黄光裕难救高负债国美零售，巨亏388亿后选择清仓套现离场

文｜TMT之家

12月23日，京东发布"2024年年终奖发放计划"，主要内容包括，实现17薪的部门内年度绩效A+的员工将实现20薪，京东采销2024年平均23薪。这一消息在京东内部引起了热烈反响。相比之下，国美电器则处于截然不同的境遇。

就在前一天，企业预警通平台披露，国美电器有限公司（下文简称国美电器）被北京市朝阳区人民法院判决新增两起终本案件，涉及未履行金额分别为3530451.47元、400000元。

图片来源：企业预警通

TMT之家根据天眼查数据观察到，截至12月24日，国美电器目前累计涉及法律案件已达2025起。具体而言，国美电器在其中1874起案件中担任被告角色，而在另外131起案件中则作为原告参与。这些案件类型广泛，包括买卖合同纠纷、劳动争议以及金融借款纠纷等多种类型。国美电器似乎深陷于错综复杂的诉讼漩涡之中。

黄光裕回归国美零售营收下滑99%，首富光环下仍巨亏388亿

图文人物系国美电器创始人 黄光裕

国美零售的起源可追溯到1987年1月1日，由黄光裕创立的国美电器，这比张近东的苏宁电器早了大约四年。国美电器以北京作为发家地，拓展全国，经过多年发展后，于2004年6月将国美电器中的优质资产借壳中国鹏润，实现在香港证券交易所上市，后更名为国美零售（00493.HK），其主营业务为线上、线下渠道的家用电器及消费类电子的销售和服务。

借助资本市场的力量，黄光裕所持有的国美零售让其身价倍增，在2004年以105亿的估算财富当选胡润百富榜的大陆首富，并随后在2005年、2008年继续登顶，一时风光无二。

数据来源：胡润百富榜

此外，国美零售的业务表现同样强劲，2008年时在国内主要城市的市占率已经‌超过50%，是当之无愧的行业"一哥"‌‌。尽管随后黄光裕因个人原因入狱，暂离国美零售，但在其妻子杜鹃的掌舵下，仍维持600亿元左右的营收规模，并于2016年创下782.54亿元的营收历史纪录。

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经过13年的漫长等待，2021年2月黄光裕减刑获释并回归国美零售，消息一经公布，资本市场迅速作出反应，2月16日当天国美零售股价日内飙升33.93%，市场对黄光裕回归充满了期待。在随后2月18日的国美控股集团开工首日的高管会上,黄光裕亦信心满满，在会上表示"力争用未来18个月的时间，使企业恢复原有的市场地位"。而"原有的市场地位"大概率暗指黄光裕离开国美零售时的"市场龙一"地位，受此鼓舞，次日，国美零售日内上涨18.07%，开启了一个看似蒸蒸日上的新篇章。

在黄光裕的带领下，国美零售的营收在2021年中报实现了同比36.43%的增长，这在成熟期的行业中并非易事。然而，到了2021年全年，虽然营收仍有同比5.39%的小幅增长，但这一势头却未能持续。从2022年至2024年的中报数据来看，国美零售的营业收入增长率分别为-53.50%、-61.81%、-95.74%、-94.85%、-48.67%。

在后续年份中继续恶化，直至2023年底国美零售营收仅剩9.22亿元，与2016年的782.54亿元相比，下滑幅度高达98.82%。而2024年的中报情况依然不容乐观，营收仅为2.67亿元，这是所有人都无法想象的事——黄光裕的"王者归来"并未能带领国美零售走出困境，反而使其陷入了更加艰难的境地。

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不同于其他"没落"的行业龙头上市公司，仍有类似地产租赁、物业管理等提供净利润的存量业务作为家底，国美零售在黄光裕回归后几乎完全陷入了亏损的泥潭。自黄光裕回归以来至2024年中报期间，国美零售累计亏损高达388.47亿元，若置身于A股市场，这样的财务状况或早已触发退市机制。

图片来源：Wind

而从国美零售门店数量来看，虽然黄光裕领导期间，国美零售的门店数量从2020年末的3421家增长至2021年末的4195家，实现了22.62%的增幅，但好景不长，随后便迎来了持续的下滑。从半年度维度来看，2022年至2024年中报期间，门店数量同比下滑幅度分别达到了8.82%、25.67%、15.65%、55.25%、47.34%，截至2024年中报，国美零售的门店数量已锐减至565家，与2021年巅峰时期相比下滑了86.53%。

数据来源：国美零售中报、年报

这一系列迹象都表明，黄光裕回归国美零售之后，从战略层面和执行层面来看，并未能成功引领国美零售实现根本性的转型和升级。短暂的成长性之后，国美零售反而加速了下滑的趋势，但黄光裕也曾努力为国美零售谋求新的增长曲线。

资产负债率高达148%，扭转困境无果后黄光裕选择清仓式减持

与那些通常因现金流紧张而陷入困境的公司不同，国美零售面临着一个更为复杂的问题：其主营业务无法盈利，同时资产负债率长期居高不下。具体而言，国美零售资产负债率长期维持在100%左右的水平，而在2023年中报后，更是上升到了130%-150%的高位，从半年度的维度分别同比增长25.67%、7.80%、22.84%、13.09%。

与此同时，国美零售的归属母公司股东权益处于持续下滑的态势，由2021年的216.04亿元，至2024年中报时点变为-91.24亿元，这意味着，国美零售倘若没有找到合适的第二增长曲线，未来很可能将面临清算的风险。

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黄光裕可能也意识到这一点，在回归不久后便火速选择线上市场作为突破口，将国美App更名为"真快乐"，旨在打造线上购物广场，与当时的电商趋势紧密结合起来。据2021年报显示，该App虽然比起主流电商过亿日活用户和万亿商品成交金额显得逊色，不过体现了一定的成长性，2021年App商品成交金额同比增长108.4%，月度活跃用户数量在5000万以上，日度活跃用户数量1000万左右。

然而，遗憾的是，"真快乐"项目并未能持续下去，其失败的主要原因在于定位不清晰，缺乏差异化。此后，国美零售的年报和中报便再未提及该线上平台。此外，国美零售还在2023年7月尝试在抖音、快手等短视频平台上进行直播电商，然而，这一尝试同样未能取得显著成效，数月后这些平台的账号便停止了更新。这标志着国美零售在线上市场的尝试以失败告终，最终也没有找到合适的第二增长曲线。

值得一提的是，或是对扭转国美零售业绩也缺乏信心，黄光裕回归后从2021年12月开始就逐步减持股份。从2021年12月22日至2024年2月8日，黄光裕减持次数高达44次，累计套现23.60亿港元，持股比例也从减值前的60.98%一直降至10.96%，几乎可以说是清仓式的减持。特别是在近几次减持中，黄光裕可能是连公司都"不想要了"，减持均价已经低至每股0.04港元，但其仍坚定进行减持。

数据来源：Wind、TMT之家

与2021年"王者归来"，英雄拯救困局的叙事截然不同的是，黄光裕最终选择将国美零售的最后一点股权价值压榨至尽，吃完清仓式减持最后的"鱼尾巴"，为自己在主导国美零售的二十年风云故事画上一个句号。当一家公司中投入最多心血的创始人选择坚定离场，那该公司的后续命运也就不言而喻了。