熊园：特朗普会改变鲍威尔吗？—美联储11月议息会议点评

熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

事件：北京时间11月8日凌晨3点，美联储公布11月议息会议决议。

核心观点：美联储如期降息25bp，鲍威尔仍延续“边走边看”的政策思路，整体基调偏中性。往后看，12月大概率再降息25bp，2025年降息节奏可能放缓。此外，虽然美联储有较高独立性、总统无权干涉货币政策，但特朗普可能的减税、加征关税等政策会推升美国经济和通胀，进而对美联储降息形成制约，若影响程度超预期，甚至不排除会暂停降息。

1、美联储降息25bp至4.5-4.75%，符合市场预期。鲍威尔称基本预期是将利率逐步降至中性水平，重新加息不在计划之中；不希望给出过多前瞻指引，将根据数据做决策；大选结果短期内不会对货币政策产生影响，等新政府政策落地后，美联储会将其纳入模型。

2、会议过后，美股和黄金上涨，美债收益率和美元指数下跌，市场降息预期变化不大。目前市场预期12月再降息25bp的概率约为70%，2025年大概率再降息75bp，这一预期已低于9月点阵图显示的100bp。

3、我们认为，鉴于近期美国经济和就业数据明显走弱，美联储12月再降息25bp是大概率事件。展望2025年，在经济软着陆+通胀粘性得到确认后，美联储可能从连续降息转变为间隔式降息。若特朗普政策的影响程度超预期，甚至不排除会暂停降息。

4、短期重点关注：11/13美国10月CPI，11/14欧元区三季度GDP修正值，11/15美国10月零售销售，11/22欧元区11月PMI初值，11/27美国三季度GDP修正值 & 10月PCE通胀。

正文如下：

1、美联储如期降息25bp，鲍威尔仍延续“边走边看”的政策思路。

>会议决议：美联储将联邦基金目标利率下调25bp至4.5-4.75%，符合市场预期。会议声明中，删除了“对通胀持续向2%迈进的信心增强”，其余内容基本没有变化。

>鲍威尔讲话：鲍威尔表示，整体经济表现强劲，近期通胀数据不算糟糕，但高于预期。如果经济保持强劲，通胀未能回落至2%，则可以更缓慢地调整政策。对通胀回归2%的目标仍保持信心，但不会刻意地将通胀压低至2%以下。基本预期是将利率逐步调整至中性水平，加息不在计划之中。不希望提供过多的前瞻指引，美联储将平衡行动过快和过慢的风险，根据数据进行决策。大选结果短期内不会对货币政策产生影响，等新政府政策落地后，美联储会将其纳入模型。不会因特朗普上台而辞职。关注到近期美债收益率上升，但尚无法确定其持续性和影响。

>会议信号解读：整体看，本次会议基调较为中性。会议声明虽然删掉了对通胀信心的表述，但鲍威尔在讲话中仍重申了有信心，同时也明确表示政策方向依然是继续降息，并未考虑重新加息，只不过后续降息节奏需要“边走边看”。此外，鲍威尔称潜在的财政政策将会对货币政策产生影响，这意味着特朗普上任后如果实施减税、加征关税等举措，将对美联储降息形成进一步制约，具体影响程度需等政策落地后再进行评估。

2、会议过后，美股和黄金上涨，市场降息预期变化不大。

>资产价格表现：会议过后，美股和黄金震荡上行，美债收益率和美元指数震荡下行。截至11/8收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨0.7%、1.5%，道琼斯指数收平；10Y美债收益率下行9bp至4.33%，美元指数下跌0.8%至104.3，现货黄金上涨1.8%至2706.0美元/盎司。

>降息预期变化：会议过后，利率期货隐含的美联储降息预期变化不大。目前市场预期12月再降息25bp的概率约为70%，2025年大概率再降息75bp，这一预期已低于9月点阵图显示的100bp。

3、美联储12月大概率再降息25bp，但2025年可能放慢甚至暂停。

>美联储降息展望：前期报告中我们多次提示，美国经济大概率软着陆，并且2025年有望触底回升；而通胀将进入瓶颈期，近期已出现环比反弹迹象，预计后续回落过程也不顺畅。在此背景下，不应对本轮美联储降息空间过于乐观。考虑到近期美国经济和就业数据明显走弱，美联储12月再降息25bp是大概率事件。展望2025年，在经济软着陆+通胀粘性得到确认后，美联储可能从连续降息转变为间隔式降息；而如果特朗普的政策带动美国经济和通胀超预期走强，则不排除会暂停降息。

>短期重点关注：11/13美国10月CPI，11/14欧元区三季度GDP修正值，11/15美国10月零售销售，11/22欧元区11月PMI初值，11/27美国三季度GDP修正值& 10月PCE通胀。