IPO前踩刹车，领跑同行业也没让古茗“冲昏头”

近日，古茗控股有限公司（简称“古茗控股”）在港股IPO征程上迈出了重要一步，于12月15日更新了其招股书。值得注意的是，面对同店GWV（商品销售总额）下滑的挑战，古茗控股选择了一条以门店数量扩张为驱动力的增长路径，这一策略在竞争激烈的市场中显得尤为突出。

招股书详细披露了古茗控股近年来的财务数据，揭示了其惊人的增长速度。具体来看，2021年至2023年，古茗控股的总收入分别达到了43.8亿元、55.6亿元和76.7亿元，呈现出稳步上升的态势。同时，公司股东应占溢利也实现了从2014万元到3.9亿元，再到10.6亿元的飞跃式增长。这一亮丽的业绩表现，无疑为古茗控股的上市之路增添了不少信心。

然而，就在市场普遍期待古茗控股能够加速冲刺上市的关键时刻，从其最新披露的各项数据来看，古茗控股似乎在一定程度上放缓了前进的脚步。这一变化引发了市场的广泛关注和猜测，也让古茗控股的上市之路增添了几分不确定性。

离“万店“一步之遥

近年来，古茗作为中国新茶饮市场中的佼佼者，其门店数量的迅猛增长主要依赖于加盟商的积极参与。在众多品牌中，古茗的9000多家门店里，自营门店的数量屈指可数，这凸显了加盟模式在其扩张战略中的核心地位。

据招股书详细披露，开设一家古茗门店的前期投入费用大约需要33万元，这还不包括门店的转让费和租金等额外开销。古茗的盈利模式多元化，不仅向加盟商收取加盟服务费、培训费、装修费和设备费等一次性费用，更重要的是，通过持续向加盟商供应各类原材料和物料，实现了稳定的收入来源。

随着门店网络的不断扩大，古茗的营业收入和利润也呈现出水涨船高的趋势。从财务数据来看，2021年至2023年，古茗的营业收入分别为43.84亿元、55.59亿元和76.76亿元，而同期年度利润也实现了从0.24亿元到3.72亿元，再到10.96亿元的显著增长。即便在2024年的前9个月，公司营业收入也达到了64.41亿元，利润更是高达11.20亿元，这一成绩已经超越了2023年全年的盈利水平。

回顾古茗的扩张历程，可以说是近年来茶饮市场的一大亮点。从2019年门店数量突破千家，到一年后迅速达到4000家，古茗的扩张速度令人瞩目。在接下来的几年里，古茗继续高歌猛进，到2023年末，门店数量已经攀升至9001家。如果按照这样的速度发展下去，万店规模似乎指日可待。

然而，就在古茗冲刺上市的关键时刻，其扩张步伐却突然放缓。截至今年9月末，门店数量仅为9778家，至今仍未突破万家的门槛。这一变化引发了市场的广泛关注，尤其是在当前的市场和竞争环境下，加盟商的投资意愿已经明显不如前几年那么强烈。

从数据上看，2021年至2023年，古茗的加盟商流失率分别为6.2%、6.7%和8.3%，呈现出逐年上升的趋势。而在2024年的前9个月里，新增加盟商数量为871个，但退出加盟商却高达643家，流失率一跃升至11.7%，门店关闭数量也达到了441家，创下了历史新高。与此同时，门店的GMV也出现了罕见的同比下降。

尽管面临诸多挑战，但古茗在招股书中依然披露了令人振奋的消息。2023年，古茗加盟商的单店经营利润达到了37.6万元，经营利润率高达20.2%，这一成绩远高于主要同行低双位数的平均单店利润率。

然而，业绩下滑的阴影也笼罩在古茗身上。与同行相比，古茗的毛利率也在下降。以直营店为主的奈雪的茶在2024年上半年的毛利率为63.3%，较上年同期的68.2%减少了约5个百分点。而以加盟模式为主的茶百道毛利率也下降至31.72%，与上年同期的35.1%相比减少了超过3个百分点。即便与上一年全年相比，这两家公司的毛利率也均有所下降。

相比之下，古茗控股的毛利率表现相对稳健。虽然2024年前三季度没有半年报的具体数据，但与前一年同期相比，古茗控股的毛利率仅下降了0.5个百分点，降至30.5%。与2023年全年毛利率31.3%相比，下滑也不到一个百分点。

值得一提的是，古茗的IPO之路也并非一帆风顺。受到已赴港上市的茶饮股表现不佳等因素的影响，古茗控股在2024年1月首次向中国香港地区的联交所提交IPO备案后，9月便被监管机构暂停了境外股票发行计划，导致其IPO进程陷入停滞。这一消息无疑给古茗的未来发展增添了几分不确定性。

192亿GMV位列第二

在中国现制饮品市场中，现制茶饮以其庞大的市场规模和持续的增长势头，成为了最为引人注目的细分市场。按GMV计算，现制茶饮占据了市场的主导地位。从2018年至2023年，中国现制茶饮市场的GMV从702亿元飙升至2115亿元，期间复合年增长率高达24.7%，这一数字充分展示了该市场的蓬勃活力和巨大潜力。

在这样一个竞争激烈的市场中，蜜雪冰城和古茗作为两大领军品牌，展现出了强大的实力和市场份额。2023年，蜜雪冰城凭借其427亿元的GMV，在中国现制茶饮市场中占据了20.2%的份额，稳居行业首位。而古茗则以192亿元的GMV紧随其后，排名第二，市场份额约为9.1%。

从门店数量来看，蜜雪冰城和古茗同样表现出色。截至2023年末，中国约有66万家现制茶饮门店，其中蜜雪冰城拥有30300家门店，高居行业榜首。古茗则以9001家门店紧随其后，排名第二。排名3-5位的品牌，门店数量也均超过了7000家，市场竞争之激烈可见一斑。

值得注意的是，现制茶饮市场并非一片坦途，不同价格区间的竞争态势也各不相同。在10元以下低端茶饮市场，蜜雪冰城几乎处于无敌状态，难以找到有力的竞争对手。而在10元至20元的大众茶饮市场，则是众多品牌激烈争夺的战场，也是市场规模最大的细分赛道。在这个市场中，古茗以GMV计算排名第一，市场份额高达17.7%，充分展示了其强大的竞争力和市场地位。

古茗的成功并非偶然，其战略性的扩张策略起到了至关重要的作用。古茗选择性地在目标省份进行扩张，优先配置资源以重点建设相关省份的高密度门店网络。在古茗内部，设定了一个“关键规模”的指标，即单一省份门店数量超过500家，该地区就具备了凸显规模效应的基础。品牌大本营浙江省率先达到这一关键规模，目前门店数量已超过2000家。自2019年以来，福建、江西、广东、湖北、江苏、湖南、安徽等省份也相继达到这一标准。截至今年9月末，古茗已在全国8个省份建立了超过关键规模的门店网络。

这些高密度门店的省份，成为了古茗最重要的“粮仓”。2023年及2024年前9个月，公司超过80%的GMV均来自上述8个省份。这种高密度开店的策略，不仅便于古茗的仓储物流，缩短了配送半径，还降低了物流成本。2021年至2023年，公司仓到店的平均物流成本低于GMV总额的1%，远低于行业的平均水平2%。

然而，高密度开店策略也带来了一个结果，那就是古茗目前尚未涉足全国17个省份的市场。尽管如此，古茗的门店主要集中在二线及以下城市，占比高达78.8%，在排名前五的大众现制茶饮品牌中占比最高。尤其是在乡镇市场，古茗更是占据了绝对优势。截至2023年末，其乡镇门店的占比达到38.3%，远高于主要同行的25%乡镇门店占比。

酷公司认为，古茗应继续深耕现有市场，同时积极探索新的市场机会，以实现更加稳健和可持续的发展。