局部非牛市者，要注重分红率

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：围棋投研

来源：雪球

科技牛已经非常明显 ， 而消费和医药就是典型 “ 内需恢复 ” 型赛道 ， 居民消费意愿提升 、 地产链等顺周期行业增长 ， 必选和可选消费就都能走出来 ， 像2020-21年就是这种行情 ， 但在2014-2015年时候是基本跑平沪深300指数 。

今晚想分享个新的角度 ， 就是分红 ， 并不是指高股息赛道 ， 而是对于好公司而言 ， 分红本身就非常重要 。

先说消费 ， 以贵州茅台为例 。

茅台上周五收盘发布了2024年中期利润分配 ， 每股派发现金红利23.882元 ， 算下来股息率23.882/1609.97=1.48% 。 如果再加上23年度利润分配30.876元 ， 那么今年给股东们带来现金流就是54.8元 ， 股息率差不多3.4% 。

说是中期利润分配 ， 实际就是把以前 “ 特别分红 ” 变成固定分红 ， 公司 《 现金分红回报规划 》 里说 ， 2024-26年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75% ， 每年度的现金分红分两次 （ 年度和中期 ） 实施 。

2025年按1000亿净利润计算 （ 市场最新给到960亿 ， 我个人觉得想做还是能做到 ） ， 分红75%就是750亿 ， 最新市值大概2万亿 ， 股息率3.75% 。

斗胆判断 ， 茅台长期股息率基本能看到3.5% ， 和银行理财产品的收益率相比有一定竞争力 ， 更何况20倍估值并不算贵 ， 还有赚股价上涨的潜力 。

相较于热热闹闹的科技股 ， 消费股里大部分就如茅台这样 ， 平时股价不涨就每年拿分红 ， 等股价涨起来就赚超额收益 ， 要慢慢来 。

再说医药 ， 以迈瑞医疗为例 。

很多读者都会问 ， 医药赛道这轮涨不起来 （ 比如迈瑞底部上涨25% ， 确实跑输大部分龙头 ） ， 是不是还要坚持 ？ 我聊聊我的认知 ， 最终决定权还是属于各位自己 。

首先 ， 三季报确实表现不佳 ， 在季报披露前就有感受 ， 迈瑞在一次交流会上直言国内市场不太景气 ， 导致股价连跌4个月 。

三季报出炉 ， 单季度净利润同比下跌9.3% 。 想到不好 ， 没想到会这么不好 ， 这是迈瑞第一次出现单季度利润下跌 ， 对投资者的心理冲击是挺大的 。 尤其原因 ， 确实是国内市场项目的采购推迟 ， 导致业绩低于预期 。

展望四季度和明年 ， 管理层在近期参加外资投资者大会时 ， 略有透露 。

对今年四季度的预期仍然较为谨慎 ， 虽然观察到10月份和11月份的采购活动有所回暖 ， 但这部分收入需要等到明年才入账 。

对2025年展望积极 ， 受益于医疗设备升级计划 ， 明年上半年业绩将环比改善 ， 下半年国内市场的销售可能出现强劲增长 ， 全年国内市场增长率能达到个位数 。

至于有投资者担忧的老美关税问题 ， 管理层表示 ， 将在新加坡和墨西哥建立本地化OEM （ 代工 ） 产能 ， 来应对美国可能的关税调整 。

还有个关键指引 ， 就是2025年的派息率会维持在70%的水平 。

迈瑞自2018年上市以来 ， 每年股利支付率都在不断提升 ， 从30%多提升到65% ， 将来如果能保持在70% ， 则是相当不错 。

如果看股息率 ， 今年二次分红后每股股利是5.7元 ， 按最新收盘价282.5元/股计算 ， 股息率是2% ， 不算是很低 ， 但肯定不足以亮眼 。

如果看分红对ROE （ 净资产收益率 ） 的影响 ， 那就意义比较大了 ， 能同时提升ROE和PB估值 。

怎么理解 ？ 净资产收益率ROE=归母净利润/归母净资产 ， 而归母净资产里有很大部分是当年未分配利润 。

分红就是一种分配 ， 因此分红越多 ， 未分配利润就越低 ， 归母净资产也就越低 。 分母变低 ， 分子不变 ， ROE自然就提升 。

套用到迈瑞的案例里 ， 简单看一下 ：

1 ） 截至2024年三季度 ， 迈瑞归母净资产是370亿 ， 假设到今年底是380亿 ， 即加上四季度30亿净利润*35%未分配比例 ；

2 ） 机构给明年净利润预期是155-160亿 ， 按照保守150亿计算 ， 分红率70%相当于30%未分配比例 ， 未分配利润45亿 ， 忽略其他影响 ， 到2025年年底归母净资产就是380+45=425亿 ；

3 ） 于是到了明年底 ， 迈瑞ROE=150/425=35.3% ， 相当优异 。

再做下敏感性分析 ， 也就是换几个分红率试试 ：

分红50%相当于50%未分配比例 ， 未分配利润75亿 ， ROE=33% ；

分红30%相当于70%未分配比例 ， 未分配利润105亿 ， ROE=31% ；

分红10%相当于90%未分配比例 ， 未分配利润75亿 ， ROE=29% 。

很明显 ， 分红率对ROE有显著影响 。

换句话说 ， 虽然迈瑞营收和净利润增速下来了 ， 但靠着较高的分红 ， ROE仍然能够维持在35%的高水平 （ 后面几年可能慢慢降到30% ， 依然很高 ） 。

高ROE是好事情还是坏事情呢 ？ 我想大部分投资者都会同意 ， 这是一件好事情 。

一方面 ， ROE本身叫做净资产收益率 ， 反映的是投资回报率 ； 另一方面 ， ROE高对应着PB估值高 ， PB市净率=市值/净资产 ， 分母下降PB就自然提升 。

还有种理解就是 ， 正如市盈率PE是对净利润的定价 ， 市净率PB本身就是对净资产的定价 ， 既然净资产能带来的回报更高 ， 就值得更高的定价 。

因此理论上 ， 想要买到迈瑞 ， 就应该要付出更高的PB成本 ， 每当估值太便宜就是不正常的 。

到这里 ， 相信球友们能有所了解 ， 为什么总说好公司要有较高比例的分红 ， 既能提供不低于银行理财的股息率 ， 还能提高自身的ROE以及估值 ， 一举多得 。

所谓 “ 局部非牛市 ” ， 是一种更稳定的投资理念 ， 也是一种需要时间的耐心等待 ， 而能支撑投资者巍然不动的关键因素 ， 就是对回报率的深入理解及合理预期。

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