经济学家警告三大风险：科技泡沫、关税政策和地缘政治

2024年即将过去。回顾过去一年，在AI热潮持续、美联储转向宽松以及“特朗普2.0”即将到来的背景下，美三大股指2024年均持续刷新历史纪录，标指年内已近60次收于历史新高，纳指史上首次突破2万点，道指首次站上4.5万点。

纳指以30.39%的累计涨幅领跑美股。如果从2009年3月9日666.79点的最低点算起，到2024年12月20日，标普500指数累计涨幅已超过750%，这也是美股史上回报最高的15年。美股上一次大牛市还是1990~2000年的互联网泡沫前期。

美股吸引全球资金的力度预计也将创下历史新高。美国银行策略师发布的报告预计，美国股票基金2024年将迎来创纪录的资金流入，年化总额有望达到4480亿美元。不仅如此，美股上市企业合计市值时隔22年达到全球的一半以上。

那么，2025年美股的牛市能否持续？哪些行业将继续收益？

市场策略师普遍预测，到2025年底，标准普尔500指数将达到6500点左右，较12月20日的收盘点位还有9.6%的上涨空间。《每日经济新闻》记者的不完全统计显示，华尔街8家主要投行对2025年标普500指数点位的预测区间为4500点~7000点。

瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele对记者指出，“经济增长稳健且AI投资方兴未艾之际，减税和放松监管等将为市场带来额外助力。”

但市场也不乏警告之声。美银认为，2025年最大风险将是科技泡沫。野村发达市场首席经济学家David Seif博士接受记者采访时提醒称，关税和地缘政治冲击是两个最大的潜在风险，其中关税最有可能使美国牛市中断。

2025年美股还能续涨？顶级投行看法不一

美国银行策略师发布报告预计，美国股票基金2024年将迎来创纪录的资金流入，年化总额有望达到4480亿美元。这一数字超过了2021年牛市创下的4000亿美元的历史新高。

基于金融数据提供商QUICK FactSet的全球企业市值（以美元计）统计数据显示，截至11月底，美国企业的合计市值达到63万亿美元，占全球总体的51％。上一次美国企业市值占比超过50％还是在2002年3月，当时处于互联网泡沫破裂后的股价停滞期。此外，美股总市值除以名义GDP得出的数值约为2.2倍，在GDP排名前十的国家中最高。

展望2025年美股，大型投行预测称，由于利率下降等因素，主要股指将比目前的水平上涨10%左右。多数观点认为，利率下行带来的企业盈利改善、设备投资范围扩大以及并购活跃将带动美股进一步上涨。

例如，摩根大通预测称，在苹果和微软等“七巨头”之外，标普500指数的其他493家企业2025年的净利润将增加11.4%，相比2024年（减少1.2%）将有所改善。

据《每日经济新闻》记者不完全统计，华尔街8家主要投行对2025年标普500指数点位的预测区间为4500点~7000点。其中，德银最为乐观（7000点），意味着标普500指数在12月20日收盘价的基础上2025年还有18%的上涨空间。

高盛认为，美股将因经济扩展和盈利稳定增长而连续第三年上扬。未来美股估值将保持较高位，强劲的GDP增长（预测值2.5%）、大型科技股持续强劲和较低企业税率将推动2025年标普500指数的回报率达到11%。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中称，对标普500指数的点位给出了4500点~7000点的预测。

具体来看，瑞银CIO对2025年美股的预测分为四种情景，其中在上行情景中，瑞银预计美股将上涨，并给予标普500指数7000点的目标点位，而在“经济硬着陆”的下行情景下，瑞银预计美股将下跌，给予标普500指数4500点的目标点位。

就具体行业而言，瑞银CIO认为，AI以及电力和资源相关领域有望实现显著且持续的利润增长。投资者通过部署这些领域可获得强劲的长期回报。

若将视角拉得更长远，高盛认为，标普500指数未来10年的年收益率仅为3％。相比之下，标普500指数过去10年的年化名义回报率高达13％，超过了1930年以来的10年平均值（11％）。随着投资者转向包括债券在内的其他资产寻求更好的回报，美股不太可能保持住过去10年高于平均水平的表现。

Datatrek Research联合创始人Nicholas Colas则对美国股市的现状和未来走势感到乐观。他表示：“标普500指数的下一个10年将充满世界级的、盈利的公司，还有更多的公司在等待上市。未来10年，标普500指数的回报率将至少达到10.6%的长期平均水平，甚至可能更高。”

美银警告2025年最大风险将是科技泡沫

QUICK FactSet的数据显示，标普500指数的预期市盈率目前为22.5倍左右，与过去10年平均（18.4倍）相比估值偏高。

美银警告称，2025年最大风险将是科技泡沫，“AI泡沫和特朗普政策实验相撞”将加剧市场波动。

美银证券全球股票衍生品研究主管本杰明·鲍勒（Benjamin Bowler）团队认为，当前的AI繁荣与20世纪90年代末的互联网泡沫有着异曲同工之处。彼时，互联网泡沫持续了5年多，其间纳斯达克100指数增长了11倍，并且随着泡沫的发展，风险和回报普遍增加。

而自ChatGPT掀起AI热潮以来的两年中，纳指100上涨了100%，而“七巨头”股票更是涨幅惊人，其中英伟达上涨超860%，特斯拉、亚马逊、Meta和谷歌的涨幅均超过100%。从技术和估值的角度来看，美银认为，今天的波动性和估值表明，科技股比1998/1999年更接近1996/1997年的状态。

而在野村发达市场首席经济学家David Seif博士看来，关税和地缘政治冲击是两个最大的潜在风险。其中，关税最有可能使美国牛市中断。

Seif对《每日经济新闻》记者表示：“近期中东事件引发了地缘政治风险，但我们仍认为这一风险仍相对较小。关税可能会对美国经济增长产生负面影响。而且，如果关税的征收速度比我们预期的更快或影响更大，其对美国股市的负面影响可能会更大。”

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发给记者的置评邮件同样认为：“特朗普关税措施可能干扰贸易往来、削弱美国内需并推升通胀。在下行情景中，关税冲击甚至可能导致滞胀。但另一方面，若美国与贸易伙伴的谈判或相关立法受阻，可能有助于缓和关税的实施范围和影响，而潜在的减税和放松监管将为市场带来额外助力。”

瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele也对记者指出：“经济增长稳健且AI投资方兴未艾之际，减税和放松监管等将为市场带来额外助力。不过，去全球化、债务和人口结构等问题，意味着我们需要为未来一年可能出现的各种结果做好准备。”