浙商证券：24Q3线下零售同比下滑但环比改善 餐饮渠道仍在修复

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，24Q3大众品实现收入增速0.17%，增速下降5.40pct，分板块来看，24Q3业绩表现相对较好的是休闲零食板块和调味品板块。从线下零售来看，根据马上赢的数据，2024Q3线下零售（食品、饮料、酒、日化）四大类目的销售额同比下滑10%。其中订单数同比下滑2.91%，客单价同比下滑7.31%；但环比2024Q2线下零售额有所提升。24Q3餐饮业的增速明显放缓，9月份的同比增速3.1%已低于社会消费品零售总额的增速4.2%。

浙商证券主要观点如下：

大众品2024Q1-Q3年收入增速放缓，利润保持增长；24Q3利润端增速同比提升，软饮料及调味品板块表现较好。

2024Q1-Q3业绩披露完毕，大众品实现收入增速0.17%，增速下降5.40pct；利润端来看，实现10.71%的增速，增速同比提升4.23pct。 24Q3大众品收入同比实现1.75%，增速同比-1.60 pct；归母净利润同比增长实现4.45%，增长同比-10.71 pct。分板块来看，24Q3业绩表现相对较好的是休闲零食板块和调味品板块。

2023年从板块涨跌幅来看，软饮料板块实现上涨；24年初至9月30日以来，调味品板块领涨、零食、乳制品、软饮料实现上涨。

大众品2023年实现15.5%的跌幅；2024年初至9月30日，大众品实现11.2%的涨幅，其中调味品板块涨幅较大卤制品跌幅较大。 2023年仅软饮料板块实现上涨，涨幅达到4.6%，卤制品板块跌幅最大，为-42.6%；2024年年初至9月30日，调味品涨幅最大，实现21.1%的涨幅，卤制品跌幅最大，实现21.5%的跌幅。

个股来看，2023年涨幅前五的为万辰集团、莲华健康、惠发食品、百龙创园、泉阳泉，跌幅前五的为绝味食品、妙可蓝多、立高食品、重庆啤酒、海天味业；2024年年初至9月30日涨幅前五的为东鹏饮料、燕京啤酒、海天味业、珠江啤酒、品渥食品。

大众品24Q3线下零售表现（1）：销售额同比下滑但环比改善

根据马上赢的数据，2024Q3线下零售（食品、饮料、酒、日化）四大类目的销售额同比下滑10%。其中订单数同比下滑2.91%，客单价同比下滑7.31%；但环比2024Q2线下零售额有所提升。Q3所在的夏季人们的户外活动更为频繁，因此在销售额、订单数上环比Q2均有显著提升。值得关注的点是，Q3的每订单平均花费相比Q2也有所提升，或与Q3包含的中秋节、临近十一假期等有一定的关联。

基于包含选定类目的订单去看销售额、销售量与订单量三个指标数据，大部分类目呈现同比下跌的情况。植物饮料、运动饮料，在销售额、销售量与订单数量上均有较大幅度的同比增长。相比而言，即饮茶在前两个季度都处于领涨位置上。

大众品24Q3线下零售表现（2）：餐饮渠道仍在修复中

2024年9月餐饮收入为4417亿元，同比增长3.1%。24Q3餐饮业的增速明显放缓，9月份的同比增速3.1%已低于社会消费品零售总额的增速4.2%。从门店规模来看，截至2024年9月，近一年的餐饮门店净关店较多。

从结构来看，2024年上半年，一二线市场的餐饮门店规模出现较大幅度的负增长，竞争愈发激烈。相比之下，下沉市场继续小幅上涨，并拥有广阔的待开发空间，消费者也越来越倾向于在家附近消费，消费热度逐渐转向社区店。例如南城香、紫光园等社区品牌的加速扩张，同时海底捞、小龙坎等多品牌也抢滩社区餐饮市场，进行下沉布局。

投资建议：需求修复+高景气度+成本红利主线

大众品在2024年面临终端需求疲软、竞争加剧等因素，收入端面临一定压力，但成本红利以及费控效果显现，利润端修复明显。展望明年，伴随内需的修复，大众品仍存在较好投资机会。

1）从修复顺序来看，符合当下消费趋势的具备性价比优势的品类将继续修复，如：零食板块，标的主要可以关注：三只松鼠(300783.SZ)、盐津铺子(002847.SZ)、劲仔食品(603650.SH)、万辰集团(300972.SZ)等；与此同时，如果按照此前受损幅度来看：餐饮供应链、速冻、调味品&复合调味品、啤酒也将陆续修复；标的主要可以关注：安井食品(603345.SH)、海天味业(603288.SH)、天味食品(603317.SH)、青岛啤酒(600600.SH,00168)。

2）景气度高的子板块红利仍存：软饮料、零食、保健品等；标的选择上可以考虑：东鹏饮料(605499.SH)、农夫山泉(09633)、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、仙乐健康(603077.SH)。

3）部分子行业有望在明年进入新一轮成本周期，盈利能力将持续修复，如：乳制品、食品加工板块；主要标的有：伊利股份(600887.SH)、安琪酵母(600298.SH)等。由此，推荐标的主要为：安井食品、三只松鼠、青岛啤酒、伊利股份。

风险提示：食品安全风险；终端需求疲软；原材料价格上涨等。