AI算力稀缺龙头，手握800亿现金，10年成长无悬念！

AI服务器，爆单了！

当前，AI算力爆发，加速了产业链上各环节的需求上升。特别是AI服务器，作为提供高性能计算，以及数据分析的关键环节，增长速度尤为显著。

2024全年，全球AI服务器的出货量将上调至167万台，同比大增42%，且至2025年，出货量大幅增至190万台，2022-2025年的年复合增速高达41.2%。

在这一蓝海下，工业富联、浪潮信息、紫光股份和中科曙光等众多企业有望从中受益。其中，工业富联，作为国内AI服务器的绝对龙头，有望最先在这个蓝海中释放业绩。

2024前三季度，工业富联的AI服务器营收同比大增228%，驱动着其云计算业务的收入达到3328亿，较2023年大增了71%。

得益于此，进入2024年后工业富联的业绩表现极其亮眼。

2024前三季度，公司实现了营收4364亿，同比大增32.71%，增速赶超传音控股、立讯精密和歌尔股份等同行；同时实现净利润151.4亿，同比增长12.28%，双双呈现了高增长状态。

从业务结构来看，公司的第一收入来源其实是通信及移动网络设备业务，向苹果、华为等客户提供手机中框、外壳等高端精密结构件，是这个领域的龙头，营收比例常年在58%左右。

既如此，工业富联就与立讯精密、歌尔股份一样，有个共同的弱项。

那就是业务源起于代工，毛利率水平偏低，本质上不掌握产品的研发、设计等核心环节，从而产品就难以拥有高附加值。

多年来，其毛利率始终在8%左右，在行业中处于低位。进入2024年以来还呈现了下降趋势，前三季度的毛利率从2023年的8.06%降至6.82%。

而毛利率下降的原因就是AI服务器的业务量的增长。

虽说带来了较高的营收，但实际上这块业务的毛利率仅在5%左右，低于通讯机移动网络设备业务的9%。

其实，公司的低毛利表现是无可厚非的，这与公司在产业链中的位置有关。

我们知道，目前工业富联的AI服务器产业链已经形成了垂直整合，覆盖了AI服务器生产的各个环节，只是CPU、GPU和HBM模组等核心组件除外。

多年来，公司的芯片都是从英伟达、英特尔等企业处采购，拿到芯片后再将其组装进服务器硬件中，增加存储、网络等设备，从而形成完整的AI服务器。

在上游成本端，公司面对英伟达、英特尔等掌握着芯片核心技术的公司，难以有足够的话语权去降低采购成本。

在下游客户端，公司的客户都是亚马逊、谷歌、字节、腾讯等这些议价能力较强的云计算龙头，只能将自身利润空间挤压，以保证订单。

由此，受到上游高成本和下游强议价能力的双重影响，AI服务器的毛利率自然难以拔高。

然而，在这样总赚辛苦钱的背景下，工业富联的分红却十分大手笔，很是良心。

上市以来公司的累计分红高达438.4亿，近五年的平均分红率约为31.74%，2023年高达54.76%，超过贵州茅台（51.89%）、海天味业（52.24%）等龙头，对股东的回馈十分慷慨。

而且截至2023年，公司依然手握834.6亿货币资金。

正所谓水可载舟，亦可覆舟，任何事物都有两面性，代工模式也并非全无优势。

其优势就是这种模式是先有订单后生产，总是能够确保产品的销路。

因此，公司在销售费用方面的支出较低，2021-2024前三季度的销售费用率都在0.2%左右，可见公司不需要支出过多的销售费用去换取营收的增长。

除此之外，代工行业同样需要强大的技术支持。

我们知道，服务器作为AI技术的强力支撑，需要代工企业掌握异构计算、GPU加速等技术，并且也要随着AI的发展去持续进行技术升级，因此，AI服务器代工并非易事。

为了保持竞争力，公司每年要投入超100亿的研发费用，占净利润的近五成。

正是这些研发投入，保证了公司的技术实力，使其得以与英伟达、微软、苹果等海内外巨头建立深厚合作。其中，公司还是英伟达HGXAI服务器芯片基板的最大供应商，份额超50%。

展望未来，工业富联的通信及移动网络设备业务趋于稳定，而AI将成为公司业绩扩大增长的主要动力。

从供需方面来看，目前，AI服务器的需求攀升是趋势，但2023年至今，由于上游HBM、GPU等关键组件的产能紧张，使得AI服务器供不应求。

那么，对公司而言，未来的业绩我们应从上游原料供应和下游市场需求两个方面来看。

1、上游供应端，台积电的产能大幅提升。

我们知道，占据AI服务器芯片大部分市场份额的英伟达，最终是要通过台积电的晶圆制造能力去对芯片代工。

所以，台积电作为上游芯片制造商，其产能就直接决定了工业富联是否可以获得足够的核心部件，比如GPU、HBM和CPU等等，来完成对AI服务器的生产和组装。

因此，公司服务器的生产，一定程度上来说会受到台积电产能的影响。

如今，随着英伟达、亚马逊等企业对CoWoS封装技术的需求持续上升，台积电也正在积极扩产，预计至2026年，CoWoS先进封装产能将达13万片/月，相比2024年大增261%。

2024全年，预计工业富联的AI服务器出货量将超过66万台，在全球AI服务器市场的份额约40%。

后续，随着台积电的新增产能落地，公司AI服务器生产得到保障，也能进一步去承接市场需求。

2、市场需求端，AI服务器量价齐升。

量方面：

行业预测，未来AI服务器的市场需求将保持增长，2025年，全球AI服务器的市场规模将达到317.9亿美元，2023-2025年的年复合增速为22.7%。

工业富联作为行业当之无愧的龙头，便有望在这个增量市场中深度受益。

价方面：

AI服务器因其需要更高的计算能力、更大的存储容量，通常会配备更多的高性能的硬件设施，使其相比传统服务器的附加价值更高。

根据数据，工业富联的AI服务器价格要远高于传统服务器，一台AI服务器的价格售价约为传统服务器的30-40倍。

可见，公司AI服务器业务有明确的量价齐升的逻辑，未来随着其加速放量，有望给公司的业绩带来显著的增量。

总之，2024年以来，归功于AI服务器的放量，工业富联的业绩表现十分亮眼，虽说毛利率不高，但分红却十分慷慨。未来，AI发展有望继续驱动公司的AI服务器业务增长，进而带动公司整体业绩高增。

关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！

来源：飞鲸投研