固定收益｜广义基金、境外机构减持债券，杠杆率降幅小于季节性水平——2024年10月中债、上清债券托管数据解读

来源：兴业研究

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10月利率债托管规模环比上升，同业存单托管量环比减少。2024年10月末，中债登和上清所的债券托管量合计154.42万亿元，环比增加0.87%。具体来看，国债33.09万亿元，地方政府债45.04万亿元，政金债25.64万亿元，环比变动分别为1.08%、1.52%、0.97%。金融债11.59万亿元，环比增加1.70%；企业债2.01万亿元，超短融1.46万亿元，短融0.58万亿元，中票10.87万亿元，环比变动分别为-1.86%、-2.87%、0.45%、0.80%。同业存单17.73万亿元，环比减少0.66%。

商业银行、保险增持债券，广义基金、境外机构减持债券。持有人结构方面，保险持仓4.78万亿元，环比增加0.09万亿元，增幅1.96%；银行持仓85.94万亿元，环比增加0.77万亿元，增幅0.90%；券商持仓3.23万亿元，环比增加0.01万亿元，增幅0.41%；广义基金持仓40.83万亿元，环比减少0.01万亿元，降幅0.02%；境外机构持仓4.25万亿元，环比减少0.14万亿元（减持规模为2018年以来最大值），降幅3.24%，或与部分仓位换仓至股票有关。

持仓结构方面，10月债市波动较大，广义基金面临一定赎回压力，新增信用债托管量占比大幅转负，而商业银行择机增配，环比增持信用债力度较大；保险主要环比增持国债、地方政府债、信用债，减持同业存单；券商主要环比增持国债、政金债，环比减持地方债、同业存单和企业债。

在杠杆率方面，截至2024年10月末，债市杠杆率为107.64%，环比下降0.31个百分点，降幅低于季节性水平。股市情绪转好后，非银资金充裕度下降，对杠杆的需求提升。分机构来看，商业银行杠杆率下降0.29个百分点为103.1%，处于2021年以来的31.1%分位数水平；广义基金杠杆率下降0.17个百分点为116.07%，处于2021年以来的75.6%分位数水平；保险杠杆率下降0.59个百分点为125.96%，处于2021年以来的68.9%分位数水平；券商杠杆率下降7.88个百分点为196.48%，处于2021年以来的26.7%分位数水平。

一、10月利率债托管增速普遍高于信用债

分券种来看：10月国债、地方政府债托管规模上升，但增量下滑。截至2024年10月末，中债登和上清所的债券托管量合计154.42万亿元，环比增加0.87%。具体来看，利率债105.4万亿元，环比增加1.18%，其中国债33.09万亿元，地方政府债45.04万亿元，政金债25.64万亿元，环比变动分别为1.08%、1.52%、0.97%（9月环比分别为1.21%、2.72%、0.52%）。金融债11.59万亿元，环比增加1.70%，其中商业银行债10.34万亿元，环比增加1.25%。

10月同业存单净融资由正转负，托管量环比减少。10月非金融信用债托管量17.73万亿元，环比增加0.09%，其中企业债2.01万亿元，超短融1.46万亿元，短融0.58万亿元，中票10.87万亿元，环比变动分别为-1.86%、-2.87%、0.45%、0.80%。同业存单托管量17.73万亿元，环比减少0.66%。

二、银行、保险增持债券，广义基金、境外机构减持债券

分机构来看：商业银行、保险增持债券，广义基金、境外机构减持债券。持有人结构方面，保险持仓4.78万亿元，环比增加0.09万亿元（增量为近1年新高），增幅1.96%；银行持仓85.94万亿元，环比增加0.77万亿元，增幅0.90%；券商持仓3.23万亿元，环比增加0.01万亿元，增幅0.41%；广义基金持仓40.83万亿元，环比减少0.01万亿元，降幅0.02%；境外机构持仓4.25万亿元，环比减少0.14万亿元（减持规模为2018年以来最大值），降幅3.24%，或与部分仓位换仓至股票有关。

10月商业银行环比增持政金债、信用债力度较大。具体来看，商业银行环比增持国债、地方政府债、政金债、中票、短融及超短融的规模分别为2044.74亿元、671.38亿元、3175.85亿元、919.31亿元、102.88亿元，增持的幅度分别为0.97%、0.19%、2.45%、4.18%、2.27%，对应券种托管总量环比变动分别为1.08%、1.52%、0.97%、0.80%、-1.95%；商业银行环比减持同业存单、企业债的规模分别为656.02亿元、63.16亿元，减持的幅度分别为1.17%、1.71%，对应券种托管总量环比变动分别为-0.66%、-1.86%。

10月基金面临一定赎回压力，政金债、信用债收益率阶段性上行幅度较大，或使得商业银行择机增配；同时，10月央行开展5000亿元买断式逆回购，补充了银行中长期流动性，商业银行同业存单净偿还1116亿元，或使得商业银行环比减持同业存单。

细分来看，对于短融及超短融、中票和同业存单，国有大行增仓短融及超短融、中票，环比增持规模分别为57.66亿元、251.19亿元，增仓幅度分别为4.16%、2.72%，减仓同业存单，环比减持规模为424.48亿元，减仓幅度为2.23%。股份行增仓短融及超短融、中票，环比增持规模分别为71.54亿元、298.33亿元，增仓幅度分别为4.55%、5.05%，减仓同业存单，环比减持规模为421.18亿元，减仓幅度为7.00%。城商行增仓中票、同业存单，环比增持规模分别为279.84亿元、391.56亿元，增仓幅度分别为6.35%、4.56%，减仓短融及超短融，环比减持规模为16.8亿元，减仓幅度分别为1.22%。农商行增仓中票，环比增持规模为94.46亿元，增仓幅度为4.06%，减仓短融及超短融、同业存单，环比减持规模分别为2.07亿元、123.12亿元，减仓幅度分别为1.34%、0.58%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，2024年10月10年国债利率收于2.15%，与9月末持平。10月商业银行月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为45%，低于季节性水平（2019年至2023年10月的占比数值中位数为82%）。在信用债方面，10月3年AAA中短期票据收益率收于2.28%，虽然较9月下行约5bp，但9月末信用债受赎回影响，收益率已经较9月24日前上行较多，同时10月期间信用债收益率波动也较大，商业银行择机增配。10月商业银行存量信用债托管量占比为21.2%，较9月上升。

广义基金环比增持国债、地方债和同业存单，减持政金债、信用债。具体来看，广义基金环比增持国债、地方政府债、同业存单的规模分别为499.23亿元、435.45亿元、987.11亿元，增持的幅度分别为1.94%、1.35%、1.17%，对应券种托管总量环比变动分别为1.08%、1.52%、-0.66%；广义基金环比减持政金债、企业债、中票、短融及超短融的规模分别为843.91亿元、156.87亿元、115.45亿元、565.02亿元，减持的幅度分别为1.10%、2.54%、0.17%、3.87%，对应券种托管总量环比变动分别为0.97%、-1.86%、0.80%、-1.95%。10月基金在二级市场大幅净卖出政金债和信用债，理财净买入政金债规模也低于季节性水平，使得广义基金环比减持政金债、信用债。

与债市利率的关系来看，在利率债方面，10月10年国债利率下行，10月广义基金月度新增利率债托管量占比为1%，高于季节性水平（2019年至2023年10月的占比数值中位数为-5%）。在信用债方面，10月3年AAA中短期票据收益率下行，债基受股市对资金的牵引增强等影响，资金压力较大，基金减持债券以换取流动性，广义基金新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）大幅转负。

保险环比增持国债、地方债、信用债幅度较大，减持同业存单。具体来看，保险环比增持国债、地方政府债、政金债、企业债、中票、短融及超短融的规模分别为343.78亿元、426.17亿元、31.9亿元、2.5亿元、19.11亿元、3.5亿元，增持的幅度分别为4.22%、2.18%、0.55%、0.68%、0.70%、12.28%，对应券种托管总量环比变动分别为1.08%、1.52%、0.97%、-1.86%、0.80%、-1.95%；保险环比减持同业存单的规模为13.7亿元，减持的幅度为4.40%，对应券种托管总量环比分别为-0.66%。

从与债市利率的关系来看，10月保险月度新增利率债托管量占比为6.1%（9月为4%），低于季节性水平（2019年至2023年10月的占比数值中位数为8.6%）。二级数据来看，10月保险公司利率债净买入规模约为1145亿元，为2019年以来86%分位数，环比有所下降（9月为2884亿元，部分资金或进入权益市场），但仍处于季节性高位。

券商环比增持国债和政金债的幅度较大，环比减持地方债、同业存单和企业债。具体来看，券商环比增持国债、政金债、短融及超短融的规模分别为485.44亿元、245.33亿元、5.86亿元，增持的幅度分别为6.36%、11.50%、3.50%，对应券种托管总量环比变动分别为1.08%、0.97%、-1.95%；券商环比减持地方政府债、同业存单、企业债、中票的规模分别为361.58亿元、243.51亿元、34.37亿元、43.81亿元，减持的幅度分别为6.11%、6.04%、3.33%、0.71%，对应券种托管总量环比变动分别为1.52%、-0.66%、-1.86%、0.80%。

从与债市利率的关系来看，10月券商月度新增利率债托管量占比为2.8%（9月为1.8%），高于季节性水平（2019年至2023年10月的占比数值中位数为-2.5%）。在信用债方面，10月券商存量信用债托管量占比为4.8%，与9月持平。

三、债市杠杆率降幅小于季节性

在杠杆率方面，截至2024年10月末，债市杠杆率为107.64%，环比下降0.31个百分点，降幅低于季节性水平。股市情绪转好后，非银资金充裕度下降，对杠杆的需求提升。

分机构来看，商业银行杠杆率下降0.29个百分点为103.1%，处于2021年以来的31.1%分位数水平；广义基金杠杆率下降0.17个百分点为116.07%，处于2021年以来的75.6%分位数水平；保险杠杆率下降0.59个百分点为125.96%，处于2021年以来的68.9%分位数水平；券商杠杆率下降7.88个百分点为196.48%，处于2021年以来的26.7%分位数水平。