贵州茅台2024年表现仍然强劲，终端市场的影响可能还在传递之中

我们今天来看一家A股中知名度数一数二的公司，那就是贵州茅台。前段时间，我们经常可以从各种途径听到茅台零售价格下跌较大之类的信息。正好，贵州茅台在1月3日就发布了其《2024年度生产经营情况公告》，那么就简单来看一看是什么情况吧。

2024年的营收为1738亿元，同比增长15.4%；增长幅度略低于前两年，但增长额度还是略高于2023年，勉强创下了新高。也就是说，零售端的需求和价格变化，对贵州茅台2024年的业绩影响不大；至少还没有明显传递到厂家，并影响到其营收等重要财务指标。

暂时还没有年度的分产品营收构成数据，从2024年前三季度的情况看，“茅台酒”占营收比为83.9%，确实要比去年同期的占比低一些。而且，从更早的2022年同期的情况，占比有持续下滑的趋势。虽然在营收额上还是大幅增长的状态，但是，“茅台酒”没有“系列酒”增长得快，也低于平均增速。这说明，开篇所说的那些“传言”，并非空穴来风，实际上已经有影响了。

净利润同比增长了14.7%，略低于营收的增长幅度，也比前两年的增长幅度要低一些。我们经常在评价某些暴利行业或企业的时候，说他们是“印钞机”；相较于贵州茅台来说，那些都只能算是“取款机”，因为和真正的“印钞机”茅台相比，他们的效率都太低太低了。

可以明确的说，2024年这台印钞机的效率仍然极高，还能印出比以前更多的钞票。而且我们后面还会看到在印钞的同时，还把至少200亿元通过税收的形式，就已经分配过一次了。

分季度来看，营收仍然是处在螺旋增长之中，2023年三季度的同比增长速度有所下跌，但下一个季度就恢复了近两成的增长。2024年以来的同比增长速度都在下滑之中。刚刚结束的2024年四季度的增长速度比2023年三季度还低。这也可以看成是终端市场新情况的传递已经逐渐向厂家靠近的信号。

在2023年三季度及以前净利润的增长速度都比同期营收快，2023年四季度，两者基本持平。从2024年以来净利润的增长速度就低于营收，直到2024年四季度才重新超过营收。如果后续营收增长会变慢，净利润的增速可能就会围绕营收增速上下波动，也就是说，规模效应的发挥空间，在未来可能不会太大了。

毛利率在2018年超过九成之后，有点增长不动了，2023年达到了92%。确实是没法再增长了，再增长就全是利润，没有成本了。对于这么高的毛利率来说，零点几个百分点的波动根本就不重要，包括2024年前三季度下跌0.5个百分点也是如此。

但是，这还是会影响主营业务盈利空间的变化。影响2024年前三季度主营业务盈利空间的主要因素，首先是“税金及附加”占营收比，其次是期间费用占营收比，最后才是营业成本占营收比，也就是毛利率。

2023年及以前，贵州茅台的成本费用构成中，营业成本都排在末位，还不如期间费用高；2024年前三季度，期间费用占比下降后，营业成本占比才超过期间费用。税金及附加2023年高达222亿元，2024年前三季度就达到近200亿元，全年可能接近270亿元。要知道这里面是不包含增值税的，因为增值税是“价外税”，从其营收规模和可抵扣的增值税进项税额的情况估计，增值税应该全年也要接近200亿元。

有人说经济下行，可能会动摇高档消费品的根基，从贵州茅台2024年的业绩看，有一定的影响，但现在的问题还不大。至于说会不会逐步显现出来呢？后续接着观察，不就行了吗？

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