老白干酒合同负债下滑！主品牌份额占比大降、全国化未达标陷四省

11月19日，在三季度业绩说明会上，河北衡水老白干酒业股份有限公司（以下简称“老白干酒”）财务总监吴东壮透露了该公司合同负债减少的原因：一方面，公司根据市场动销情况向经销商发货，导致在收入确认条件满足后，三季度末合同负债出现下降；另一方面，公司实施了渠道管理优化，设定了经销商库存的红线，减少库存量，一旦库存超过这一上限，公司将停止开票。

老白干酒似乎今年已经意识到经销商的难处，通过设置红线来控制库存压力。而实际上老白干酒近年来合同负债曾一直在增长，并且在2023年前三季度曾一度涨至20亿以上。酒仙集团董事长郝鸿峰近期曾指出，近年来部分酒厂业绩的增长很大程度上是通过向经销商施压增加库存来实现的，这种增长模式并不健康。

合同负债逐年上涨后开始下降，经营现金流减少

从2020至2024年的前三季度，老白干酒的合同负债呈现出先逐年增长而后下降的趋势，分别为9.65亿元、17.48亿元、19.84亿元、20.26亿元和17.50亿元。与2023年同期相比，2024年的合同负债下降了13.62%。按照老白干酒解释，这一趋势与公司控制经销商库存有关，但似乎这一下滑也反映出老白干酒存在部分经销商库存较高的问题，其产品在市场需求和销售动力上可能面临着挑战。

数据来源：iFind

10月30日，老白干酒公布了2024年第三季度的财务报告。内容显示，2024年1-9月期间的营业收入达到40.88亿元，较去年同期增长了6.29%；而归属于母公司的净利润为5.56亿元，同比增幅达到33%。

尽管公司的营收有所增加，但增长速度却显示出了减缓的迹象。具体来看，公司在2021- 2023年期间的营收增长率分别为11.93%、15.54%和12.98%，连续三年均维持在两位数的增长水平。然而，到了2024年的前三个季度，这一增长率却有所下降，个位数的增长表明公司的增势正在减弱。

数据来源：iFind

从归母净利润的表现来看，增速明显高于营收平均增速，但是波动比较明显。2020-2023年期间该增速数值分别为-22.68%、24.50%、81.81%和-5.89%。到了2024年，尽管归母净利润增速回升至33%，但这一数据的大幅波动也进一步凸显了公司利润增长的不稳定性。

数据来源：iFind

财报数据显示，2024年前三季度老白干酒的经营性现金流净额出现了明显的下降，下滑幅度达22.54%，这一现象似乎暴露了老白干酒在现金流管理上的薄弱。实际上，自2021年达到11.26亿元的高峰后，公司的经营活动现金流便开始走了下坡路。另外，公司近年来的投资活动现金流持续为负，2019至2022年的负增长率分别为-3.89%、-4.58%、-8.74%、-3.88%，尽管2023年短暂回升至正值，但到了2024年又转为负数，具体为-3.86亿元。

数据来源：上市公司公告

数据来源：iFind

近年来，老白干酒的销售费用也持续增长，2020至2023年分别为10.22亿元、12.38亿元、14.11亿元、14.28亿元，而2024年前三季度也同样高达10.76亿元，仅比与去年同期少0.22亿元。同时，从毛利率的角度来看，尽管之前有所上涨，但从2022年开始出现了下滑，2024年的毛利率为66.21%，较去年下降了0.94%。

数据来源：iFind

主品牌占比大降，局限四省的区域化扩张并非全国化

2024年10月10日晚间，老白干酒曾发布公告称，为了整合公司资源，提高资产运行效率，同时压缩股权层级，拟吸收合并全资子公司丰联酒业。

数据来源：上市公司公告

早在2018年4月，老白干酒就以13.99亿元的价格完成了对丰联酒业的全资收购。此次收购完成后，丰联酒业旗下的承德乾隆醉酒业有限责任公司、安徽文王酿酒股份有限公司、湖南武陵酒有限公司和曲阜孔府家酒业有限公司四家酒企正式成为老白干酒的一部分，并被纳入上市公司的财务报表中。自此，老白干酒全面接管了承德乾隆醉的运营，并向安徽文王、湖南武陵以及曲阜孔府家三家酒企派遣了董事和财务人员，以实现对这些企业的管理。

数据来源：天眼查

然而，老白干酒此次公布吸收合并全资子公司后，业务和业绩的所有权结构未发生实质性变化，仅减少了管理层级，将原本独立核算的子公司纳入上市公司统一管理。另外，重组后如何平衡主品牌与其他品牌的关系、推动全国化进程仍是一大挑战。

财报数据显示，衡水老白干系列产品近年来的营收规模几乎停滞不前。2018至2023年，衡水老白干系列酒的营收分别为22.98亿元、22.14亿元、20.12亿元、21.07亿元、21.40亿元和23.55亿元。老白干系列产品经过六年发展，增幅有限，期间甚至出现了下滑。

另外，尽管收购丰联酒业后，老白干酒整体营收有所增长，但衡水老白干系列作为主品牌在总营收中的占比却显著下降，从2018年的64.14%降至2023年的46.95%。这一变化反映出衡水老白干系列产品在整体业务中的重要性被缩小，另外主品牌增长的乏力也暴露了其在多元化市场竞争中的弱势。

数据来源：老白干酒年度报告

老白干酒对丰联酒业的收购本意是为了推进其全国化战略，但多年来，这些区域性酒企依旧未能突破地域限制。在老白干酒的营收结构中，河北省依然占据主导地位。根据2023年财报数据，老白干酒全国总营收为50.16亿元，而河北、湖南、山东、安徽之外的其他省份贡献的营收仅为2.73亿元，占总营收的比例仅为5.44%，与2018年的2.76亿元相比几乎没有变化。这表明老白干酒的全国化进程并未取得预期的进展，其市场影响力仍然局限于几个主要省份，未能实现全国范围内的显著扩张。

数据来源：老白干酒年度报告

在2018至2023年期间，武陵酒、文王酒、孔府家酒和板城烧锅酒确实实现了业绩增长，增幅分别为3.99倍、1.15倍、0.83倍和1.18倍。然而，这些品牌在一定程度上仍然依赖于本地市场。其中，2023年，老白干酒的武陵酒系列营收为9.79亿元，文王贡系列酒营收为5.47亿元，这两个数字与老白干酒在湖南、安徽两省的营收规模相吻合。实际上，自2018年以来，这两款系列产品的营收就分别与老白干酒在湖南、安徽两省的营收规模完全一致，这暗示着这两个省份的营收完全依赖于当地的两个品牌，且这两个品牌也仅在本地市场销售。

数据来源：老白干酒年度报告

尽管老白干酒通过收策略试图扩大其品牌影响力和市场覆盖范围，但这一举措在推动其全国化进程以及减少对特定区域市场的依赖方面，并未取得预期的效果。实际上，其所谓的全国化进程只是在部分省份实现了区域化扩张。