Block：Square 深陷泥潭，Cash App 独木难撑

北京时间 11 月 8 日早美股盘后，美国版 “支付宝”$Block.US 公布了 2024 年三季度财报，以下为核心要点：

1、基石业务Square 板块本季营收约 20 亿美元，同比增长仅 1%，相比上季度 3% 的继续滑坡。公司的两大支柱之一，Square 板块深陷增长泥潭，何时能出现增长再提速的迹象是市场关注的核心问题之一，本季未见改善。

而另一关键指标 —Square 生态商家完成的支付金额 (包括 Cash App 渠道) 约$620 亿，环比大体持平，同比增速再降 1pct 到 4%。该底层指标体现的同样是 Square 增长越发的乏力。底层支付额没有增长，板块营收自然也不会有根本性起色。

2、Cash App 板块实现营收 15 亿美元，同比增速 29% 相比上季大体持平，万幸 Cash App 作为另一个支柱增长仍然强劲。Cash App 的 C2B支付手续费收入仅0.7 亿元，规模持续萎缩，可见 Cash App Pay 基本宣告了阶段性的失败。

而以联名银行卡业务，即时提现业务和 Afterpay 业务为主的订阅服务本季收入 14.3 亿元，同比增长 38%，增长平稳。

3、整体业绩上，本季 Block 总营收59.8 亿美元，同比增长了 6%，低于预期约 4%，主要是 Bitcoin 收入的拖累（低于预期 7%）。剔除波动较大的比特币业务后，核心收入为 35.4 亿，同比增长 11%。

公司最关注的盈利指标 —毛利润本季为 22.5 亿美元，略高于市场预期的 22.4 亿。毛利润同比增长约 18%，增速环比稍稍放缓 1pct，继续维持着相对高的增长。毛利率达 37.6%，环比提高了约 1.3pct，毛利率持续提升的趋势不变。

其中，Square 板块实现毛利润 9.3 亿元，同比增长 3.7%，同样是陷入停滞。剔除比特币业务后，Cash App 板块实现毛利润 12.4 亿美元，同比增长了 32%。Cash App毛利率环比明显走高 1.5pct 到 82.7%，Cash App 的赚钱能力不断加强 。

4、费用角度，以总营收（ex. BTC）同比增长 11%，总毛利同比增长 18% 的为基准，公司本季整体经营费用却同比仅增长 1%，虽然相比上季度费用-4% 的同比增速有所提升，但控费提效仍在继续。细分来看，本季的营销费用有所增加，同比增加了 7%。管理费用和研发费用仍是增长 0%~1% 大体持平的状态。应当是在获客上有所发力。

最终在 GAAP 口径下，Block 本季实现经营利润为 3.2 亿美元，利润率小幅走高 0.4pct (主要是毛利率提升的贡献)，利润释放明显高于市场预期，但环比改善的幅度不算很大。

5、对于 24 年 4 季度，Block 指引毛利润未$23.1 亿，同比增长 14%，增速有不小的放缓。略微低于预期的$23.5 亿。指引的经营利润未$3.6 亿，较本季的$3.2 亿环比提升约 12.5%。

海豚投研观点：

Block 本季的业绩属于喜忧参半，忧的是支柱之一的 Square 板块增长越发放缓，本季仅 1% 的增速，不仅未能带来市场期待的 Square 板块增长重提速的迹象，反而是在 “越陷越深”。海豚投研猜测，Square 板块深陷泥潭或许暗示着美国线下中小商家，正面临着相当恶劣的经营环境。

相对的，另一支柱 Cash App 仍能保有不错的增长，同时随着公司利用 Cash App 数千万的活跃用户流量，不断开拓变现渠道，Cash App 板块的毛利率也在不断提升。本季板块毛利率增长了 32%。

大体符合业绩前卖方预期的 Square 增长放缓的幅度 vs. Cash App 毛利润超预期幅度两者对冲，孰强孰弱的情况。而在海豚投研看来，Square 增长的放缓超出预期，而 Cash App 虽仍然强劲，但相比上季还是轻微放缓而非超预期的加速增长。因此总的来看，此次 Square 的负面拖累还是占据了上风。

重要提示

欢迎用户欢迎扫描下方二维码加入海豚交流群，我们所有的研报文章、调研纪要均会分享在群里，也可以和专业分析师探讨投资观点，分享投资心得。

以下是详细点评

一、Square 增长泥潭越陷越深

公司的基石业务 —Square 板块本季营收约 20 亿美元，同比增长仅 1%，相比上季度 3% 的继续滑坡，也低于市场预期。作为公司的两大支柱之一，Square seller 板块深陷增长泥潭，何时能出现增长再提速的迹象是市场关注的核心问题之一，但显然目前仍在磨底。分细分业务具体来看：

1）交易手续费本季收入约 15.7 亿美元，同比增长 6.8%，较上季略微放缓 0.5pct；

2）包括 SaaS 软件服务和资金贷款等订阅服务收入本季为 3.2 亿美元，环比基本持平，同样是增长停滞。由于有将 50% 的 Afterpay 收入剥离出 Square 板块的原因，同比下滑 20% 但对比意愿不大。

另一关键指标 —Square 生态商家完成的支付金额 (包括 Cash App 渠道) 约$620 亿，环比大体持平，同比增速再降 1pct 到 4%。该最底层指标体现的同样是 Square 增长越发乏力的问题。

其中通过 Cash App 渠道完成的 C2B 支付额约 26 亿美元，近几个季度支付规模不断下滑，由此可见Cash App Pay 看起来出现了明显的困难，短期内基本无望走通。

Square 商家按规模分类的占比变化上，本季度年支付额 > 500k 以上的大型商户比重继续走高了 1.1pct 到 42.4%。大型商家在持续抢占中型和小型商家的比重。但尽管大型商家的比重在不断提升，也并未给 GPV 的增长带来净增量。并且大型商家占比的提升，会导致平均支付手续费率的下降，反而不利于手续费收入的增长。

二、另一支柱 Cash App 仍能支撑

本季剔除比特币业务后，Cash App 板块实现营收 15 亿美元，同样稍低于预期 2%，同比增速 29% 相比上季几无放缓，在 Square 的阴影下，万幸 Cash App 作为另一个支柱仍增长强劲，细分来看：

1）Cash App 的 C2B支付手续费收入仅0.7 亿元，规模持续萎缩，同比下降了 11%;

2）而以联名银行卡业务，即时提现业务和 Afterpay 业务为主的订阅服务本季收入为 14.3 亿元，同比增长 38%，增速较上季基本持平。不过需要注意有并表 Afterpay 收入的比重由 50% 提升到 100% 的利好。

3）单项营收贡献最大的 Bitcoin 业务，本季营收为 24.3 亿，环比下降了 6.9%，同比增速也收窄到了 2%。

关键的经营数据上，截至本季度末 Cash App 的月度活跃交易量为 5700 万次，环比持平，。变现率环比略降到 1.52%。而本季 Cash App 生态内的流入金额环比也略降$10 亿到$700 亿，同比增速放缓到 13%，也有一些趋缓的倾向。

三、Cash App 毛利率不断提升，挑起毛利增长大梁

加总各项业务，本季 Block 总营收59.8 亿美元，同比增长了 6%，低于预期约 4%，主要是 Bitcoin 收入的拖累（低于预期 7%）。剔除波动较大的比特币业务后，核心收入为 35.4 亿，同比增长 11%，比预期稍低 2%。

公司最关注的盈利指标 —毛利润本季为 22.5 亿美元，略高于市场预期的 22.4 亿。毛利润同比增长约 18%，增速环比稍稍放缓 1pct，继续维持着相对高的增长。毛利率达 37.6%，环比提高了约 1.3pct，毛利率持续提升的趋势不变。

分板块来看：

1、Square 板块实现毛利润 9.3 亿元，同比增长 3.7%，同样是陷入停滞。毛利率则环比持平在 46.6%

2、剔除比特币业务后，Cash App 板块实现毛利润 12.4 亿美元，同比增长了 32%，相比上季略微放缓。实际毛利润比预期略高 4%；毛利率环比明显走高 1.5pct 到 82.7%，Cash App 的赚钱能力不断加强

3、比特币本季虽然营收下降，但仍实现 0.65 亿的毛利润，相比上季并无明显减少；

四、增长虽弱，降本增效更要继续

费用角度，以总营收（ex. BTC）同比增长 11%，总毛利同比增长 18% 的为基准，公司本季整体经营费用却同比仅增长 1%，虽然相比上季度费用-4% 的同比增速有所提升，但控费提效仍在继续。

细分来看，本季的营销费用有所增加，同比增加了 7%。管理费用和研发费用仍是增长 0%~1% 大体持平的状态。应当是在获客上有所发力。

整体来看，最终在 GAAP 口径下，Block 本季实现经营利润为 3.2 亿美元，利润率小幅走高 0.4pct (主要是毛利率提升的贡献)，利润释放明显高于市场预期，但改善的幅度不算很大。

<正文完>

海豚投研Block过往研究：

财报点评

2024 年 05 月 05 日财报点评《 》

2024 年 02 月 23 日财报点评《 》

2023 年 11 月 3 日财报点评《 》

2023 年 5 月 5 日财报点评《 》

2023年2月24日财报点评《》

2022年11月4日财报点评《》

2022年8月5日财报点评《》

深度

27月19日《》

2022年6月21日《》

//转载开白

本文为海豚投研原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR124 获得开白授权。

//免责声明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚投研及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研所有。任何機構或個人未經海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚投研將保留一切相關權利。

欢迎长按识别图中二维码，加入海豚投研群，与投资老鸟畅谈投资机会。

研报不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~