阿里巴巴74亿元出售银泰，亏损93亿，留出“隐患”

靴子落地，阿里巴巴今日发布公告，宣布以74亿人民币价格出售所持银泰99%股权，受让方为雅戈尔集团和银泰管理团队。

收购及出售银泰的交易，阿里巴巴总计录得93亿人民币亏损。

此次出售，对于阿里巴巴好的一面是，剥离重资产业务，甩掉部分多元化业务，从而聚焦轻资产电商业务，这有利于阿里巴巴未来的经营，及业绩估值修复。

不理想的一面是，此次交易也宣告阿里巴巴对实体百货业务的整合失败，93亿元的投资损失，显示阿里巴巴主导的下银泰运营，并没有得到提升，阿里没有做大银泰的价值。

值得注意的是，银泰管理团队也直接参与了这次交易，这显示，交易后的银泰运营，至少在一段时间内还是需要依赖银泰“老班底”团队来管理，以及银泰管理层对于现状的可能不满，在主动寻求交易。

由此，阿里此次出售银泰，《商业观察家》认为也有风险。

投资线下实体，阿里巴巴可能有“防守”意图，阿里巴巴起家于服饰品类，这个品类毛利高，但库存压力大，品牌商家愿意，且有能力打广告销货，这支撑了电商平台的利润来源——数字广告业务。

之前，投资收购银泰，有助于阿里更好覆盖时尚品类的线上线下广告市场，通过收购线下头部企业，以免在线下出现一个强大竞争者。

现在把银泰交易出去，如果未来在线下端产生大整合，因此，也存在一定可能在线下端冒出一个新的竞争者。

以美国市场为例，亚马逊的最大竞争者，并不是其他电商，而是实体零售商沃尔玛，沃尔玛凭借巨大的采销体量，让其拥有较强的市场、商品定价能力，进而把电商业务也做起来了，在线上端对亚马逊构成了很大的威胁。

阿里巴巴此次“放手”线下百货，未来，就需要观察中国实体百货业的动向——会否产生出大整合的局面，以改实体零售分散的市场格局。

之前，创意百货零售商名创优品就曾以60多亿元的价格收购永辉近30%的股权，两者未来要做的事就是：百货供应链的对接。

百货业务也是超市零售业的利润来源，超市做的生鲜业务，很多都不赚钱。百货品类带来的利润实际支撑了超市的扩张与发展。

之于银泰交易的另一大受让方——雅戈尔，《商业观察家》认为，银泰之于雅戈尔的价值可能也有以下三块。

首先是地产业务的协同。

雅戈尔既经营住宅房地产业务，也经营商铺等商业地产业务。

房地产营收最高的时候，占雅戈尔总营收的比重超过50%。

银泰则主要是做商业地产项目开发运营，比如购物中心等。银泰目前运营超过60个商业地产项目。

做商业地产的问题在于，资产重，回报周期长。过往，像商业综合体的单个项目都是重资产投入及开发，要拿地要建物业要做商圈。回报则来自租金，需要长时间、多年的租金收入“积累”才能收回成本。

因此，商业综合体项目总是需要搭售一定比例的住宅房地产来快速回笼资金。这个比例，早些年间，多在二八区间，住宅销售占八。

通过住宅的项目制预售、现售与结算，商业综合体项目能“快进快出”回笼资金，才得以供养商业地产的长周期运营，进而支撑了商业综合体项目的更快速扩张。

而通过商业地产（购物中心），商业综合体运营商也有抓手跟政府谈，去相对低价拿地。成功的商业项目能支撑地价、房价的提升与增值。

雅戈尔接盘银泰，相对来讲，对于银泰的发展与扩张可能会更有帮助。

从这个案例来看，可能表明，雅戈尔这家公司对中国地产行业的发展趋势判断是：相对过去趋乐观，它有可能认为中国地产行业未来会升温，或者至少是稳住。

其次是时尚业务的协同。

雅戈尔起家于男正装业务，男正装的潮流变化相对女装要慢，相对更易“标准化”，雅戈尔得以做出规模。在中国服装行业，女装企业的规模普遍较小，且生命周期相对“更短”。

雅戈尔在服装行业做的是全产业链，从制衣到品牌到渠道。但从过去一段时间的发展来看，它的时尚业务力图从男正装跨向多品牌多领域的生态运营，以至于看起来似乎更偏重于品牌端的能力建设。

比如，雅戈尔合作运营了挪威品牌Helly Hansen，收购美国潮牌UNDEFEATED40%股权，投资Alexander Wang、美妆品牌林清轩，还在谈收购法国高端儿童品牌Bonpoint等等。

但多品牌的生态化发展，离不开渠道能力。雅戈尔男正装业务的客群是中年男性，它的多品牌化发展需要找到中年男性外的新客群，它自身很难“提供”，那么，去控渠道可能就是一个好选择。

拥有强大的渠道能力，增加这些品牌的曝光、展现、销售，及与顾客的互动机会，才能把整合的海外品牌生态更好落地中国市场。同时，这个多品牌生态也需要强大的渠道能力，来降低渠道成本，以更好地产生规模效应——品牌越多，控渠道就越有价值。

银泰商业就是做渠道的，做购物中心、做百货、做奥莱的。银泰也是行业的头部企业，具有同行业的横向辐射与输出能力，它能帮助雅戈尔的多品牌生态化发展降低渠道成本（雅戈尔已入驻40家银泰）。

根据雅戈尔2024年第三季度财报显示，雅戈尔包括电商在内的6大渠道中，只有购物中心、奥特莱斯渠道的销售实现了同比正增长，且在渠道成本端，购物中心的渠道成本同比增长了10.36%，是唯一一个双位数成本增长的渠道。

雅戈尔的入局，之于银泰，也意味着，银泰的整合由电商平台主导切换到品牌商主导，由此，银泰的未来发展看起来像是从数字化驱动走向了“内容”驱动——还是要做好空间，做好商品。

这可能是雅戈尔提升银泰的方向之一，在商品方面，雅戈尔在做多品牌生态，有一定内容驱动能力。

在“空间”方面，雅戈尔之前与天目里联合在上海打造的“HAI550”商业项目，引起了行业的骚动。

HAI550这种更年轻化、更个性化、更潮流艺术化、更细分化、强价值观输出、买手精选化整体呈现出买手集合店形态的商业探索，一改过往购物中心千篇一侓的标准化、工业化的“模板空间”形态。从而与其他商业项目产生了明显的差异。HAI550在走一条把“想象力”工业化的新路子。

这说明，雅戈尔在“空间”打造上，也具有一定的能力，或者说具有整合能力，这种能力也有可能提升银泰。

传统购物中心同质化问题严重，但消费者在变，商业在变，以往的那种标准化的“模板空间”已经有些过时了。

最后是投资业务的协同。

雅戈尔除了投资一级市场（时尚品牌），还在二级市场（A股）做大量的投资业务，投资业务产生的年度利润，高的时候超过雅戈尔年度利润总额的8成。

显而易见，雅戈尔具有很强的资本运作能力，尤其是在A股市场。

这种能力对于银泰的资本市场运作与增值，可能也有帮助。

商业观察家

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