东盟观察丨“特朗普2.0”或助益泰国、越南股市，东盟经济表现维持强劲和平衡

21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道

上周，亚太区股市陷入低迷。当中，日韩股市领跌，东南亚股市涨跌互现。

截至上周五收盘，日本股市周内微跌0.2%或75.82点，连跌三周，报38208.03点。韩国股市周下跌1.86%或46.51点，报2454.73点。澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.51%或42.4点，报8436.2点。

东南亚股市涨跌互现。截至上周五，印尼雅加达综合指数（JKSE）周跌1.13%或81.3点，报7114.27点；马来西亚吉隆坡综合指数上周微跌0.2%，报1594.29点；新加坡海峡指数周跌0.18%，报3739.29点；菲律宾马尼拉指数报6613.85点，周内跌2.45%或166.28点；泰国SET指数周跌1.3%，报1427.54点；越南胡志明指数周涨1.82%，报1250.46点。

此前有分析指，东南亚股市的走势很大程度将取决于外部因素，如美国政策具体落地情况和全球经济复苏进程。开泰资产管理公司执行董事长 Win Phromphaet表示，特朗普重返白宫，泰国和越南将成为“最大受益者”。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，特朗普重返白宫，其更倾向“美国制造”政策可能刺激制造业进一步转移至泰国和越南，尤其在纺织、电子和汽车领域。然而，这种政策亦可能带来分化风险。一方面，越南对美贸易顺差较大，或成为未来关税调整的重点目标；另一方面，泰国因产业多元化及较低外部失衡压力，具有更强的抵御能力。此外，内需驱动型经济体（如印尼）受外部因素冲击较小，表现更具稳定性。总的来说，东南亚股市将呈现区域分化，投资者需关注各国应对外部压力的政策灵活性及国内经济结构的优化程度。

美元走强或削弱新兴市场吸引力

随着美元走强，开始削弱新兴市场资产的吸引力，外国投资者对印尼股市越来越谨慎。数据显示，印尼股市连续第15个交易日出现资金外流。根据机构汇编的数据，这轮抛售与今年前两次类似，11月迄今为止外资流出达8.91亿美元。这导致印尼基准股指从9月19日的历史高点下跌了约9%，跌至回调的边缘。

最近几周，由于担心美国当选总统特朗普的政策将推高美国通胀，并迫使美联储放慢降息步伐，美元复苏和美国国债收益率上升对新兴市场资产造成了严重破坏。由于资金外流，印尼盾本月下跌了1%。印尼财政部的数据显示，外国投资者本月还净卖出了8.1亿美元的印尼政府债券，这将是4月以来首次出现资金外流。

近一个月以来，东南亚股市多数下跌。截至11月29日，菲律宾马尼拉指数月内下跌7.41%，越南胡志明指数月内下跌1.11%，泰国SET指数月内下跌2.63%。

李徽徽向记者表示，近期美元走强源于美国经济超预期表现及美联储开启“控”降息预期。新兴市场面临三大挑战：一是，资本外流加剧，美元升值推高外债偿付成本，加重财政负担；二是，大宗商品价格走弱对出口型经济体形成冲击；三是，货币贬值压力削弱了本币资产的吸引力。但他认为需辩证看待，“东南亚国家内需相对强劲，制造业和服务业持续承接全球产业转移，尤其是泰国和印尼等国正通过区域经济合作（如RCEP）强化内部韧性。因此，短期吸引力受美元压制，但中长期资本回流依然可期，关键在于各国能否强化货币稳定性和优化产业升级路径。”

彭博经济研究预测，多数新兴经济体将在2025年进⼀步降息，政策利率平均将下调约2个百分点，⼀些国家的货币政策仍处在紧缩⽔平，经济增⻓低于潜⼒⽔平，因此即使美联储在更⻓时间⾥维持较⾼的利率，这些国家仍有条件继续降息。

东盟经济增长强劲和平衡

据国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《亚太地区经济展望》报告，IMF将2024年亚太地区增长预测上调至4.6%，2025年上调至4.4%，均比之前的预测高了0.1个百分点，不过，仍然低于该地区2023年5.0%的增速。

IMF对东盟经济的预测较为乐观。报告称，在东盟经济体中，尽管各经济体之间存在重要差异，但总体而言，增长是强劲和平衡的。其中，今年，泰国、菲律宾、柬埔寨、印尼将分别增长6.1%、5.8%、5.5%和5.0%。

近期东南亚经济体在振兴经济方面措施频现，比如近期泰国政府公布了涉及5大领域的短期和长期经济刺激计划，包括推动房地产和基础设施投资、升级农业部门、支持旅游业、支持私人投资、进行经济结构调整，旨在增加收入、减少开支、解决债务问题等。由于第三季度经济增速放缓，印尼也准备采取更多措施来提高民众购买能力，以刺激消费推动经济增长。

李徽徽表示，东南亚经济体的高增长可归因于三大核心动能：第一，人口红利持续释放。以印尼和菲律宾为例，年轻劳动力构成庞大，同时消费升级正在重塑区域经济格局。第二，制造业和数字经济双轮驱动。东南亚成为全球制造业转移的主要承接地，电子、纺织及新能源产业快速发展，同时电商和金融科技的普及正赋能消费和服务业。第三，区域经济一体化的深化。RCEP和东盟内部合作显著降低贸易和投资壁垒。此外，东南亚国家在应对全球经济波动时展现了较强的政策弹性，但需警惕出口依赖度过高的潜在脆弱性。

IMF还观察到亚太区经济体经济转型的态势。报告称，最近一些亚太地区经济体更多地转向服务业，而不是制造业，这一趋势可能会继续下去，因为许多经济体已经达到了应有的收入水平，对制成品的需求通常会下降，对服务的需求往往会增加。

“IMF强调亚太地区从制造业向服务业转型，反映了全球价值链和技术变革的双重驱动。服务业占比提升的优势在于降低环境负担，提升经济韧性，同时迎合全球消费升级趋势。”李徽徽分析称，菲律宾的BPO（离岸服务外包）和泰国的旅游产业，正为经济增长注入强劲动力。但他表示，这一趋势也带来挑战：低技能劳动力转岗困难可能加剧失业问题，且对高附加值服务的竞争将更为激烈。

李徽徽认为，亚太经济体需在服务业升级与制造业高端化之间找到平衡，以构建多元化的经济基础，同时借助技术创新提升服务业附加值和国际竞争力。

日元反弹，日韩股市持续波动

近日，日元持续走强。上周五，日元兑美元为1美元兑149.7日元，突破150日元关口，涨幅高达1.2%。

在日元走强之际，东京的通胀也录得超预期反弹。日本总务省公布的数据显示，11月东京核心消费者价格指数（CPI）同比上涨2.2%，高于前一个月的1.8%。这些数据表现强化了日本央行即将加息的预期。

李徽徽表示，日元近期突破150兑美元，核心驱动因素为美日利差持续扩大。若日本央行采取加息或进一步放松YCC，日元有望在年底前反弹。此外，美国经济若出现疲软迹象，美元升值压力将减弱。然而，日元未来的表现取决于日本经济结构性问题的解决程度，如内需疲弱和通胀目标的实现难度，“如果日本央行在12月实施政策调整，不仅会提振日元，还可能重新定位其在全球外汇市场的稳定角色，进一步吸引国际资金回流。”

之前在日元波动时，日股普遍受到市场看好。但近期，日股向好态势有所逆转，目前录得连跌三周。韩国股市同样波动，上周由涨转跌。

李徽徽分析指，日韩股市波动频繁的原因主要体现在三个层面：第一，外部宏观环境不确定性。美元走强和美债收益率攀升抬高了全球资本成本，导致市场情绪低迷。第二，产业内部周期性调整。韩国的半导体产业虽有复苏迹象，但市场需求仍存不确定性；日本则受制于消费和投资疲软，企业盈利能力面临挑战。第三，地缘政治和能源价格波动，如中东局势影响油价，进一步增加市场不确定性。

展望未来，他认为韩国股市可能受益于半导体回暖，但波动性仍大；日本则需关注国内经济数据改善及外部风险因素，因此日股或保持震荡格局。