“零利率”后票据贴现V型反弹，11月信贷数据待公布，市场预期边际改善

财联社12月3日讯（编辑 杨斌）在几乎触及0利率后，近期票据利率反弹。11月下旬，大行转为净卖出票据，3个月、6个月国股银票转贴现利率分别反弹超过30BP、20BP。11月信贷投放数据待公布，市场预期信贷或有所加快，但显著高于去年的概率比较小。复盘历年12月的票据利率走势，利率上行特别是在月末上行的可能性较大。

10月末，票据利率“跳水”，国股3个月银票转贴现利率一度降至0.01%，几乎达到0利率。11月，票据利率呈V型走势：月初高开后震荡下行，3个月国股银票转贴现利率于11月19日再度触及0.04%的低位；11月下旬票据利率止跌反弹，月末6个月国股银票最高上行至0.83%，3个月最高上行至0.37%。

图：3个月和6个月国股转贴票据利率走势

（资料来源：qeubee，财联社整理）

根据华西证券宏观固收团队的数据，11月下旬大行转为净卖出票据。11月18-22日、11月25-29日，大行分别净卖出票据212亿元、111亿元。11 月大行累计净买入票据1877亿元，去年11月累计净买入规模为2028 亿元。

普兰数据在回顾11月票据利率走势时表示，11月中旬，受贴现补充到期压力影响，且部分大行资金成本月内下行，农行、建行等大行连续降价收票，中小行亦开始发力，买方需求释放下，票价转而下行触底。而到了11月下旬，开票量明显攀升，农行收票力度减弱，建行由收转出，多数机构提前对规模进行调整，供需力量向卖方倾斜，票价震荡攀升。

票据市场走势历来被用以观察当月实体经济的信贷需求变化，进而可对信贷需求乃至经济基本面作出前瞻性预测。当居民和企业贷款需求下降、银行贷款投放不出去时，资金通常投向票据，导致票据利率持续下行。

华西宏观固收团队指出，11月票据利率月末翘尾，且大行转为净卖出票据，指向信贷投放或有所加快。不过，各期限票据利率仍然低于去年同期，且11月大行净买入票据也达到1877亿元，仅略低于去年同期。综合来看，11月信贷投放或有所加快，但显著高于去年的概率比较小。

兴业研究也认为，11月信贷有一定季节性回升，但绝对值仍处于低位，银行仍有票据冲量的诉求。一揽子政策发布后，居民中长贷、企业短期信贷均有一定的提振空间，企业长期贷款以及居民短贷仍需关注经济基本面的修复情况。

复盘历年12月的票据利率走势，票据利率上行特别是在月末上行的可能性较大。

据普兰数据，2023年12月，6M国股利率在1.09%-1.29%，月内波动20BP。2022年12月，6M国股利率在0.56%-1.36%，月内波动在80BP。2021年12月，6M国股在0.05%-2.30%，月内波动幅度高达225BP。今年12月首个交易日，6个月国股银票转贴现利率收于0.70%。

信贷与票据供给依然是影响后续票据利率变动的核心因素。普兰金服在展望12月票据利率走势时表示，12月已贴现票据实际到期量预计在3.0万亿元左右，票据供给压力不会太大，票据利率创11月新低的可能性不大。