600938，狂揽20亿订单，A股又一匹黑马！

业绩，好转！

在石油石化行业的49家公司中，三季报净利润同比增长的有29家，其中宝莫股份业绩同比增长超过100倍，当然能实现这么高的增长率还是因为公司净利润的基数比较低。

而在我们所熟知的“三桶油”中，中国海油净利润增速最高，为19.47%；中国石油次之，为0.66%；而中国石化还是负增长。

那么，我们不禁要问，中国海油究竟凭借哪些优势，得以保持其业绩的稳健增长呢？

从产品结构来看，油气销售是公司营收的主要来源，占比超过80%，公司的优势也要结合这项业务来看。

而石油在油气销售收入中占比近九成，这一比例超过了中国石油、中国石化、雪佛龙等国内外油气公司，因此中国海油的业绩与石油的关联性更大。

与中国石油等油气公司销售成品油的主要业务不同，中国海油的主要业务是向这些油气公司销售原油，再由它们加工成石油产品对外出售。

并且，中国海油开采的主要是海上油田。那么，海上油田的储量在较大程度上影响着公司的业绩表现。

根据招股说明书数据，截至2020年末，中国海油在中国海域拥有油气探矿权239个，面积约130万平方公里，占比超过中国海域总探矿权数量和面积的95%，是中国海域最主要的石油和天然气生产商。

坐拥如此大面积的海域，公司的资源储量自然是比较丰富的。

截至2023年底，公司拥有净证实储量约67.8亿桶油当量，在丰富储量的基础上，全年平均日净产量达185.8万桶油当量。

石油作为非可再生能源，其储量一边通过勘探在增加，一边通过各种活动在消耗，可持续发展能力就成了石油企业稳健经营的关键。

衡量石油企业可持续发展能力有一个重要的指标就是储量替代率，它是指年新增探明可采储量与当年开采消耗储量的比值。当储量替代率大于1时，表示勘探新增的储量超过了开采消耗的储量，有助于提升石油供给量和石油安全度。

2014至2016年，受国际油价下跌的影响，公司减少了勘探支出，导致储量替代率较低；而2018年以来，随着油价回升，公司的储量替代率也维持在了大于1的水平，并且呈上升趋势，说明公司的可持续发展能力还是比较强的。

同时，低成本是公司的核心竞争力。

近年来，公司桶油主要成本下降显著。2013至2024年第一季度，公司桶油成本由45.02美元下降至27.59美元，下降了近40%。

在公司桶油主要成本构成中，折旧、折耗及摊销和作业费用是占比最大的两块，分别占比50%和25%，控制住了这两项费用就能在很大程度上压缩成本。

公司降低折旧、折耗及摊销费用主要通过两种方式。

一种方式是增加储量。油气储量的扩大，特别是探明储量的增加，可以直接增大摊销的基数，从而在长期内降低单位储量的摊销费用。

另一种方式是调整产量结构。公司通过降低油气折耗成本较高的油田产量，提升油气折耗成本较低的油田产量，从而使得总体油气折耗下降。

说完了公司降低折旧、折耗及摊销费用的方式，我们再来说一下作业费用。

作业费用为对油气井进行作业、运行与维护相关设备设施而发生的费用。而作业费用往往与油价和产量相关，而公司是没有石油的定价权的，只能通过提高产量来摊薄单位桶油的作业费用。

凭借低成本的优势，中国海油的毛利率远超过中国石油、中国石化等同行，显示出较大的盈利能力优势。

石油价格的高位运行也为公司的业绩提供了坚实的支撑。

自2000年以来，国际油价经历了四轮涨跌周期。2020年第二季度以来国际油价进入第四轮上涨周期，油价经历了先升后降的过程，但整体价格还是位于相对高位。

伴随油价的高位运行，公司的业绩也随之水涨船高。

有一点需要注意，从供需关系看，石油未来的供给可能会有小幅增长，而需求端增速可能会放缓，石油价格存在波动向下的风险，而这将在一定程度上对中国海油等企业的业绩造成影响。

此外，公司的在手订单将为未来的业绩提供保障。

根据2024年三季报，公司合同负债（相当于在手订单）超过20亿，未来这些合同负债转为收入后，将为公司业绩做出贡献。

而随着海洋油气开采由浅海迈向深海成为未来的主要趋势，公司的竞争优势也将得到放大。

随着浅水油气资源逐步探明，深水油气项目已成为全球油气储量增长的核心领域。2010至2022年间，在新发现的101个大型油气田中，深水油气田数量占比达到了67%。

并且，相对于浅水油气田，深水油气田发现成本低、投资回报率更高。从单桶发现成本看，2012至2021年间，全球深水平均每桶油当量的发现成本为3.1美元，比浅海油气发现成本低约40%。

而中国海油已经掌握了包含“水下机器人”等在内的关键技术设备，已勘探开发深海油气田超过10个，将从油气开采由浅海迈向深海的趋势中显著受益。

但是，对于石油、天然气这种不可再生资源，发展空间不会是无限大的，那时这些油气企业应该何去何从，将是时间留给它们的考验。

最后总结一下。

中国海油储量丰富，开采成本较低，竞争优势显著。随着海洋油气开采由浅海迈向深海，公司未来将会有更强的业绩支撑，未来成长性很强。

关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！

来源：飞鲸投研