透视券商三季报：自营助推业绩回暖 红塔、东兴、第一创业“逆袭”

A股上市券商三季报“交卷”完毕。

头部券商的业绩表现可圈可点。今年前三季度，中信证券、华泰证券、国泰君安分别以167.99亿元、125.21亿元、95.23亿元的归母净利位列行业前三，招商证券、中国银河、广发证券的净利也都超过60亿元。

不过，从营收、归母净利增速看，头部券商内部仍存在分化。

根据WIND统计，在今年前三季度营收排名前十的券商中，中信证券、华泰证券、国泰君安、中国银河、广发证券、东方证券等6家券商实现了营收、净利“双增”，而中信建投、中金公司的营收、净利则双双同比下滑。

而中小券商阵营则不乏“黑马”逆袭。前三季度，红塔证券、东兴证券、第一创业分别实现归母净利6.52亿元、9.43亿元、6.41亿元，分别同比增长203.85%、100.73%、95.45%，为前三季度业绩增速排名前三的券商。

21世纪经济报道记者注意到，部分券商第三季度的业绩大幅回暖。如华泰证券在第三季度实现净利72.11亿元，超过了其第一、第二季度净利之和；申万宏源第三季度的净利为17.22亿元，和其上半年净利21.28亿元相距不远。

而分业务来看，自营收入助推券商三季报业绩改善，但经纪业务、投行业务则成为了拖累项。

头部券商业绩增速分化

今年前三季度，A股以震荡下跌为主，且股权融资项目大幅减少，令券商业绩承压。但9月以来，A股市场逐步回暖，尤其是9月底迎来了大幅反弹，带动券商业绩修复。

根据WIND统计，今年前三季度，43家上市券商实现营业收入合计3714.28亿元，同比下降2.75%；实现归母净利1034.49亿元，同比下降5.93%。

其中，头部券商的经营业绩显现出一定的韧性。

在前三季度营收排名前十的券商中，营收、归母净利同步增长的券商包括：中信证券、华泰证券、国泰君安、中国银河、广发证券、东方证券。其中，华泰证券、广发证券前三季度的净利分别同比增长了30.63%、16.43%，业绩增速排名居前。

但头部券商内部亦有退步者。前三季度，中信建投实现营业收入143.15亿元，同比下降了22.13%，实现归母净利42.97亿元，同比下滑了24.49%；中金公司实现营业收入134.49亿元，同比下降23.00%，实现归母净利28.58亿元，同比下降37.97%。

此外，申万宏源前三季度营收同比增长7.21%，但净利同比下降了11.44%；而招商证券实现净利同比增长，但营收微降了3.98%。

由于业绩增速存在分化，头部券商的“座次排位”也发生了变化。

从归母净利排名看，前三季度，中信证券、华泰证券、国泰君安分别以167.99亿元、125.21亿元、95.23亿元的净利排名行业前三。招商证券、中国银河、广发证券、国信证券、中信建投、申万宏源、东方证券依次位列第四至第十名，分别实现净利71.50亿元、69.64亿元、67.64亿元、48.79亿元、42.97亿元、38.50亿元、33.02亿元。

相比去年前三季度，招商证券上升一个名次，超过了中国银河。国信证券则超过了中信建投，由第八名升至第七名，申万宏源、东方证券分别上升了3个名次，取代了之前的第九名中金公司、第十名海通证券。

今年前三季度，仅有两家券商亏损，其中一家即为海通证券，其归母净利仅为-6.59亿元，另一家为天风证券，其归母净利为-5.36亿元。

中小券商借力投资业务成黑马

相比头部券商，部分中小券商的业绩弹性明显更大。

WIND统计数据显示，今年前三季度净利增速排名前十的券商依次是：红塔证券、东兴证券、第一创业、首创证券、华林证券、山西证券、华泰证券、南京证券、长江证券、华安证券。

相比去年前三季度，这十家券商的净利分别增长了203.85%、100.73%、95.45%、63.10%、61.64%、57.82%、30.63%、22.55%、19.54%、19.18%。

不过，多数业绩增速较快的券商，其净利水平相对较低。除了华泰证券，其他9家券商前三季度净利均在10亿元以内。其中，净利规模最多的是长江证券，为14.34亿元，最少的是华林证券，为3.02亿元。

值得一提的是，上述中小券商前三季度的业绩表现普遍受益于投资收益的增长。

例如，东兴证券前三季度营业收入增长主要系公司大宗商品销售收入及投资业务收入增长所致。

红塔证券也同样受益于投资收益。

数据显示，今年前三季度，红塔证券的投资收益为5.89亿元，同比增长了22.30%；投行业务手续费净收入为4185.29亿元，同比增长了56.89%；经纪业务、资产管理业务则呈现不同程度的下滑。

第一创业情况也类似。其前三季度的投资净收益为9.10亿元，同比大增了100.34%。

自营“加分”、投行拖后腿

分业务来看，今年前三季度，自营业务为不少上市券商贡献了可观的业绩增量。

例如，根据WIND统计，今年前三季度，中信建投、南京证券、中信证券、华安证券、国联证券、第一创业的自营收入分别同比增长了281.20%、227.23%、189.55%、187.43%、110.65%、108.34%。

其他37家上市券商中，多数券商的自营业务收入实现同比增长，但有8家券商的自营业务收入较去年同期出现不同程度的下滑，另有4家券商的自营业务收入出现亏损。

一位分析师指出，第三季度，债市表现较为强劲，权益市场在9月末探底回升，带动券商投资业绩有所修复。由此，权益自营业务收入驱动了券商三季报业绩改善。

而经纪业务、投行业务则成为券商主要的拖累项。

WIND统计数据显示，今年前三季度，43家上市券商经纪业务手续费净收入合计为664.39亿元，同比下滑了13.58%。

相比去年前三季度，仅有浙商证券增长10.06%、国联证券微增2.08%，其他41家上市券商的经纪业务手续费净收入均呈现下滑态势。

除了经纪业务拖后腿，在IPO减速的背景下，大多数券商的投行业务也成为“减分项”。

今年前三季度，43家上市券商实现投行业务手续费净收入217.19亿元，同比下降了38.38%。

其中，仅南京证券、中国银河、红塔证券、首创证券等9家券商的投行业务手续费净收入实现同比增长，其他34家上市券商的投行业务收入均较去年同期有所减少。

相较之下，部分券商的资产管理业务相对给力，为前三季业绩增加了“砝码”。

其中，一些基数较低的上市券商，实现了资管业绩大增。例如，前三季度，首创证券实现资管业务手续费净收入7.48亿元，同比增长了103.45%；财达证券实现资管业务手续费收入2.19亿元，同比大增了173.27%。

整体上看，今年前三季度，有25家上市券商实现资管业务手续费净收入同比增长。其中，头部券商的资管业务收入呈现分化，中国银河、中信证券、国信证券资管业务收入呈现增长势头。

不过，也有部分券商的资管业务遭遇“滑铁卢”。前三季度资管业务手续费净收入同比下滑幅度较大的券商包括华林证券、红塔证券、长城证券、中原证券等，降幅在50%左右。

板块估值有望提升

展望后市，机构普遍看好券商基本面的改善。

开源证券非银金融团队高超、卢昆认为，稳增长、稳地产和稳股市大方向明确，股市上涨以及交易量提升利好券商基本面。券商三季报自营投资弹性有望先于证券经纪和TO C金融信息服务反应，传统券商业绩增速有望明显改善。

而在中航证券非银金融分析师薄晓旭看来，在政策和流动性持续支持下，当前资本市场信心有望进一步增强，对券商经纪、财富、投资等多项业务形成实质性利好。

机构认为，伴随利好资本市场发展的多项政策落地，券商板块估值有望提升。

华龙证券分析师杨晓天认为，近期市场成交额大幅提升，参与互换便利的头部券商有望获得较低成本投资资金买入权益资产，增量资金入场同样将提振资本市场，能够形成良性循环，利好券商四季度业绩提升。

“同时，财政部国债增发相关政策有望落地，政策超预期前提下券商业绩与估值有望同时提升，监管政策催化将长期有利于上市券商估值提升。”杨晓天指出。