002273，华为影子股，出货量全球第一，成长性极高！

　　增长，强劲！

　　首先，是资金层面，科技赛道受到较高关注度，10月21日我们提到的两支芯片ETF便是最具代表性的主题基金，芯片ETF(159995)、半导体材料ETF（562590）因为持续的资金净流入，迄今估值分别提升了11.1%、18.3%，来到了1.319和1.296，增长势头强劲。

　　其次，是基本面层面，和半导体产业有着千丝万缕联系的消费电子行业，可以说是其下游，和芯片行业均呈现出强复苏局面。

　　在手机光学领域深耕的佼佼者，水晶光电，就展示出两个超预期的数据表现：

　　一个是成长速度飞快。

　　2019-2023年，水晶光电的营收从32.23亿增长至50.76亿，年复合增长率为14.05%。净利润的年复合增长率约为4.9%，双双呈现稳步上升的趋势。

　　到了2024三季度，受益于消费电子行业的景气度上行，以及公司微型棱镜产品的大规模量产，使得公司2024前三季度共实现了营收47.1亿，同比大增32.7%。

　　同时，公司在2024前三季度的净利润达到了8.62亿，同比大增96.8%，这一增速是公司近5年里的最快表现，且显著快于立讯精密、均胜电子和蓝思科技等同行。

　　不仅如此，水晶光电的现金流状况也非常好。

　　2019年至今，水晶光电的经营现金流净额始终上涨，且均高于扣非净利润（及净利润），二者的匹配度非常好。

　　同时，2024三季度，水晶光电的经营性现金流净额为13.9亿，同比大增199.5%，可见，公司的经营状况十分优越，呈现出良好的增长状态。

　　另一个是盈利能力提升。

　　2024年三季度，水晶光电净利率增加至了18.67%，盈利能力大幅提升，且超越了工业富联、歌尔股份和飞荣达等同行。

　　此外，公司多年来的毛利率维持在25%以上，在行业中处于绝对的高位，碾压蓝思科技等一众龙头。

　　2024三季度，其毛利率更是上升至了31.57%，是消费电子行业中罕见的毛利率超30%的公司，展示出极高的产品附加值特征。

　　即使芯片ETF(159995)和半导体材料ETF(562590)覆盖的半导体芯片龙头，中芯国际、韦尔股份、长电科技、三安光电等都没有这么高的毛利率。

　　不得不说，水晶光电之所以获得如此突出的基本面，离不开公司的两个核心优势：

　　其一，技术实力。

　　水晶光电作为国内光学光电子的龙头企业，多年来积累了旋涂滤光片、3D感应、微棱镜模块和冷加工等先进的技术，在行业内高筑起技术壁垒，产品覆盖手机、相机摄像头用光学元器件和薄膜盖板，手机、指纹识别用盖板，和半导体光学以及汽车电子产品等。

　　举例来说，在智能手机摄像头的光学变焦技术中，四重反射棱镜是最先进的技术之一，但其加工工序复杂，要进行多次分区域、高精度的表面处理，因而大规模量产的难度极大。

　　而在这方面，公司经历了长达三年的开发周期，持续攻克了微纳光学和自动化智能等技术，最终在2023成为了全球首家实现量产的公司。

　　同时，公司多年来在研发方面的投入持续扩大，研发费用从2019年的1.58亿提升至2023年的4.24亿，2023年的研发费用率高达8.35%，成为公司维持竞争力强大基础。

　　其二，规模优势。

　　凭借技术优势，公司顺利进入了苹果产业链，如今已经是苹果微棱镜的第一大供应商，在iPhone 16系列中的渗透率甚至超过了60%。

　　并且，公司也是华为的核心供应商之一，在折叠手机Pocket2、mate系列手机中都能看到其组件身影，深受苹果、华为、OPPO、vivo等众多智能手机品牌的青睐。

　　所以技术优势叠加客户加持，2023年，公司核心产品之一红外截止滤光片，全球市占率超30%，所有滤光片产品的全球市场份额约在21%，总出货量排第一。

　　未来，预计公司的业绩表现依旧有望维持高增长，核心驱动因素如下：

　　AI驱动产品放量。

　　我们知道，苹果新出的iPhone 16系列和华为即将发布的Mate 70都是以AI为卖点的智能手机。

　　就趋势而言，端侧AI正在成为智能手机的标配，且有望带动全球新一轮的换机潮。

　　数据预计，至2027年，AI手机的出货量将实现5.22亿部，渗透率增至43%，增长空间广阔。

　　那么，这无疑将促使手机摄像头、盖板等打开增量空间，其中预计至2030年，全球智能手机光学镜头的市场规模将在102.8亿美元，2024-2030年的年复合增长率为9.3%。

　　水晶光电作为光学元器件龙头，便有望深度从中受益，从而加速业务的放量。

　　汽车电子有望成为第二增长曲线。

　　水晶光电在汽车电子领域的产品主要包括W-HUD（挡风玻璃型抬头显示）和AR-HUD（增强现实抬头显示）等。

　　目前，挡风玻璃型抬显是市场的主流，而AR抬显属于第三代产品，可实现更长的成像距离、更大的成像尺寸和更高的投影质量。

　　根据数据，未来市场中，两类抬显将会共存发展。预计至2030年，我国乘用车的W-HUD的配套规模将在807万套，AR-HUD的搭载量将增至252万套。

　　要知道，水晶光电在汽车抬显领域的地位显著，2023年，其总出货量达20万台，就已经排在全球第一了，超过华阳集团和华为。

　　不仅如此，公司在国内最先对AR-HUD实现了量产，至2024上半年，水晶光电AR-HUD的市占率达到了23.1%，排在国内市场首位，技术实力仅次于华为。

　　如今，公司已经拿下了长安、吉利、捷豹和路虎等海内外多家客户的定点项目。未来，这块业务有望凭借其份额优势迎来高速发展，成为公司新的业绩增长点。

　　AR眼镜有较强的放量预期。

　　AR眼镜的关键成像模组之一是光波导，由于光波导在制造工艺、工序数量等方面与微棱镜相似，水晶光电可以将其在消费电子领域的成熟微棱镜技术转移到AR眼镜产品中，因此具备强劲的先发优势。

　　得益于次，公司前瞻布局，2019年起就陆续与DigiLens和Lumus等国际知名光波导厂商建立合作，如今已经形成了折返式、衍射式等全技术路线的布局。

　　当然，公司还有苹果、华为等头部消费电子客户的加持，从而有望凭借客户重叠效应实现快速渗透。

　　数据预测，2027年，全球AR眼镜的销量有望突破500万台，2023-2027年的年复合增长率高达77%，展现出巨大的增长潜力。

　　总之，水晶光电在成长和盈利方面持续呈现出超预期增长，未来，公司还有望从AI、汽车电子和AR眼镜的发展中深度受益，从而继续维持业绩和盈利方面的高增。

　　来源：飞鲸投研