上海
增量政策出台月余，10月经济读数格外牵动人心，既检验政策效果，也关系着未来政策空间。从外贸、消费、生产到地产，这些方面读数里面的线索，有下面这几条。
1
地产仅成交有暖意，价格、投资仍然低迷
10月地产销售数据亮眼，中央政策风向转向“止跌回稳”，银十旺于金九。统计局口径拆出来的10月单月房地产销售面积同比增速为-1.6%，较前值的-11.0%，大幅回暖。和我们之前看到的网签数据回暖一致（10月新房+二手房网签成交量同比+3.9%）。
但地产近期读数有两个问题。一方面，以价换量趋势明显，新房、二手房房价仍在持续下行，价格侧仍然低迷。70城房价中，除了重点城市（北上深、杭成、重庆、厦门、武汉）二手住宅环比价格正增长回暖，大多数城市新房、二手房都以跌为主。近期地产契税、增值税有一些免征政策落地，政府收入让利给购房者，短期可能活跃交易，但价格回温仍然有较大压力，房价可能还未正式见底。另一方面，地产投资、新开工指标，尚未回暖，10月读数甚至继续下行。10月单月地产开发投资额同比-12.3%，比前值扩大2.9%，新开工面积也继续下行。房企仍然谨慎或者现金流状况仍然紧张，整个产业链尚未回温。
2
理性看待消费，外贸数据超预期
今年10月消费数据蛮超预期的，社零当月增速+4.8%，高于预期值+3.9%。这个数据有比较明显的双十一购物节前置效应。今年双十一提前10天进行，前置的影响可以从细分项上交叉验证，化妆品类10月当月同比增速+40.1%。消费品以旧换新政策也对家电消费支撑有一些利好，家用电器类同比增速+39.2%。剔除这些短期因素的影响，11月消费数据持续10月高增长的概率比较低。
外贸数据也大幅超预期，10月出口同比增长12.7%，远高于彭博一致预期的5%。受到去年低基数、9月台风影响的因素都还是次之的，主要还是阶段性“抢出口”带来的支撑。海外需求韧性，叠加特朗普关税方案可能会在明年一季度落地，“抢出口”会继续支撑出口在年内的表现，完成年内经济增速目标的可能性也进一步上升。外部的不确定性增大，比较险恶的远期压力，转化为看着挺好的短期指标读数。外贸数据是影响政策的核心变量，怎么解读怎么应对，蛮考验干部。
3
谨慎乐观，一些并不好的前瞻性指标
一个是社融和信贷数据偏弱，私人部门资金需求侧的改善尚需时日。10月新增社融1.40万亿元，较去年同期减少约0.45万亿元；10月新增人民币贷款5000亿，同比少增2384亿。占比五成以上的政府债融资是目前社融的主要支撑项，后续走势依赖财政支出规模。排除政府债之外，居民和企业部门融资需求仍然偏弱，需求不足症结严重。其中，企业中长期人民币贷款在1700亿新增规模，较去年同期下降六成，维持在极低水平。企业对于借款投资于中长期项目，持相当谨慎的观点，现金为王的倾向严重。
另一个是地产、固定资产投资端读数仍然低迷。地产数据上，房地产开发投资、新开工面积继续下行。地产投资继续大幅下滑，10月单月开发投资同比增速-12.3%，较前值继续下滑1.3%，新开工面积-26.7%，继续下滑6.8%。剔除地产的影响，固定资产投资增速、民间投资增速也继续负增扩大，尚未企稳。
总结：虽然有点点星光，但整体平庸的经济基本面，还在需求—价格不太健康的负向循环里。可喜可贺的是，在央行政策目标上，对这些问题重视的重要性程度，开始上升。
预约学习 11月19日（周二）
《增长奇迹之后：总需求管理与结构改革》
xiang shuai
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