回血200亿，阿里松了一口气

继亏损93亿元甩掉银泰百货之后，阿里又巨亏372亿港元，清仓了大润发母公司高鑫零售。阿里曾经的新零售梦，之所以走到今天这一步，除了“输给时代”之外，还跟内部管理、战略走向有关。好消息是，聚焦主航道下，两笔交易阿里回血近200亿元，终于松了一口气。

01、阿里又亏了372亿

新年一开始，大润发在门店掀起的低价风暴还未结束，自己又成为行业低价股权转让案的主角。这个曾连续19年不关店的“超市之王”，被大股东阿里巴巴低价卖掉了。

2025年1月1日，阿里巴巴在港交所发布公告宣布，以最高约131.38亿港元，每股1.75港元的价格，向德弘资本出售大润发母公司高鑫零售全部股权，合计占高鑫零售已发行股份的78.7%。买家德弘资本是一家注册在杭州的私募股权投资公司。

由于阿里卖出的价格，比高鑫零售2024年12月31日收盘价2.48港元/股低太多，1月2日，高鑫零售开盘就大跌，收盘跌幅超20%，每股报收1.98港元。1月3日，高鑫零售再度下跌，每股报收1.80港元。

阿里卖高鑫零售卖得很艰难，由于价格一直谈不拢，交易谈了一年之久，最终选择割肉止损。

“按照投入成本以及往年业绩来看，去年阿里本来要卖200亿~300亿港元，但意向资本跟阿里反复拉扯，最终谈至200亿港元。”了解该起并购案的子潇告诉《财经天下》。

阿里想卖出高价，这无可厚非。毕竟，从2017年之后的三年时间，为了发展新零售战略，阿里两次入股大润发，共计投入504亿港元。“意向资本认为阿里价格出的太高，这一年多一直谈不拢，没想到2025年元旦就卖了，价格比预期的低不少。”对于最终的交易价格，子潇始料未及。

不算这几年阿里的投入，仅算买入卖出价，在高鑫零售上，阿里一把亏掉了372.62亿港元。阿里巨亏也要割肉，是因为要聚焦核心业务，提升股东回报。

子潇告诉《财经天下》，甩卖也与高鑫零售的基本面有关。在一些阿里人士看来，收购高鑫零售，是阿里工牌号码大跃进的开始。即便这两年经过几轮人员优化，截至2024年上半年，高鑫零售仍有85778人。

自2017年阿里接手后，高鑫零售不稳定的业绩，也令阿里备受困扰。以2024年第三季度为例，阿里的所有其他营收470.23亿元，同比下降7%，经调整EBITA同比下降87%。财报称，主要是供应链业务规模缩小，以及客单价减少导致的高鑫零售收入下降所致。

割肉甩卖高鑫零售，还与阿里加速处置非核心资产有关。2024年12月17日，阿里就以74亿元将其所持全部银泰股权，卖给了雅戈尔集团，一买一卖亏了93亿元。与银泰百货不同的是，阿里为大润发找来的接盘方德弘资本，是横跨多个领域的投资企业。

这家公司大有来头，其董事长为国内PE大佬、知名女星陈好老公刘海峰。从公开信息来看，德弘资本的大部分核心成员，是刘海峰在美国投资金融机构KKR，以及美国电脑科技公司MS的老同事。德弘资本关注的板块，为消费、医疗、农业、工业等。

在过去的几十年里，德弘资本扶植了平安保险、蒙牛乳业、青岛海尔、圣农发展等众多行业领军企业。这家投资企业为什么会看中大润发？答案不言而喻。尽管此前一直风雨飘摇，但经过低价策略等战略调整，大润发在2024年上半年实现了盈利。

这符合德弘资本并购投资的要求，即具有“稳健的、长期的、可预见的现金流”。其次，大润发并不是早期的企业，它已有二十多年的发展历史，其商业模式已经得到长期验证。

“对德弘资本来说，这样的标的更容易获得高比例的并购贷款，而不是出于烧钱或通过大量现金投入才能实现增长。”基金经理张鑫告诉《财经天下》。

于高鑫零售而言，这是它第二次“出嫁”了。第一次，是迎来绝对大股东阿里的2020年。当年12月的大润发年会现场，高鑫零售创始人黄明端对所有员工高呼：“我们成为阿里一分子，大家开不开心？”大家齐喊“开心”作为回应。

这一次，阿里发布转让高鑫零售公告后不久，高鑫零售CEO沈辉也在当日18：00左右，发布了一封《致大润发全体员工的信》。

在信中，沈辉表示，公司与阿里的合作不会中断，公司整体经营决策、战略方向、核心管理层稳定且基本保持不变。德弘核心团队曾经主导过很多国内头部消费及零售领域投资项目，其长期看好公司发展。

02、到底是谁辜负了谁？

随着阿里割肉甩卖大润发，昔日“超市之王”的衰落之谜，又被网友热议了起来。

说到衰落的原因，很多人会提及两点，一是“输给了时代”——即时零售的强势碾压；二是作为绝对大股东的阿里，其战略方向与内部管理出了问题。

多名大润发员工曾告诉《财经天下》，总部经常轻飘飘的一个邮件，底下的员工就忙坏了；总部经常不按实际情况去调整，各个门店的情况不一样，“小海哥（时任高鑫零售CEO林小海）在的时候出去巡店，被巡的门店都得提前一个月开始整改装修，其他门店还得支援不少人”。

阿里前员工宋科对此习以为常。阿里有一个约定俗成的规定，即被投资的企业，派出去的一号位，专业能力固然重要，但排在首位的，一定是能够绝对执行阿里战略走向的人。“哪怕这个人明知方向有所偏差，但也会坚定地执行到底。”宋科告诉《财经天下》。

更何况是新零售这个被自家老板马云寄予厚望的宏大命题。宋科还记得2016年的云栖大会上，马云意气风发地发言：“未来没有电子商务，只有新零售。”“新零售是传统零售和互联网、现代物流、大数据的结合。”然而，彼时，新零售是一个开放式议题，马云也需要一边摸索一边思考。

对于阿里旗下的诸多新零售企业管理层而言，他们一开始也不知道到底想要达成什么，即便后来想清楚要达成战略目标，但在消费大环境发生翻天覆地变化中，他们“努力了最终却还是失败了”，比如林小海。

自2020年6月接任高鑫零售CEO后，林小海成为贯彻阿里新零售战略，推动高鑫零售与阿里“全面链接”的关键人物。在他的主导下，大润发开启“多业态全渠道发展”的转型之路。

一是基于“购物+体验+服务+社交”的用户价值下，重构自有大卖场，进行数字化改造；二是布局新零售业态，发展中型超市“中润发”和小型超市“小润发”。但后来的事实证明，接入阿里的大润发，技术用了、资源共享了，却未能在重构和数字化转型中，获得满意的增长。

究其原因，除前面提到的受内部管理、时代大背景的影响，还与阿里的一些战略走向有关。比如阿里在新零售领域布局太广泛了，包括收购银泰商业、高鑫零售等实体零售巨头，以及自建盒马鲜生等，但各业务板块之间未能实现有效的资源整合和协同效应，导致资源太分散了。

除此之外，大润发前员工王思告诉《财经天下》，非阿里系的大润发员工，也不是没有责任。阿里系派到大润发的人是高层，通常不会到下沉部门。也因此，在大润发有不少老员工，“都是熬职称上来的，工作职责没什么变化。”

在这些老员工心中，他们在大润发挥洒了青春和热血，兴奋过、失意过，已经和这家公司紧密融在一起。他们自己可以说大润发不好，但不喜欢听外人说。谁要是说创始人黄明端的坏话，或者说直呼其名“那都是一种不尊敬，他们也会站出来批评。”王思对此记忆犹新。

对需要补充新鲜血液的大润发来说，年轻人的加入必不可少。但在老员工居多的部门中，“一个萝卜一个坑，如果没人走你就不能升职。长此以往你也学不到东西。”王思坦言，很多人心灰意冷，要么躺平要么离开了。

硬币的另一面，还有张鑫的一些看法，他认为：“如果不是阿里，大润发有可能撑不到现在。”毕竟，这几年，大部分商超都在收缩，一些区域性商超更是消失了。

也正是受行业大环境、高鑫零售业绩不稳的影响，叠加聚焦核心主业的战略走向，阿里自去年开始便一步步地，与大润发切割直至现在完全放手，倒是创始人黄明端一直在牌桌上。这些年，他一直担任高鑫零售董事会主席、非执行董事。

在阿里系高管林小海辞任公司CEO后，从高鑫零售内部成长起来的沈辉接过了权杖。在日常运营和业务执行等方面，沈辉需向黄明端领导的董事会汇报工作。2024年上半年，在沈辉的带领下，高鑫零售通过业务调整与创新、成本控制与优化等举措，实现扭亏为盈。

时至今日，随着阿里退出资本入局，在新零售这张牌桌上，各方的命运又将发生怎样的改变？

03、德弘资本想盘活没那么容易

尽管沈辉在给员工的公开信中提到，公司整体经营决策、战略方向、核心管理层稳定且基本保持不变，但从私募股权的投资风格来看，事情或许没有他想象中的简单。

在张鑫看来，在并购公司之后，私募股权投资公司通常有多种做法。它可以将资源进行“强强联合”，也可以通过投后管理“化腐朽为神奇”，“还可以赚估值、杠杆，以及汇率、利率的钱，或是进行分拆、创造新价值点等操作。”

这意味着，德弘资本成为绝对大股东后，大润发的未来有一些不确定性。“不过，投后管理的可能性最大。”张鑫向《财经天下》分析。正如沈辉在公开信中所言，德弘资本核心团队曾经主导过很多国内头部消费，以及零售领域投资项目，其长期看好高鑫零售发展。

划重点的是“长期”二字，这也是德弘资本的投资风格：不是赚快钱，而是跨周期的稳定回报。为此，德弘资本形成了一套投后管理方法论：为保证对企业有足够的治理权力，真正深入到企业的发展进程中去。

在一次公开演讲中，德弘资本董事总经理王玮曾提到：“如果公司的发展不尽如人意，我们也要具备这样的魄力和能力，自己‘跳进去’做管理，直到公司再次走上正轨。”

比如德弘资本成为通化东宝药业的二股东后，便与原有管理团队进行合作，通过产品研发、国际市场、建立渠道等层面，将家族企业转变为现代管理企业。也因此，目前的情况对大润发来说，喜忧参半。

令人值得高兴的是，2024年上半年扭亏为盈的高鑫零售，还拥有34%的自有物业，这在行业内算是很高的水平。不仅如此，在业内看来，大润发也是个不错的标的，其在下沉市场的门店，多是一眼就能看到的临街门店。

这意味着，受到德弘资本青睐的大润发，未来有较强的可塑造性。至少，比一些同行要好太多。毕竟，还有很多传统商超，仍处在角落里“温水煮青蛙”。不过，在当前大趋势下，大润发也面临着一些挑战。

国家统计局数据显示，2024年1~11月全国社会消费品零售总额达442723亿元，同比增长3.5%，其中超市零售额同比增长2.6%。由此可见，在当下的大环境中，大润发也面临着增长压力。“德弘资本如果全面深入跟进企业，大润发的管理层有可能迎来洗牌。”张鑫认为。

而作为上市公司的高鑫零售，在阿里官宣其被卖后的第一天，以及第二天股价连续下跌。张鑫坦言，高鑫零售现在的总市值为171亿港元，这跟巅峰时期的1000亿港元相距甚远。“从这个层面来看，德弘资本想要‘化腐朽为神奇’，也是一个不小的难题。”

对这起并购案中的另一个主角阿里来说，它在割肉大润发后的确又松了一口气，但有一个不得不提的真相是：大润发的被卖，预示阿里的新零售梦，进一步破碎了。《财经天下》算了一笔账，单单在银泰百货、大润发这两家企业上，阿里就亏了472亿港元。

清仓银泰百货、高鑫零售，对阿里也有其他一些影响。众所周知，阿里几乎全资持股这两家公司，也因此它们的业绩是并表在内的。2023年，银泰百货、高鑫零售的营收，分别为315亿元、836.62亿元。如今，随着两家公司离场阿里新零售，“2025财报可能出现营收负增长，阿里或需要用一年时间来消化。”张鑫向《财经天下》分析。

需要时间来验证的，还有阿里线下实体新零售仅剩的“独苗”盒马鲜生。在过去几年，连续砍了自己多刀的盒马，业绩表现不尽如人意。这也使得“盒马也要被阿里出售”的市场传闻多次出现。

好消息是盒马的赚钱能力在提升。2024年12月31日，盒马CEO严筱磊发布的内部信显示，盒马在连续9个月整体盈利的基础上，实现了双位数增长。据此，张鑫认为，阿里目前卖掉盒马的可能性不太大。

在张鑫看来，相较于大润发、银泰百货后期并购而来，盒马是阿里自己孵化的，相当于亲儿子，“跟其他业务也有协同效应。并且，盒马会员店也是国内为数不多的，可以和山姆过招的超市”。

好戏已经开始入场，就看主角的命运走向了。比如阿里和马云，未来，他们破碎的新零售梦能否重拾？得看盒马这棵新零售“独苗”，是否能够持续证明自己了。

（文中人物张鑫、王思、宋科、子潇为化名）

（作者 |易浠，编辑 |吴跃）