氧化铝年度展望（下）| 即将转为全面过剩？氧化铝的策略是？

上期我们说到是氧化铝的供给端的情况产生了此次的大幅上涨，但从明年预计的投产来看，似乎事情有一定的转机。今天我们再从需求端看看，供需结合之下，氧化铝可以采取怎样的策略！

五矿期货内部讲师

同花顺特约评论员

有色问五矿主理人

张 利

从业资格号：F3003549

交易咨询号：Z0015099

国内氧化铝需求：

2024年中国前十月累计生产电解铝约3589万吨，同比增长4.24%。今年以来，四川、贵州、新疆和青海等地电解铝厂复产投产为电解铝产能带来增量，叠加云南地区因电力较为充足不实施电解铝企业枯水季限电政策，氧化铝年内需求稳中有增。进入11月，随着氧化铝价格的持续上扬，电解铝行业平均利润由正转负，导致部分厂家因高成本进行停槽减产，涉及产能约30万吨，但减产复产并行，整体电解铝产量仍然维持稳定。展望2025年，从投产规划来看，由于4500万吨产能天花板的限制，预计净新增项目主要是中铝青海和国家电投扎铝二期项目，共计20万吨产能，其中国家电投鸿骏二期项目计划在2025年12月底前投产，产量贡献将在2026年有所体现，因此2025年年内产能净新增量或在10万吨左右。

海外氧化铝需求：

2024年海外前十月累计生产电解铝约2482万吨，同比增长1.44%。2024年海外电解铝厂生产再次出现波动，北美、新西兰铝冶炼厂陆续出现减产情况，9月初马来西亚Press Metal三期铝厂因事故影响约10万吨产能，预计修复时间要四个月。整体来看2024年海外电解铝减产产量在 32.5万吨左右，需关注后续生产动态。新投产方面，2025年海外计划投产约81万吨，产能主要集中在亚洲，考虑到现阶段氧化铝价格的走高，2025年海外电解铝厂投产增速放缓，整体产量增长有限。

库存大幅下行：

2024年，氧化铝供应端受多方面影响持续受限，需求端稳中有升，供应缺口持续，驱动氧化铝社会总库存持续去化。截止12月6日，氧化铝社会库存约374.8万吨，较年初去库63.3万吨，主要是电解铝厂内库存去库59万吨和港口库存去库13.4万吨。因氧化铝增产不及预期导致部分氧化铝厂执行长单不顺，即使下游电解铝厂积极提货进行冬储，但仍难阻库存持续下行。港口库存下行主要是因为年内进口量大幅下滑所致。

预期将转为全面过剩：

矿端，根据矿企增产规划，几内亚主要铝土矿企业合计约增产3030万湿吨，按照80%-90%的新增铝土矿发运往中国计算，预计2025年几内亚出口至中国铝土矿或新增0.24亿吨-0.27亿湿吨至1.34亿-1.37湿吨。但几内亚供应增量仍存不确定性，主要包括基础建设、能源供应、政府政策、政治局势等因素。此外，若几内亚GAC出口持续受限，或造成全球铝土矿供应约1500万吨减量。后续仍需持续跟踪几内亚矿石发运情况。需求端，从投产规划来看，由于4500万吨产能天花板的限制，预计净新增项目主要是中铝青海和国家电投扎铝二期项目，共计20万吨产能，其中国家电投鸿骏二期项目计划在2025年12月底前投产，产量贡献将在2026年有所体现，因此2025年年内产能净新增量或在10万吨左右，整体维持稳定。根据供需平衡表，预计明年一季度氧化铝将逐步转松但仍将维持偏紧格局，大幅累库拐点或见于春节后。若投产顺利，二季度氧化铝预计将转为全面过剩，但需持续跟踪海外矿石发运情况，矿石保供仍存风险。

策略方面，可逢高布局03及往后合约空单，以山西或河南成本线3600元/吨为支撑，若矿石供应转松导致矿价松动，氧化铝期价下行空间或将更大。月差方面，在现货价格松动后，可逢高布局反套。氧化铝主力合约参考运行区间3000-5000元/吨。

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