3年3冲，老乡鸡还是想IPO

来源：东四十条资本 作者：喜乐

常叫外卖的朋友打开外卖平台应该都会刷到「老乡鸡」这家店，看到自己又将一个品牌吃上IPO，大抵还是会颇感欣慰吧，更遑论老乡鸡一直死磕IPO，算上2025年1月3日这次最新递表，已经是3战了。

3年3次冲刺，老乡鸡想要IPO的决心从未停歇。前两次都是在上交所递交申请，这一次转战港交所。

成立于2003年，按照灼识咨询的数据，以2023年交易总额计，老乡鸡已经发展为中国最大的中式快餐品牌。翻开老乡鸡的招股书，公司显然有许多十分亮眼的“噱头”。比如：

老乡鸡是中国首批在各个核心运营环节实施标准化的中式快餐公司之一；

是中国唯一一家全产业链布局（涵盖养鸡、中央厨房和餐饮服务）的主要中式快餐公司；

是中国首家实施全面可追溯系统的中式快餐公司，该系统可实现整个供应链的全过程控制，并公开披露食材、原材料及供应商；

在前五大中式快餐公司中（按2023年的交易总额计），老乡鸡的单店日均销售额、每单位面积的日销售额及翻座率方面排名第一；

是中国首批在各个核心运营环节采用数智化的中式快餐公司之一。

这些“首批”“唯一”“第一”，似乎全在证明老乡鸡完全拥有登陆资本市场的实力。而之所以放弃上交所，选择冲刺港交所，老乡鸡给出的解释为，“在港交所上市可让其获得全球认可，并为公司提供直接接触海外投资者和外资的渠道。这有助于提升公司的国际知名度和影响力。”

值得一提的是，如果能够成功IPO，且先于另两家中式快餐品牌“老娘舅”和“乡村基”IPO，老乡鸡或能成为“中式快餐第一股”。据了解，目前老娘鸡已在北交所推进上市辅导，乡村基则3次折戟港交所。

01

从军人到创业者，服务了超1.89万亿顾客

老乡鸡一开始不叫老乡鸡，它在合肥的第一家门店的名称为“肥西老母鸡”。据说合肥地区有一首歌谣众人皆知，“从肥东到肥西，买了一只老母鸡。”

创始人束从轩曾是一名军人，自1982年从部队复员后，便回到合肥市肥西县开了一家养鸡场，那时他所养的便是肥西老母鸡。从一名军人到一名创业者，截止到今天，束从轩已经成为圈内的“网红企业家”。

其中让他火出圈的要数2020年疫情期间他手撕员工主动要求的减薪联名信，他先是感叹员工们“太糊涂”，继而直言：“哪怕是卖房子、卖车子，我们也要千方百计地确保你们有饭吃、有班上！”

在束从轩的带领下，老乡鸡撑过了疫情，并成功成为中国最大的中式快餐连锁品牌。截至2024年9月30日，老乡鸡在中国53个城市拥有1404家门店，包括949家直营门店和455家加盟门店，覆盖9个省，直营和加盟的比例大致为 2:1。

和一般的连锁店不同，老乡鸡的大部分收入来源于直营门店。尽管加盟店的门店数量占比为32.4%，但其带来的收入占比尚还不到10%。

根据招股书，2024年前三季度中，老乡鸡来自直营店的收入为41.23亿元，占整体收入的比例为88.14%；加盟店的收入为4.45亿元，占整体收入的比例为9.51%。

另外，在所有的直营门店收入中，来自安徽省的直营店收入同样也占了大头。安徽拥有超过500家老乡鸡门店。

在2022年、2023年以及2024年前三季度中，来自安徽直营店的收入占比分别为62.1%、57.7%以及53.7%，来自江苏、浙江以及上海直营店收入的占比分别为21.3%、24.4%、21.5%，之后来自北京、广东、湖北等地的收入紧随其后。

也就是说，江浙沪皖包邮区撑起了整个老乡鸡。

老乡鸡的顾客群体十分庞大，招股书中就提到，截止到2024年前九个月，老乡鸡为超过1.89亿万名顾客提供了服务。同期，老乡鸡拥有超过2370万名注册会员，包括约950万名活跃会员和50万名付费会员。

02

一年营收56.51亿，毛利率低于25%

在招股书中，老乡鸡表示他们旨在成为顾客的“第二厨房”。而为了做到这一点，在2022年和2023年中，他们的门店开业了至少300天。

近3年内，老乡鸡的营收也在增长。2022年和2023年，老乡鸡的营收分别为45.28亿元和56.51亿元，同比增长24.80%。同期，公司净利润分别为2.52亿元和3.75亿元，同比增长48.8%。

2024年前三季度，老乡鸡的营收为46.78亿元，同比增加11.86%。同期净利润为3.67亿元，同比增加3.4%。

可以看到老乡鸡的盈利能力稍显薄弱，这从其毛利率中可见一斑。根据招股书，公司在2022年、2023年和2024年前三季度的毛利率分别为20.30%、23.30%和23.50%。如果对比已经上市的中式正餐“小菜园”，后者的毛利率基本都在65%以上；如果对比同行品牌乡村基，后者的毛利率也都超过了56%。

不过老乡鸡毛利率低于同行并非不可理解，毕竟其由于追求“全面可追溯系统”，这其中的成本就要高于其他品牌。

招股书中也提到，老乡鸡所用原材料及耗材分别占2022年、2023年以及截至2023年及2024年9月30日止9个月月收入的37.0%、37.7%、37.2%及39.8%。

自有养鸡场、自动化的生产线、配送中心的建立等都耗费了巨大的成本。截至2024年9月30日，老乡鸡在安徽拥有占地面积92.07万平方米的3个绿色健康的养鸡场，实现了标准化、规模化养殖。公司同时配备自动化生产线的2个中央厨房，能够针对不同菜品的原材料进行标准化处理与加工，确保所有门店质量如一。公司在全国布局了8个配送中心，以保证食材的新鲜、及时送达。

此外，通常情况下，老乡鸡的食材从中央厨房至安徽省内及上海门店当天即可送达，而运送到其他区域的门店一般不超过两天。

不过这些带来的效应也自然不同，比如翻台率。2022年、2023年以及2024年前三季度，老乡鸡直营店的翻台率分别为3.8次/日、4.7次/日以及4.8次/日；加盟店的翻台率分别为2.9次/日、3.5次/日以及3.5次/日。显而易见，老乡鸡的直营店的翻台率数据高于同行业的太二酸菜鱼、小菜园和绿茶餐厅。

因此，老乡鸡在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于加强一体化供应链布局；扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围并加深市场渗透；提升信息技术能力并升级智能设备和数字化系统；加强品牌推广和营销活动；以及用作营运资金和一般公司用途。

03

创始人不占股，加华资本是唯一外部股东

老乡鸡是一家名副其实的家族企业，从公开资料看，在20余年的发展过程中，老乡鸡只进行过两轮外部融资。

第一次是2018年，加华资本独家投资2亿元，公司估值约为40亿元。第二次是2021年12月，麦星投资和广发信德分别向老乡鸡投资8900万元、5000万元，这一轮公司估值约为180亿元。

不过在2024年1月，老乡鸡以约9827万元和5521万元的价格完成了麦星投资和广发乾和的股份回购。

截至IPO前，束小龙（束从轩之子）、董雪（束小龙之妻）以及束文（束从轩之女）分别持有公司70.78%、6.22%和15.02%的股份，三人合计持股比例高达92.02%。此外，股权激励平台Kandel Holding Ltd也持有公司3%的股份。至此，家族成员及股权激励平台合计持股比例已超过95%。

加华资本为老乡鸡唯一的外部机构投资者，持股比例为4.98%。

作为创始人的束从轩并未持有公司股份，甚至其已于2023年11月退任老乡鸡董事长，由其子束小龙完成接任。

值得一提的是作为唯一外部股东的加华资本。加华资本在消费赛道的投资一直名列前茅，不光是老乡鸡，他们还投资了“中式正餐第一股”（加华资本亦是唯一外部机构股东）和东鹏饮料，后者以3.5亿元的投入成本，收获了超85亿元的回报，回报率高达24倍。

话说回来了，中国的中式快餐市场有个最为显著的特点：市场分散度很高。根据灼识咨询的统计，按交易总额计，前五大市场参与者仅占整体市场规模的3%。哪怕是老乡鸡已经做到了中式快餐最大，其市场占有率也仅为0.8%。

如此巨大的空间，说明中式快餐的天花板极高，可供老乡鸡和其它快餐品牌发展的领地也极大。如果老乡鸡能够顺利IPO，大概也能给他们提供更多的底气去征服星辰大海。

当然了，这也意味着“肥西老母鸡”将会征战更多消费者的胃。