.43%的股权，转让价款分别为6000万元、400万元、2400万元、2896万元、1144万元，合计为1.28亿元。

当年12月，朱晖进行第四次股权转让，将持有的海安橡胶39.5%股权（对应出资额 3950万元）以7900万元的价格转让给信晖集团。

跟前三次股权转让不同，本次股权转让，是朱晖个人资产调整，也是为了海安橡胶股权结构优化。信晖集团系朱晖100%持股的公司。本次股权转让完成后，信晖集团成为海安橡胶的控股股东。

2022年9月，朱晖将所持海安橡胶280万股股份转让给恒旺投资，交易价款为8030.40万元。此时，海安橡胶的估值为40亿元。

至此，通过股权转让，朱晖成功套现3.69亿元。

2021年、2022年，海安橡胶现金分红4184.4万元、9763.6万元，信晖集团及朱晖合计获得现金分红6193.2万元。

综上，股权转让+现金分红，朱晖成功套现4.31亿元。

与此同时，2020年2月至2022年9月，两年零七个月，海安橡胶的估值增长了3倍。

朱晖频频转让股权，海安橡胶大手笔增资扩股，大量资本入股，推高了估值。

2021年1月，海安橡胶增资扩股，扬中徐工基金、宁国坤锦、紫金紫海基金、深创投、前海基金等13家机构入股。本次增资扩股，海安橡胶融资约4.19亿元。

2023年6月，海安橡胶向深交所递交上市申请，并进行了预披露。截至招股书签署之日，海安橡胶合计有27名股东，除实际控制人朱晖、2名自然人股东、控股股东信晖集团、3家员工持股平台外，剩下的20名股东均为资本股东，其中，12名股东为私募基金。

本次IPO，海安橡胶拟发行不超过4649.33万股股份，即不超过发行后公司总股本的25%，募资29.52亿元。据此计算，公司估值高达118.09亿元。

高度依赖俄罗斯市场

资本提前潜伏坐等IPO盛宴之际，海安橡胶的IPO进程低于市场预期。

2023年6月12日，海安橡胶递交IPO申请，并进行了预披露。当年7月7日，深交所发出第一轮审核问询函。2023年9月21日，深交所发出第二轮审核问询函，到2024年3月15日，海安橡胶及相关中介机构完成了第二轮回复。2024年12月11日，海安橡胶更新了材料，时过一个月，仍未见动静。

海安橡胶是国内领先的全钢巨胎生产企业，专业从事巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售以及矿用轮胎运营管理业务。公司称，在全钢巨胎领域，公司已成为继米其林和普利司通之后全球第三家具备全系列规格全钢巨胎产品量产能力的轮胎制造商。

近几年，海安橡胶的经营业绩高速增长。2021年至2023年，公司实现的营业收入分别为7.59亿元、15.08亿元、22.51亿元，同比增长52.29%、98.69%、49.21%；归母净利润分别为0.79亿元、3.54亿元、6.50亿元，同比增长76.98%、345.52%、83.75%。

历史上，海安橡胶的业绩曾经表现不佳。根据Wind系统数据，早在2013年，海安橡胶的营业收入就达到4.04亿元，到了2020年，营业收入仅为4.98亿元。对应的归母净利润，2013年为1.31亿元，而2020年仅为0.45亿元，可谓是大幅下降。期间，2015年，公司营业收入、归母净利润分别为8.01亿元、1.0亿元。

从数据上看，2021年至2023年，海安橡胶的营收、净利均为大爆发，但这种状态能否持续，备受关注。

2024年前三季度，公司实现的营业收入、归母净利润分别为17亿元、4.97亿元，同比增长2.82%、5.79%，相较前三年大幅失速。

2021年至2023年，海安橡胶的经营业绩为何能大幅暴增？这与公司“捡漏”俄罗斯市场有关。

招股书显示，俄罗斯大型矿业公司乌拉尔矿业冶金公司2022年成为海安橡胶第二大客户，销售收入为1.39亿元，占公司营业收入的9.57%。2023年，乌拉尔矿业冶金公司跃居第一大客户，销售收入同比增长232.57%至4.64亿元，占公司营业收入的比例上升至21.01%。同期，JSC“Stroyservis”、LLC New Mining Management Company等俄罗斯公司也进入公司前五大客户名单，销售收入分别为1.82亿元和1.39亿元，分别占公司营业收入的8.23%和6.28%。

目前，俄罗斯市场的销售收入已经占据了海安橡胶营收的半壁江山。2021年至2024年上半年，公司境外销售金额分别为3.17亿元、9.5亿元、16.82亿元和7.78亿元，占主营业务收入比例分别为42.71%、65.19%、76.16%以及74.42%，其中来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入的比例分别为9.67%、34.38%、49.58%以及46.15%。

高度依赖俄罗斯市场，海安橡胶的潜在风险不容忽视。2024年前三季度业绩增速放缓，就是因来自俄罗斯市场的收入减少。

股东身兼客户公允性存疑

海安橡胶存在股东身兼公司客户的情形。

在海安橡胶增资扩股过程中，产业资本也成为公司股东。

截至招股书签署之日，兖矿资本、紫金紫海基金、江铜投资均持有海安橡胶4.30%的股权，扬中徐工基金持有海安橡胶3.79%的股权。四位股东均为具有实体产业背景的投资方，对应的实体产业为知名企业兖矿能源、紫金矿业、江西铜业、徐工机械。这四家实体企业与海安橡胶的客户、供应商存在关联关系。

备受市场质疑的是，在2021年入股后，海安橡胶与上述四家公司关联方的交易大幅增长。

具体为，紫金紫海基金入股前一年、入股当年及入股后一年，海安橡胶对紫金矿业销售金额分别为6502.59万元、1.56亿元、2.13亿元；扬中徐工基金入股前一年、入股当年及入股后一年，海安橡胶对徐工机械销售金额分别为3415.50万元、5746.15万元、8029.55万元，均为大幅增长。

根据最新更新后的招股书，2021年至2024年上半年，紫金矿业分别位居海安橡胶第一、一、二、二大客户，销售金额占比分别为21.01%、14.65%、12.04%、13.71%。

那么，海安橡胶与紫金矿业等股东客户之间的销售，交易价格公允吗?

对此，深交所也重点关注，并在审核问询函重点提及。海安橡胶回应称，上述与客户、供应商存在关联关系的股东入股价格与同期的财务投资者入股价格一致，系具有公允性的市场行为，不存在利益绑定和利益输送。公司与上述客户已经形成长期稳定合作关系，股权投资能够进一步夯实双方的战略合作基础，从而进一步保障长期稳定合作，增强客户相关业务的稳定性和可持续性。

即便如此，市场依旧充满质疑。

海安橡胶本次募资也受到市场质疑。本次IPO，公司拟募资29.52亿元，其中，3.5亿元用于补充流动资金。

除了质疑扩产幅度过大外，市场重点质疑海安橡胶使用募资补充流动资金的必要性。

2022年至2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4.88亿元、6.26亿元和3.53亿元，现金流状况良好。截至2024年6月底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债合计1.60亿元，而货币资金则高达7.63亿元，完全能够覆盖。

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