北京
来源：光大证券研究
事件：
公司FY25H1实现营收30.5亿元人民币（yoy+17%），毛利润13.2亿元人民币（yoy+18%），对应毛利率43.1%，增长主要来源于演出市场的增长以及大麦平台的并表；经调整EBITDA为6.4亿元，同比增长39%；归母净利润3.37亿元人民币，同比降低27%，主要由公司投资减值所致。
大麦演出内容及票务业务增速较快，收入结构多元性助力增长
1）内容业务收入12.2亿元（yoy-17.3%），主要原因是市场环境低迷，公司电影项目投资不达预期。a）电影内容方面FY25H1电影市场低迷，后续关注待映影片；目前公司的储备影片数量约为70部，其中投资待映影片约为35部，待上映的重点影片有《封神 第二部》、《误杀3》等；b）电视剧内容方面，FY25H1已播女性传奇剧作《惜花芷》、医疗题材《手术直播间》，待播剧集储备充足。c）演出内容方面，已经完成的阿那亚虾米音乐节、莫文蔚“大秀一场”演唱会等项目观众反响较好；大麦内容投资规模不断扩大，打造自有厂牌，公司致力于将大麦演出内容收入提升至大麦全部收入的20%-30%；2）票务及科技平台收入12.3亿元，收入同比增长138.6%，主要原因是大麦票务业务的高速增长。a)电影票务平台业务方面，淘票票份额保持稳定，联合大麦推出的“淘麦VIP”会员体系用户忠诚度高，实现会员非票务收入超2000万；云智持续保持出票影院数量和出票人次第一。b）演出票务平台业务：FY25H1大麦GMV同比增幅将近70%；FY25H1大麦服务2000场项目，服务人次2500万。c）科技业务方面，AI持续助力公司降本增效。3）IP衍生品业务方面，收入实现6.0亿元（yoy-3.4%），下降主要系去年同期计入大麦代运营收入；阿里鱼作为国内最大的IP授权代理平台，持续扩展IP矩阵，FY25H1收入同比增长超40%，新增转授权业务包括蜡笔小新、Chiikawa等，市场反响良好；潮玩品牌“锦鲤拿趣”自主研发或签约逾10个原创IP和动漫IP，与逾40部影视剧结合，利润有望增长。
AI投入不断加强，探索多种业务形态
1）虚拟拍摄：公司目前有2个虚拟拍摄棚已经交付，3个虚拟拍摄棚开始建设。虚拟拍摄棚能够降低影视剧的制作成本、置景成本，提升科幻、奇幻等题材产品的用户体验。2）虚拟人：公司已推出厘里、安诊儿等5个数字人，进行商业化的变现，成功地实现包括代言、定制化等方面的合作。3）灯塔AI：AI与宣发物料全场景结合，助力票房预测、宣发决策并参与物料的制作。公司预计未来AI将参与物料制作的70%。
风险提示：影片上映表现不及预期，演出市场景气度下降，行业竞争加剧风险。
发布日期：2024-11-26
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