电商“价值竞争”驱动下的增长——阿里最新季报之我见

阿里巴巴刚刚公布了2024年第三季度（第二财季）业绩：营业收入同比增长5%，符合一致预期；净利润同比增长63%、Non-GAAP净利润下降9%，略高于一致预期。单纯从数字看，这似乎是一份中规中矩的财报，但资本市场的表现要积极得多——在本文撰写之时，阿里的美股盘前股价上涨了2%，并且曾一度上涨5%。在我的投资人朋友当中，对这份财报持乐观情绪的远多于持悲观情绪的。我觉得这份财报最大的亮点是证明阿里已经重返“高质量增长”轨道，其核心业务的结构性调整已经取得了成效。下面展开分析一下。

首先看淘天，这是大家最关心的业务，也是整个阿里体系的现金牛和压舱石。本季度淘天收入同比只增长了1%，似乎不算强劲；但是电商订单数量同比增长达到了两位数，而且过去两个季度都是如此。订单增速快于GMV增速，GMV增速又快于平台收入增速，这至少说明了两点：第一，淘天在有意识地控制货币化率，让利于商家；第二，消费者对淘宝天猫的热情有增无减，尤其是在购买相对低价的商品方面。此外，阿里在财报中还提到，今年双11期间，在淘天下单的用户总数刷新了历史纪录。如果之前有人还担心淘天的用户基本盘能否稳住，那么现在应该可以放心了。

一直以来，阿里核心电商业务的发展重点就是“价值竞争”。过去几年行业开始低质低价内卷，淘系电商也因此承受了不小压力。如果说前几年行业在路径选择上还有犹豫，那么今年以来，淘系率先引领行业，拒绝低质无效内卷，也得到了商家和消费者的欢迎，今年双11 GMV和买家数量双双创新高，就是行业开始回归“价值竞争”的最好例证。

在此之前，阿里核心电商一方面提升消费者体验，贯穿了商品和服务的各个环节；另一方面提升商家生态，让商家在淘天实现有利润、可持续的增长。例如，今年7月底，淘天上线“店铺体验分”体系，根据”宝贝质量“”物流速度“”服务保障“三大板块的一系列客观指标得出综合性评价，改变了过去店铺评价体系完全基于用户主观评价、而且仅有一个维度的缺憾，这是重视用户体验的举措。又例如，从今年8月开始，淘天对店铺体验分较高的商家松绑“仅退款”，从9月开始升级运费险、免收淘宝直播技术服务费（为期一年），这是降低商家负担的举措。可想而知，这两方面的举措都需要平台付出真金白银的成本，所以阿里在财报中承认，本季度淘天还在加大投入。在这种情况下仍能实现收入增长实属不易。

我认为对于淘天集团来说，最好的消息是88VIP会员持续高速增长，本季度又同比增长了两位数，达到4600万人（其中就包括我本人）——如果我没算错的话，就是接近淘天年度活跃买家总数的6%。这说明，消费水平较高、网上购物活动较频繁的那些消费者，不但仍然是淘天的忠实用户，而且活跃度有逐渐上升的趋势。作为一个日常对各大电商平台使用频率均很高的用户，对我来说，淘天最大的吸引力在于商品的丰富性、88VIP以及店铺会员体系；后两者恰恰也是最近几年，淘天投入最多的领域。当然，在商品的丰富性（无论大牌还是白牌）方面，淘天也做的非常好，国内至今无人能出其右。

记得大约两年前，投资圈的一些朋友忧心忡忡地对我说，他们担心淘天会变成“没有特点的电商平台”，主流消费者第一时间不会想到它，只会拿它当个备胎。此时此刻，我觉得这个风险可以解除了。只要淘天继续贯彻其“价值竞争”路线，以消费者的综合体验（而不仅是价格一个维度）为核心、建设良好的平台商家生态，它的特点就很鲜明，而且是主流消费者最认可的特点。在长期，AI技术的应用可能是淘天的下一张好牌，这一点在美国的亚马逊、Shopify等平台已经得到了验证。这就是我想讨论的第二个问题：AI驱动下的阿里云增长。

过去几个季度，阿里云的增速逐渐恢复，本季度收入增长了7%，其中公有云业务收入增长了两位数；调整后的EBITA利润率已经达到9%。这大概是股东很喜欢的那种增长：由高质量的公有云业务驱动，利润率不断攀升，利润增速远远快于收入增速。上面提到过，我很期待AI技术对阿里的核心业务产生显著贡献，其贡献将主要体现在两方面：第一是通过提高流量分发效率和商家营销效率，提升电商平台的业绩；第二是通过满足用户的生成式AI应用需求，为云计算业务打开长期空间。要知道，过去一年多，微软Azure云业务平均每个季度有大约十个百分点的收入增长是AI贡献的！

通义千问是国内最先进的基座大模型之一，相信很少有人质疑这一点。它同时具备强大的闭源和开源版本，从而建立起了一个颇具规模的开源生态，这在国内十分难得（很多竞争对手至今还不相信开源的意义）。更重要的是，阿里云通过与通义千问生态的深度融合，向客户提供了包罗万象的AI综合解决方案，就像微软与GPT深度融合、以及亚马逊与Claude等多种模型深度融合一样。现阶段，国内AI应用与美国还存在一定的差距，尤其是产生商业价值的应用成果不多，所以阿里云的战略优势尚未充分体现出来。只要国内AI应用生态成熟了，结果会自然而然地体现在阿里云的业绩当中。

附带说一句，阿里在国内AI赛道的投资范围也是最广泛的，远远超过了其他互联网大厂。阿里能够集齐“大模型五虎”，并投资一系列的AI应用公司（包括境内和出海应用），离不开来自业务层面的两个“助攻”：阿里云多年积累的AI算力资源，能够为大模型创业公司提供宝贵的训练算力；阿里云的基础设施和开发环境则为大模型的应用转化提供了坚实的技术基础。作为一个长期的GPT付费用户，我完全相信生成式AI代表着人类科技的未来方向，唯一的问题是未来将以什么速度、什么节奏到来。我也相信阿里在生成式AI方面的布局很可能是国内最领先的。

除了上述两个战略意义最重要、我最关注（相信资本市场也最关注）的业务之外，让我最意外的是阿里国际电商(AIDC)业务的持续良好表现，本季度收入增长了29%。国际电商占阿里总收入的比重已经达到了13%，从而成为一项举足轻重的业务！这几年电商出海是互联网行业的热门话题，几乎所有平台都在讲出海，而阿里在出海方面的战绩往往被外界低估了。这项业务强劲增长的一个重要原因，是与菜鸟跨境物流体系的协同效应——过去多年，菜鸟一直在以“结硬寨、打呆仗”的方式，不断地、系统化地建设全球物流基础设施，在一个又一个海外市场提供端到端物流能力。速卖通与菜鸟的配合，有力地缩短了前者的履约时间、提升了用户体验，并且使得速卖通能够向商家提供更复杂、更多层次的物流解决方案。

因此，我们现在更能理解，为何今年早些时候，阿里要取消菜鸟的分拆上市计划，并从第三方手中回购股份——对于国际电商业务而言，跨境物流的基础设施意义过于重要，怎么强调也不过分。当然，拥有强大的物流基建，对于国内的淘宝天猫用户体验的提升也具备深刻意义，相信在双11这样的热门购物季买过东西的消费者对此深有体会，在此毋庸赘述。

综上所述，阿里未来的“高质量增长”路径其实很清晰：在国内电商业务上坚持“价值竞争”策略，在云计算业务上坚持“公有云+AI”的策略，在国际电商业务上通过与菜鸟的协同效应实现持续增长。严格地说，本季度（以及过去两三个季度）的财报让我们看到了曙光，但新的太阳还没有完全升起来。因为正确的战略需要执行时间，也需要内外部各种因素的配合。我希望下个季度能看到更大的进展！不管怎么说，资本市场总是欢迎高质量的增长，所以我认为它会欢迎这份财报。