赵建最新内部演讲 ：2025买什么？

本文为西京研究院发表的第795篇原创文章，为赵建院长近日在“研传会”会员线下内部研讨活动中的演讲实录，文稿由会员晨曦整理。本文将有限释出，想要第一时间获取最新观点和研判请加入西京研究院研传会。

西京研究院研传会本年度第 5 场线下活动近日在上海圆满举办，为经济领域的探索与交流再添浓墨重彩的一笔。西京研究院研传会一直致力于为会员提供高质量的经济研究和交流平台，此次活动中，赵建院长及嘉宾的演讲精彩纷呈，让会员们能够及时了解经济动态，把握投资机遇。同时，在本文中我们也对2024年西京研究院所发布的重磅文章进行了梳理和归纳，大家可通过点击超链接进行延伸阅读。

一、宏观形势解读

整体的宏观形势，可以用三句话概括：瘟疫的后遗症还在发酵，地缘政治冲突及战争的阴霾长时间弥漫，科技创新带来的经济重构与动荡难以避免，三大形势共同指向一个结果：全球大通张时代来临。中国的通缩是个案，在全球大通胀背景下，难以长时间维持这种状态。在这种复杂的宏观形势下，全球经济格局正发生深刻变化，请参见《》

二、特朗普政策及影响

特朗普 2.0 版本还是围绕四句话，配方没有变化。限制非法入境、驱赶非法移民；用高关税限制其他国家进入美国的商品，让产业回归美国；减税，鼓励企业把收入和利润留在或者带回美国；大力发展化石能源，降低美国的能源成本。可参见《》。这四大政策中，前三个都是推高通胀的推手，只有能源政策可能会抑制通胀。因此，特朗普政策可以翻译成通胀政策。至于货币政策，从 MAGA 的角度讲，特朗普希望维持弱美元，可能会推动美元贬值。但在其产业政策的吸引、通胀带来的高收益率、地缘政治及贸易冲突带来的避险需求，三重因素推动下，可能美元贬值速度比不过其他国家货币贬值速度，反而可能最终出现强美元，因此，交易美元走弱需要谨慎。

三、美国对华经济策略

美国当年围堵苏联的三板斧是：挑起或者制造地缘政治冲突，让前苏联陷入主动或者被动的备战或者战争状态，消耗其经济资源；通过阵营对立，建立技术、人员、金融等核心经济要素的封锁圈，压缩其通过外部引入发展经济的动能；打压能源价格，抑制其出口能源创收的能力。这三板斧可能还会继续用，只是对象从前苏联换成了中国，抑制能源价格变成了打压中国出口创收。这可能是美国对华的经济领域的长期策略。这背后涉及复杂的国际经济局势演变，想深入探究其背后的深层次原因及影响，参见《》

四、国内消费疲软与收入分析

从国内收入角度看消费疲软的问题。收入可以划分为四大类：工资性收入、经营性收入、财产性收入（核心就是房产与股市）、转移支付，这四大类中，前三类都是下跌的，只有第四类在增长，也就是目前是政府通过转移支付在给中下层的收入增长加码。同时，从收入下降幅度来讲，中下层的工资性收入下降比例和绝对值相对较小，这两点共同决定中下层对经济通缩的痛感并不强烈。详细可参见《》。同时，这样解释了在消费普遍下降的情况下，低端商品反而是在涨价的原因。但通胀是不是通过低端商品进行传导，目前还只能观察。

五、房地产与通缩关系

当下的经济通缩，从时间和事件上讲，是始于 2020 年 8 月份地产行业三条红线的出台，但该政策的初衷是：稳房价、稳地价、稳预期，因各种因素叠加，却变成了目前的三不稳。因此，如果房地产不能止跌回升，走出通缩是很难发生相变的。目前，限制房地产的所有政策几乎都已全部解除（除了上海与北京还有最后一点限制政策），首付比例、利率、放款速度都已处于历史宽松水平，市场整体成交量在下半年已经所有回升，但成交价格整体仍未明显回升，但 2024 年新开工面积已经跌回到 2005 年的水平。因此，用什么办法实现房地产的价格止跌回升，既是观察超级中心真正想救房产的决心，也是观察通缩转向通胀的关键风向标。

房地产市场与通缩的关系错综复杂，如需了解更多房地产市场与通缩关联的深度分析，可阅读《》

六、政策应对通缩

今年 9 月 6 号，易刚在上海外滩金融峰会，首次确认当下已经处于经济通缩后，整体的政策基调已经转向抑制通缩。首先，央行的便利互惠，本质上就是股市的平准基金，就是防止股市再继续超跌的看跌期权。其次，财政部的化债策略，就是通过地方政府给实体产业注入流动性。第三，大规模的以旧换新，也是希望通过补贴带动消费，防止制造业营收继续恶化。第四，9 月 20 日，国务院审议通过的 “清理拖欠企业账款专项行动方案‘’开始得到有效执行了，近期很多企业都反映：欠了多年的历史欠款，政府与国企都开始主动对接付款。第五、最近央行对汇率波动的容忍度在上升，客观上就是在逐步试探放开汇率走出通缩的可行性和风险。以上政策组合都时集中在 9 月份以后这两个多月出台的，效果还未显现，但基本都是围绕走出经济通缩展开的。因此，对今天的中央经济工作会议，大概率会维持中性策略，不太会由超级重磅之类的刺激政策出台。

政策层面应对通缩的措施是多方面且相互关联的，想深入了解政策背后的思路及未来走向，请详见《》，该文对政策的动态调整、目标及可能产生的影响进行了详细解读。

七、黄金与比特币

对于黄金与比特币，这是全球超级大通胀与去中心化思潮叠加下的现象。首先要说，币圈与黄金圈彼此鄙视，谁也看不上谁，两者都是基于各自的深层观念。对黄金，全世界央行（除美联储）的外汇储备中，黄金占比的中位数在 15 到 17% 左右，而目前中国央行黄金储备占比只有 5% 左右，而我们接近 38% 的外汇储备是美债，这可能是央行 18 个月后在 11 月份再次开启购买黄金的愿意之一。因此，对黄金，建议可以作为长期的资产配置选项，而且黄金从历史经验看，不管是通胀还是通缩，一旦站稳某个点位，就很那跌下去。目前关键点位是 3000 美金，站上 3000 应该是个时间问题，关键根据过往经验，站上 3000 就大概率很难跌下去。对于比特币，可以作为交易性资产，不建议通过长期持有而盈利。

八、经济政策走向的思考

以上部分都属于解决经济的通缩的温和方案，但从全球与历史上来看，还存在解决通缩的激进方案：对内共同富裕、对外转移注意力（比如潜在的战争选项或者潜在的战时经济结构）。以司马南禁言为标志，9 月份以后激进方案暂时式微，但经济政策有没有可能再次从这边往那边走，也是需要观察的，并不能完全排除这种可能性。

经济政策走向关乎经济发展的方向和路径，更多关于经济政策走向的探讨，详见《》，文中对经济政策的制定背景、目标及未来可能的调整方向进行了深入研究。

九、2025 年判断与资产配置

关于 2025 年的判断，提炼为一个拐点，一个判断。

注：下文内容将有限释出，如您对全文感兴趣，我们诚挚欢迎您加入西京研究院研传会并获取全文。

关于一个拐点：此次大放水的终局是通胀，通胀拐点什么时候到来，无法给出具体时间，可能是明年第三季度。四个支撑论据：1. 从过去看，所有财政政策宽松后的结果都是通胀，无一例外。……

关于一个判断：人民币大方向会贬值，具体贬到什么程度政府会干预不好判断，但贬值方向是确定的。原因有三……

资产配置方面：

1、黄金。所有嘉宾一直看好黄金走势，不建议做黄金交易，具有随机性，但需配置黄金。配置原因：……

2.美债。中性，多空有分歧。看多理由：收益率处于历史性高位，美联储仍然具备降息 100 - 150Bp 的条件。看空理由：……

3.美股。处于高位，波动加大，但很难说到顶。特朗普交易是多股空债的，要看美国经济的潜在增长能力和 AI 科技泡沫化程度。就当前的情况来看，性价比不高，需要靠捕捉 AI 产业链上的结构性机会赚取阿尔法。

4.国内地产。……更多资产配置相关知识可参考《》