深化投资端改革！推动“长钱”入市，互换便利首批500亿元落地

证监会主席吴清在第三届国际金融领袖投资峰会上致辞时表示，峰会今年的主题“在变局中前航”具有重要的现实意义，证监会将坚持以改革促发展促稳定，同时，吴清介绍了内地资本市场改革发展情况，谈及突出加快推进投资端改革、突出增强各方政策合力。

持续深化投资端改革，公募降费让利近50亿元

11月19日，在第三届国际金融领袖投资峰会上，就突出加快推进投资端改革，吴清表示，长期投资、短期投资都是欢迎的，但现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通。今年9月，证监会会同中央金融办出台了推动中长期资金入市的指导意见，着力打通社保、保险、理财等资金入市的堵点痛点，建设培育鼓励长期投资的市场生态。同时，稳步推进公募基金行业费率等改革，大力发展权益类基金特别是指数化投资。权益类ETF规模今年已先后突破2万亿元和3万亿元大关，发展势头良好。

就在致辞结束当晚，多家基金管理人公告，将调降旗下大型宽基ETF管理费率、托管费率。其中，管理费率统一调降至0.15%，托管费率统一调降至0.05%。此次费率调降的宽基ETF产品涉及沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创板50等核心宽基指数。

东吴证券研报显示，公告涉及降费的ETF产品共28支（含场外联结基金），截至11月19日合计规模1.18万亿元。根据此次降费方案，预计公募行业将向投资者合计让利45.93亿元，大幅降低了宽基ETF投资者的持有成本，在顺应政策导向、提升投资者获得感的同时，也为中长期资金通过宽基ETF入市提供了更为便利的条件。

此外，作为指数化投资的重要组成部分，被动基金目前呈现爆发趋势，2024年三季度末，被动基金持有A股市值达到3.16万亿元，首次超过主动基金（3.03万亿元）。从ETF产品来看，截至11月19日，全市场ETF产品规模达到35943亿元，较上年末增长75%。目前来看，ETF已成为各类资金借道入市的重要载体。

增强各方政策合力，互换便利首批500亿元落地

突出增强各方政策合力方面，吴清提到，在中央政府领导下，国家宏观管理部门和金融管理部门出台了一系列大力度的政策利好和政策工具，稳定投资者信心。证监会会同人民银行快速推出了证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项货币政策工具，目前，互换便利首批500亿元操作已经落地，超过120家上市公司披露了回购增持再贷款。

此前，央行与证监会于10月18日联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》（以下简称：《细则》），向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。

《细则》明确，可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率（换入国债或互换央票面值/质押品市值x100%）根据质押品风险特征分档设置，原则上不高于90%，补仓线75%。互换期限1年，可视情况展期。

同日，证监会批复同意20家证券、基金公司申请央行互换便利，首批申请额度已超2000亿元。这20家机构包括中信证券（600030.SH）、中金公司（601995.SH）、国泰君安（601211.SH）、华泰证券（601688.SH）、申万宏源（000166.SZ）、广发证券（000776.SZ）、财通证券（601108.SH）、光大证券（601788.SH）、中泰证券（600918.SH）、浙商证券（601878.SH）、国信证券（002736.SZ）、东方证券（600958.SH）、中国银河（601881.SH）、招商证券（600999.SH）、东方财富（300059.SZ）、中信建投（601066.SH）、兴业证券（601377.SH）等17家券商，以及华夏基金、易方达基金、嘉实基金3家基金公司。

10月21日，人民银行正式启动了互换便利的首次操作，操作金额为500亿元，本次操作吸引了上述获准的20家机构参与投标，中标费率为20个基点。

由于20家机构均属于非银机构，按10月21日七天回购利率1.8607%计算，机构承担的互换成本约为2.06%（回购利率+中标费率）。民生证券研报认为，假如非银机构拟投资的股票标的股票分红率够高，那么可能存在潜在的套利空间，即股票分红率与互换成本的差值。综合来看，互换便利利好机构自营加杠杆，加杠杆方向或以价值蓝筹、高股息股票为主。

此外，根据证券公司参与互换便利业务的相关规定，换入的国债和央票等不纳入“自营非权益证券/净资本”分子计算范围，且相关的自营权益资产、做市持有的权益资产不纳入“自营权益证券/净资本”分子计算范围等，这意味着相关业务不消耗证券公司的净资本，对于证券公司风险控制指标的影响也相对有限，从而有利于激发券商使用该工具，为资本市场注入增量资金。

据悉，中金公司10月21日达成互换便利下首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行票据；10月22日在互换便利项下首次买入股票。

国泰君安10月21日与中债信用增进公司签署《债券借贷协议》；10月22日完成了互换便利全市场首单国债换入交易，而此次提交用于互换便利的首批质押资产为一揽子股票组合；10月23日完成互换便利业务全市场首批国债质押式回购交易，质押券为互换便利操作借入的国债；10月24日利用借贷资金完成了增持股票的首笔交易。

东方证券10月30日完成互换便利项下首笔国债质押式回购交易。

华龙证券研报显示，互换便利首批参与的非银机构中主要为头部券商，预计较低的资金成本以及较高的红利资产股息率价差收益，将有助于提升头部券商自营业务投资业绩。

此外，据中证协数据，2024年上半年证券行业自营投资规模6.14万亿元，按近年来7%~8%的股票仓位测算，行业持有的自营股票资产约4000亿~5000亿元。