两大巨头合并，券商“超级航母”来袭能否激活行情？

■按：

万亿规模的券商“超级航母”即将到来

中国资本市场、证券行业迎来重大里程碑事件——昨日晚间，国泰君安证券、海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组。

两大巨头的此番合并是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单、也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

万亿规模的证券业“超级航母”呼之欲出，头部券商合并会给市场带来多大影响？会有大行情吗？

01.

券商“超级航母”来了

实际上，券商业的并购重组在我国并非首次。自1987年，第一家券商在深圳特区成立至今，近40年的时间里，我国的券商业经历了四轮并购重组浪潮：

早期的“草莽时代”行业乱象丛生，风险较多，经过多轮整合后，证券行业高速发展的同时，也造就了一批实力强劲的综合型券商。

此前行业没有首例实现上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板，此次国泰君安与海通的“牵手”正式拉开头部券商并购重组的大幕，涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业，属于史无前例的重大创新事项。

根据2023年数据测算，合并后新机构的总资产、归母净资产将分别达1.68万亿元、3300亿元，万亿规模的券商“超级航母”即将到来。

02.

历次券商合并之后

“国君+海通”两位“沪上顶流”（两家券商同属上海国资）的联手无疑给业内扔下一枚“重磅炸弹”。受此消息提振，今早开盘券商股全线飘红，证券板块拉升走强，券商ETF（515010）同样闻声上涨；同时，保险、期货、多元金融、银行等板块也集体上涨。

一则巨头合并的消息带动大金融集体走强，小夏不由好奇，在历次的券商合并潮之中，市场的行情走势是怎样的呢？

招商证券对历史行情复盘发现，历次较大的券商合并潮一般都是市场下跌的尾声和拐点处，多处于牛市前期，随着合并整合的开启，市场都在此后开启了一轮比较大的行情。

1999年8月，国泰证券和君安证券合并成立国泰君安；

2004 年4 月至2006 年9 月间，又迎来一轮以中信证券、安信证券等为代表的合并潮；

2014 年7 月到2015 年1 月间，方正证券合并民族证券，申万宏源合并成立；这几轮合并完成后，市场均迎来了上涨。

03.

后市行情能否激活？

券商是典型的“与牛共舞”的板块，自21年市场震荡下行至今，该板块的表现一直不佳；即使在今年上半年市场低位回升的过程中，券商的表现也相对滞涨，处于磨底阶段。此轮合并的消息能否为券商板块带来持续的利好支撑呢？

在回答这个问题之前，小夏先和大家一起快速“扫描”当前券商板块的情况。

→ 中报业绩边际向好，二季度业绩较一季度有所改善。

上半年，上市券商整体经营情况略好于预期，调整后营收同比-16.83%，归母净利润同比-21.92%；与一季度相比，二季度上市券商调整后营收环比+13.48%，归母净利润环比+17.91%。

下半年业绩基数低，利润增速或将回升；叠加后续更多偏松的投资端改革相关政策有望出台，券商板块基本面有望改善。

→ 公募配置比例历史新低。

二季度主动权益公募配置券商A股比例为 0.28%，配置比例为 2011 年以来季度最低，行业低配 2.99pct。

券商板块超低配主要缘于行业强监管叠加市场低迷，但券商板块公募持仓比例创近十年新低，或已充分反应强监管和市场景气度带来的利空，存在超跌反弹动力。而券商板块公募持仓比例在历史底部，安全边际相对较高。

→ 估值处于历史底部“困境时刻”。

当前券商板块估值处于历史底部，已经包含了足够悲观的市场预期，同时也代表着向上足够的修复空间。

兴业证券认为，市场和政策双重作用，券商经历压力测试。券商板块当前处于磨底阶段，看好并购重组主线交易机会。

国海证券表示，券商板块具有较高的性价比及赔率，尤其在市场分歧加剧以及资金博弈加剧的情况下，应当重视券商在市场风格博弈中的价值。后续行业投资应重点关注并购重组加速带来的供给侧改革、降本增效、低关注度下部分标的业绩超预期等因素的催化。

东吴证券认为，当前券商板块估值已处于历史底部，盈利下行空间锁定，上行弹性较大，在长期估值修复的假设下迎来了较好的左侧配置窗口。

我们认为，证券板块的走势，主要取决于成交量状态和供给侧改革进度，前者受财政货币等政策影响，后者主要跟踪建设一流投行的举措。

此次巨头的重组整合，将带来极大的示范效应，重塑头部券商的竞争局面；于其他券商而言，想象的空间同样被打开，行业格局有望发生重大变化。

自金融工作会议自上而下释放出供给侧改革信号以来，并购重组是证券板块的主要投资线索，在没有出现明确的政策转向背景下，这一主题会成为板块的主要催化；头部券商的整合，有望为券商板块带来估值系统性提升机会。就交易节奏层面而言，并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率相对更高。

作者：肖道

微信编辑：彭腾欢

责任编辑：覃硕

制图：Judy Chen、Julia

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