利率自律机制倡议堵套利漏洞 华源证券廖志明：银行负债成本将降低

日前，市场利率定价自律机制（下称“利率自律机制”）工作会议审议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，提出将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规范非银同业定期存款提前支取的定价行为等要求。

在市场专家看来，本次倡议将有效消除“利率高地”，压缩一般性存款与同业存款之间的套利空间，进而推动银行负债成本下降，现金类产品收益率下降以及资金利率曲线整体陡峭化。

有效降低银行负债成本

此前，非银同业活期存款显著偏离合理水平，未能体现人民银行（下称“央行”）政策利率传导。11月初，部分商业银行给非银同业活期存款的利率高达1.8%，显著高于央行政策利率，即公开市场7天期逆回购操作利率。

为此，倡议提出，金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平。

“预计非银同业活期存款利率上限为央行7天逆回购利率。”华源证券固收分析师廖志明表示，非银同业活期存款期限仅一天，利率高于央行7天期逆回购利率是不合理的。预计金融基础设施机构的同业活期存款利率降至0.35%左右，非银同业活期存款利率将全面降至1.5%及以下。

截至2024年10月末，金融机构非银同业存款余额31.2万亿元，同业存单余额17.8万亿元。市场专家普遍相信，本次非银同业存款定价规范将明显降低非银同业存款付息，且带动同业存单利率下行。

“估算本次规范将减少银行利息支出每年500亿元以上，预计将降低商业银行计息负债成本率2个基点左右。”廖志明说。

部分观点认为，非银同业存款定价规范可能导致银行存款流失。廖志明对此表示，实际影响将是反直觉的，资金最终都落地在银行体系。非银同业存款定价规范非但不会导致银行缺存款，反而会缓解银行一般性存款压力，减缓一般性存款向非银同业存款的转化，降低银行负债成本。

货币市场资产收益率或下行

此前在实际业务开展中，同业定期存款提前支取往往不会损失利息，而个人定期存款提前支取普遍按照活期付息。非银同业定期存款无条件提前支取使得非银同业定期存款存在套利空间。

本次规范将堵住现金类产品通过非银同业定期存款套利的漏洞。倡议明确，将规范非银同业定期存款提前支取的定价行为。若银行与非银金融机构（含非法人产品）约定同业定期存款可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。

廖志明指出，本次同业定期存款提前支取定价行为被规范后，无条件提前支取的同业定期存款将消亡，依据流动性受限资产定义，同业定期存款都将是流动性受限资产。根据现金管理类理财及货币基金监管相关规定，投资流动性受限资产不能超过产品资产净值的10%。

考虑到本次规范后，非银同业定期存款皆为流动性受限资产，现金类产品投资比例不能超10%，且非银同业活期存款利率预计将全面下降，廖志明认为，货币市场资产收益率将下行。

他预计，货币基金费前收益率降幅或达30个基点。当前货币基金降费压力将明显上升，特别是销售服务费率需要大幅下调。现金类产品收益率下降将缓解银行个人活期存款的流失压力，现金类产品规模增长将明显放缓。

资金利率曲线或将陡峭化

目前，我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系。央行通过调整政策利率，也就是7天期回购操作利率，影响货币市场利率（如同业存单利率）和债券市场利率（如国债收益率），并影响存贷款利率，进而促进消费和投资，提升社会总需求，支持经济发展。

此前，由于大行非银同业活期利率偏高，资金利率居高不下，影响政策利率调整的传导。市场专家普遍认为，本次定价规范后，资金利率将更加紧密跟随央行政策利率变动。

本次倡议还明确，将规范非银同业定期存款提前支取的定价行为。若银行与非银金融机构（含非法人产品）约定同业定期存款可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。

此前在实际业务中，同业定期存款提前支取往往按原利率付息，而个人定期存款提前支取则按活期付息，同业定期存款无条件提前支取使得同业定期存在套利空间。廖志明表示，本次规范将堵上套利漏洞，将阶段性促使货币基金提升同业存单及短债的投资比例，同业存单利率可能阶段性明显低于同期限同业定期存款利率。未来，非银同业定期存款依然遵循市场化定价，预计利率与同期限的同业存单利率接近。

在廖志明看来，未来一个季度，资金利率曲线预计将都陡峭化。非银同业存款定价规范落地的短期内，现金类产品预计大幅增配同业存单，可能大幅压低同业存单利率，使得1年期同业存单利率阶段性显著低于合理水平。