深度 | “互联网母婴第一股”宝宝树陨落，成也复星败也复星

宝宝树从2007年成立起，用11年时间从一个小型母婴社区平台成长为“互联网母婴第一股”。但上市仅5年后就黯然退市，可谓成也复星败也复星。在人口出生率走低趋势下，它还能在复星的操作下“咸鱼翻生”吗？

宝宝树的股票自2023年5月2日起已暂停买卖，未能于2024年11月1日或之前履行复牌指引而复牌，因此上市委员会决定取消其在联交所的上市地位。

12月4日，宝宝树集团宣布，公司将于12月9日上午9时起失去上市地位。考虑到现状，宝宝树决定不申请复核这一决定。

（图片来源：公司财报）

创业十一年才上市

在2018年登陆港交所之前，宝宝树以发展社区为主，定位为一个提供学习、交流、记录和消费的平台。

2007年王怀南、邵亦波等创立宝宝树，目标是创建一个服务于中国母婴家庭的在线社区。初期宝宝树专注于打造一个让母婴家庭学习、交流、记录和消费的社区平台。通过“同龄圈”、“育儿圈”等特色功能，借鉴了豆瓣和小红书的社区模式。

宝宝树在这一阶段迅速积累用户，到2013年，根据艾丽莎数据，宝宝树超过了美国的BabyCenter，成为全球访问量最大、最受欢迎的母婴网站。

宝宝树的商业化意识也很早，2009年开始以广告收入为主，再到2015年推出电商平台“美囤妈妈”，后者标志着宝宝树正式进入母婴电商领域。

值得一提的是，早在2012年，宝宝树就开始向移动端转型，比许多同行，如淘宝，更早意识到了移动互联网的重要性。

到2017年，广告和电商成为宝宝树主要收入来源，广告占比51.0%，电商占比45.5%。

2015年以后，宝宝树不仅仅满足于广告和电商，开始涉足知识付费、早教、家庭医疗服务等领域，形成了多元化的商业模式。

也是在这一时期，宝宝树获得了多轮融资，其中包括2016年由复星国际领投的30亿元融资，极大地推动了公司的扩张。2018年上市前夕，宝宝树与阿里巴巴达成战略合作，进一步增强了其在市场上的地位和估值。

2018年，宝宝树在香港联合交易所上市，成为“互联网母婴第一股”，上市时估值约为140亿元人民币。这也标志着宝宝树从一个社区平台转向了资本市场的玩家。

然而，上市后，宝宝树的发展并未如预期般顺利。

复星增持导火索

2016年，复星国际集团通过领投30亿元融资，推动了宝宝树的商业模式快速扩展。这一投资不仅为宝宝树提供了发展和创新业务的关键财力支持，还促进了其商业模式的多样化，包括知识付费、家庭医疗服务等领域。

通过复星的“牵线”，宝宝树得以与复星旗下的健康和保险业务整合资源，创建了一个更全面的家庭生态系统。这直接提升了宝宝树在用户体验和服务多样性上的竞争力。

复星作为一个具有影响力的大型企业集团，其背书为宝宝树带来了更大的市场认可度和信任度，使宝宝树在市场上具有一定的品牌优势。

复星的参与还为宝宝树引入了一套新的管理理念和全球化视角，推进了宝宝树在国际市场的拓展尝试。

随着时间的推移，复星不断增持股份，到2022年底，复星国际及其关联公司在宝宝树的持股比例已达49.62%。郭广昌通过整合资源的投资策略，试图将宝宝树与复星的其他业务线连接起来。然而，到了2019年，郭广昌对宝宝树的公开支持似乎有所减少，公司的管理控制权也从创始人王怀南手中移交到了复星系。

管理内斗“武侠片”

然而成也复星，败也复星。随着复星在宝宝树持股的增加，宝宝树的内斗故事也成为中国互联网公司在快速扩张后管理层冲突的典型案例之一。

2019年开始，复星开始向宝宝树派驻管理层，逐渐取代了创始团队的控制权，宝宝树经历了长达五年的管理层动荡。

2020年，创始人王怀南辞去行政总裁职务，复星正式接管公司。

但资管双方内斗的高潮，其实是宝宝树前CFO徐翀与复星系的冲突。

2023年，徐翀公开批评复星集团多年来损害宝宝树利益，指责其干涉公司独立性。

2023年4月19日，徐翀被免职后，手持长剑强行进入办公室，拒绝交接财务资料，并把自己反锁在办公室三天，这一事件被戏称为互联网界的“武侠片”。徐翀拒绝移交公司财务章、支票簿等重要资产，也拒绝对银行账户进行授权变更。

（图片来源：网络）

徐翀还指控复星涉嫌虚假上市，而宝宝树则发布多份报告否认这些指控，同时指出了徐翀可能的财务违规。这场内斗让宝宝树在2023年5月因高管争端和业绩问题而停牌。

复星干预效果不佳

宝宝树在复星的推动下快速扩展业务线，包括知识付费、家庭医疗服务等，但这些新业务并未带来预期的增长，反而增加了运营成本。在广告和电商之外，宝宝树未能找到新的增长点，商业模式多样化但缺乏深度。

公司多方拓展业务，但收入却反而越来越依赖广告。2022年广告收入占总收入的74.49%，占比过高，缺乏新的增长引擎。这在行业竞争加剧和宏观经济环境变化下尤其显得脆弱。

宝宝树2022年营业收入构成（数据来源：Choice）

市场环境也发生了变化。中国新生儿出生率的持续下降直接影响了母婴市场的规模，宝宝树的潜在用户群体缩小。

来自同行之外的竞争也在加剧。面对抖音、快手、小红书等新兴平台在内容和广告市场的激烈竞争，以及淘宝、京东等电商巨头的挤压，宝宝树的市场份额受到侵蚀。

管理层的不断更迭、创始人的离职以及内斗，加上母婴电商在夹缝中生存的艰难，以及复星推动但效果不佳的C2M业务，进一步加剧了公司的衰落。从2019年到2022年，宝宝树累计亏损达到18.19亿元，2015年至2022年期间总亏损更是高达34.25亿元。

虽然复星的投资带来了短期的资金流入，但长期来看，宝宝树在复星的管理下，财务状况并未见改善。

一些市场分析认为，复星对宝宝树的过度干预可能加速了其退市的进程。管理不当、策略失误及内斗的负面影响，使得宝宝树未能在规定时间内完成复牌工作，最终导致退市。

重启增长的挑战

退市并不能解决之前造成宝宝树持续亏损的问题。而新生儿出生率持续下降的趋势，给宝宝树这样的母婴平台带来了更大的挑战。

低出生率意味着潜在用户群体的缩小，宝宝树的用户增长和广告、电商收入势必受到影响。

在母婴市场，宝宝树不仅要面对其他专门的母婴平台，还要与综合性的电商平台（如淘宝、京东）、社交媒体平台（如抖音、小红书）竞争。

随着家庭结构的变化和年轻一代对育儿观念的更新，用户对母婴服务和产品的需求也在变化，宝宝树需要重新定位或调整其服务内容。

当然，宝宝树在退市后可以摆脱上市公司的监管压力，重新定位业务。宝宝树已经尝试通过内容社区、IP运营、自有品牌、AI模型等方向进行布局。例如，推出“星树宝贝”平衡车赛事和Mika-Brain模型。但是，宝宝树需要面对更激烈的竞争环境，无论是广告还是电商领域都有强大的对手。成功的关键在于能否重新吸引用户，找到新的增长点，并在新环境中实现创新和差异化。

Mika-Brain模型（图片来源：公司官方发布）

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