老乡鸡转战港股IPO，“中式快餐第一股”要来了？

（文/朱道义 编辑/马媛媛）继小菜园成功上市、绿茶餐厅更新招股书之后，2025新年伊始，来自合肥的老乡鸡对港交所发起了冲击。

1月3日，安徽老乡鸡餐饮有限公司的控股公司 LXJ International Holdings Limited （简称“老乡鸡”）在港交所递交招股书，拟在香港IPO上市。中金公司、海通国际为联席保荐人。

对于此次选择港交所作为上市平台，老乡鸡表示，在香港联交所上市可让老乡鸡获得全球认可，并为老乡鸡提供直接接触海外投资者和外资的渠道。

关于此次港股IPO募集的资金，招股书显示将用于五个方面：一是加强一体化供应链布局；二是扩大门店网络，以扩大覆盖范围及加深市场渗透；三是提升公司的信息技术能力及升级公司的智能设备及数字化系统；四是品牌推广和营销活动；五是营运资金和一般公司用途。

曾三度折戟上交所

公开资料显示，作为中式快餐领军品牌的老乡鸡，由退伍军人出身的家禽养殖户束从轩在安徽省合肥市创立。2003年10月，第一家“肥西老母鸡”门店在合肥舒城路开业，主打招牌菜品“肥西老母鸡汤”，8年不到便开了100家直营店。2012年，品牌升级为“老乡鸡”，并逐步走向全国市场。

根据招股书披露的信息，老乡鸡已成为中国最大的中式快餐品牌。根据灼识咨询的资料，中国中式快餐市场相对分散。按2023年交易总额计，前五大市场参与者合计仅占整体市场规模的3.0%，老乡鸡则以0.8%的市场份额，在中国中式快餐行业位列第一。在前五大中式快餐公司中，老乡鸡是唯一一家一体化全产业链布局（养殖、加工、餐饮服务）的中式快餐公司。同时，2023年公司单店日均销售额、每单位面积的日销售额及翻座率，在中国中式快餐前五大企业中最高。此外，公司是中国连锁快餐市场中少数拥有超过20年历史且仍能保持双位数增长（按2021年至2023年的交易总额的复合年增长率计）的公司之一。

从业绩表现来看，老乡鸡近年营收、毛利处于平稳增长的态势。招股书显示，2022年至2023年，老乡鸡营收分别为45.28亿元、56.51亿元，增速为24.8%；2024年前9个月，公司营收录得46.78亿元，但同比增速仅11.9%。

值得关注的是，作为冲刺“中式快餐第一股”的热门选手，这并非老乡鸡首次尝试上市，但确是其第一次选择港交所。从2021年开始，老乡鸡就在IPO门口徘徊。

2022年5月，老乡鸡正式披露了招股书申报稿，拟发行不超过6353万股股份，在上交所主板挂牌上市，保荐机构为国元证券。但由于监管政策变化和市场环境不佳等因素，老乡鸡的上市进程并未顺利推进，老乡鸡第一次冲击IPO以失败告终。

同年10月，老乡鸡再次递交招股书，继续冲击上交所主板上市。这次在证监会审查过程中，老乡鸡被爆出员工社保缴纳、实控人行贿等问题，上市告吹。

2023年2月28日，老乡鸡上交所主板IPO申请获受理。3月31日，老乡鸡收到上交所首轮问询，涉及食品安全、社保公积金、研发投入、账款现金流以及实控人行贿等45个方面的问题。8月23日，老乡鸡宣布主动撤回上市申请，主动撤销上市申请的原因至今未明。

对于本次老乡鸡冲击港股IPO的未来前景，凌雁管理咨询首席咨询师、食品及餐饮行业分析师林岳表示看好，“其近年来的业绩及运营数据是具有说服力的，包括加大加盟商力度和比重，也是很好的策略方向，这是对上市来说都是加分项。”

他进一步指出，老乡鸡在国内市场遇到阻碍，此番转战港股或是看到了类似小菜园的成功案例。“港股在资本多元化、企业出海方面也许有更多的优势，但是并不代表港股就会相对宽松，其投资氛围以及对餐企的看法并没有特别突出，所以能否成功还是要看企业自身条件。”

“二代”时期开放加盟

近年来，老乡鸡从内到外都发生了较大变化。其中最显著的无疑是公司完成二代接班，束从轩的儿子束小龙、儿媳董雪、女儿束文等“创二代”结队走到台前。

资料显示，束小龙今年36岁，2012年在美国取得肯特州立大学商业管理学士学位后，进入老乡鸡，从饲养员和服务员做起，后晋升为店长及区域总监，近年进入公司管理层。董雪、束文经历与之类似，都曾在基层历练多年。目前，束小龙、董雪、束文通过各自的境外投资工具，分别持有公司70.78%、15.02%及6.22%的股份。束小龙出任公司董事长、CEO，董雪、束文均担任执行董事。

二代们介入公司管理后，老乡鸡以特许经营的形式开启加盟。自2020年起，老乡鸡品牌开始探索并实践加盟模式，逐渐构建起了包含直营与加盟两种形式的门店网络。此举在2024年带来的回报尤为显著，公司门店规模重回高速增长轨道，前三季度净增200余家。此前的2022年和2023年，分别净增52家和74家。

招股书显示，截至2024年9月30日，老乡鸡在全国53个城市拥有1404家门店，其中直营店949家，加盟店455家，业务覆盖9个省份。

值得一提的是，自束小龙担任老乡鸡董事长以来，老乡鸡也正加快进行数字化转型。2024年6月3日，美团外卖与老乡鸡就品牌卫星店达成战略合作，美团外卖将为老乡鸡品牌卫星店提供AI选址和选品、6个月佣金返还、流量扶持、运营指导及履约等多项服务；2024年12月13日，老乡鸡宣布与支付宝加强深度合作，1400+门店全面接入“碰一下”，顾客买单时只需解锁手机碰一下商家设备就能完成、最少一步。

林岳则表示，老乡鸡加大加盟商比重的战略是快速发展的根本，从做大门店体量来讲，加盟是必经之路，这会进一步提振投资者的信心。

“但真正能够推动长期持续发展的，还是品牌力和产品力，老乡鸡在品牌力方面，是亲和力有余而张力不足，产品和服务没有特别突出的特色，这些都是未来的重大课题。”

三大隐忧尚存

尽管老乡鸡在业绩增长、管理层更迭、品牌营销等方面都表现得颇为亮眼，但其在企业性质、供应链、净利润率等方面的问题，仍让企业的上市之路面临着许多不确定性。

首先，老乡鸡是一家典型的家族式企业，其股权高度集中于束氏家族手中，管理层中也不乏家族的亲属身影。资料显示，成立至今老乡鸡曾完成两轮融资——加华资本在2018年以约40亿元的估值向其投资约2亿元；2021年，老乡鸡又分别获得麦星投资和广发乾和的8900万元和5000万元投资。IPO前，加华资本持有老乡鸡4.98%的股份。2024年1月，老乡鸡以约9827万元和5521万元的价格完成了对另两家投资机构的股份回购，股权进一步集中。

在2023年申请上交所上市的时候，财报中称，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文于2022年3月签署了《共同控制协议》，在意见不统一的时候以束从轩为主。但是从股权结构上看，从2007年的时候束小龙已经成为彼时肥西老母鸡的最大股东（持有95%的注册资本）。

即使后来历经一系列增资与股权转让，但在2021年公司改制的时候创始人束从轩和张琼夫妇并未持有老乡鸡股权。这种控制关系曾让证监会发出灵魂拷问：“束从轩未持有发行人股份的原因、是否存在规避法律规定的情形”。

本次提交的申请书中，有提到：由于本集团管理层由束从轩先生传承至下一代已基本完成，先前共同控制协议被认为不再适合或不需要，并于2023年12月28日终止。

值得一提的是，虽然束从轩已经退任，但他曾涉及的贿赂风波仍在业界留有余音。在老乡鸡前次申报A股上市时，这一问题就曾受到监管部门的关注并被问询。此前A股冲刺过程中，关联交易问题也是老乡鸡上市路上另一棘手难题。

其次，老乡鸡启动加盟模式后，随着加盟门店增多，如何保持品牌一致性和服务质量成为挑战，也成为监管和市场的忌惮所在。比如因食品安全问题频发，2019年-2021年公司赔款罚款支出合计超千万元。

此外，尽管老乡鸡在营收和门店布局上保持了增长，但其净利润率仍有待提升。资料显示，老乡鸡采用的是全产业链布局，涵盖养鸡、中央厨房、餐饮服务。截至2024年9月30日，老乡鸡在安徽拥有3个养鸡场，配备自动化生产线的2个中央厨房，并在全国布局了8个配送中心。

全产业链模式属于重资产模式，在起初阶段拉高了老乡鸡的成本。从净利润率来看，2023年老乡鸡、小菜园、绿茶餐厅分别为7.13%、12.00%、8.44%，老乡鸡最低。

对于老乡鸡存在的问题，中国食品产业分析师朱丹蓬直言，从上交所到港交所，其上市历程可谓一波三折，个人对于其未来前景并不太看好。“老乡鸡目前最大的问题还是供应链和食品安全这一块，这也导致它的食品安全事故频发。而且从整体的品牌效应、规模效应、粉丝效应以及供应链完整度来看，老乡鸡还存在很大的短板，它尚未成长为一个真正意义上的全国品牌。”

林岳则认为，老乡鸡在大众餐饮、中式热炒、性价比快餐方面能让消费者为之买单，如果能成功上市，这几个核心优势有机会继续向好，包括供应链继续升级、推动中式菜品标准化、发挥预制菜半成品菜的价值，都有很大的空间。

他进一步强调，“但这些也容易成为劣势，特别是大众餐饮这个赛道比较拥挤、门槛低，老乡鸡如何真正走出安徽，直面众多的本土餐企，都存在不少未知数。”