京东财富副总经理冯永昌：宏观周期切换，预示着底层投资逻辑的重构

21世纪经济报道记者 凌晨 广州报道

12月12日，以“基金焕‘新’ 擘画资本长期之基”为主题的21世纪基金业年会在广州启幕。

作为南方财经全媒体集团主办，21世纪经济报道承办，渣打银行战略支持，东方证券、广发基金等支持的“南方财经国际论坛2024年会”的重要平行论坛，近30家头部基金业机构主要负责人，共话年内基金业热点与趋势性话题。

值得一提的是，截至今年第三季度，公募ETF的市场规模再创历史新高。Wind统计显示，截至今年9月底，市场规模已达到3.5万亿元，相比今年年中统计的2.5万亿元来看，环比提升41.75%；比去年三季度末统计的2万亿元增长近75%。

在此背景下，如何看到产品和财富管理的结合？京东财富副总经理冯永昌现场发言称：“我们需要同时考虑资产端和负债端两个视角。从资产端来看，需要明确ETF的核心优点，而负债端则需要分析买方投顾或用户视角中的价值点在哪里。”

冯永昌进一步表示，年初，我们判断整个业态迎来很大变化，公募基金在指数化，私募基金在指增化，这其中有资产端对Beta的机会判断，也有对产品结构层面的低费率投资风格的稳定性、资产配置的便捷性等考虑。

在他看来，买方投顾的核心视角就是首先看用户的风险承受能力、风险承受资源、流动性预算、场景，基于上述关键参数再确定资产投资组合。无论从赛道角度做配置或从风格角度做配置，ETF均可较好完成配置目标。

事实上，在今年新一轮指数ETF爆发期中，多机构销售数据出现较大增长，包括京东金融。

冯永昌谈道，在财富管理、买方转型的大趋势下，市场出现了一些新的变化和调整。从负债端的角度来看，整个市场呈现机构化的特征在加速。过去传统A股模式是投资者直接对上市公司股票进行交易。公募基金的出现为投资者与资本市场之间架起一座链接桥梁，再到后来的广义投顾。核心来说，从投顾作为代理人，客户通过专业投顾服务去购买基金时，ETF是一个比较好的配置工具。

再看资产端层面，新旧动能转化落地需要有资产抓手，这里面有很重要的服务实体经济产业逻辑。随着整个宏观大周期的切换，过去传统投资品种收益率发生变化，导致主动管理端Alpha的衰减和被动的赛道类似Beta的收益增加。

会议现场，冯永昌分享道，过去我们一直做关于投资收益构成的研究。用Alpha和Beta来讲，Alpha可能是少数，Beta可能占80%-90%，至少70%以上，不同市场金融有所区别，也可把Beta理解为资产配置。

综合结果，客户收益的结构50%是客户行为收益，40%是Beta或者资产配置收益，10%是选品超额收益。在他看来，资产配置和客户投资行为的改善是相互影响。50%的客户行为收益很难。要对客户产生影响，需要加大买方投顾的行业发展，进一步提升客户的行为收益。