【聚烯烃】塑料上下游利润边际下降 聚烯烃前景几何？

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根据国家统计局公布8月工业企业利润数据。8月工业企业期利润增速0.5%，营业收入增速同比2.4%，产成品库存增速同比5.1%。营收增长低于产成品库存增速，整体反映工业企业需求相对疲弱，类似于“被动补库”的状态，3月以来处于温和的被动补库存状态。其中，聚烯烃上下游库存延续分化态势，橡塑制品弱制造业处于被动补库阶段，而化工原料制造业则表现为主动补库震荡，两者利润同样边际大幅走弱。聚烯烃价格自2024年年初震荡反弹，5月份聚烯烃价格年内新高后进入下跌，9月份明显加剧探底，10月份受益于宏观政策利好，高开后走低，逐渐消化宏观利好回归基本面，预计还将二次震荡探底过程。

一、工业库存呈现现主动去库的苗头

图：规上工业企业关键指标情况

数据来源：国家统计局 金联创

2024年1—8月份，全国规模以上工业企业产成品库存同比增长5.1%，增幅比1—7月份收窄0.1个百分点；工业企业存货同比增长3.2%，比1—7月份缩小0.5个百分点；营业收入同比增长2.4%，比1—7月份收窄0.5个百分点；利润总额同比增长3.6%，比1—7月份收窄了3.1个百分点。工业企业整体收入增长减缓的同时，利润增长大幅放缓，库存看补库增幅略有放缓，呈现出主动去库的苗头。

分行业看，在41个工业大类行业中，有29个行业利润同比增长，增长面为70.7%，较1—7月份下降了2.3个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业增长22.1%，纺织业增长14.7%，石油和天然气开采业增长3.9%，汽车制造业增长3.0%，化学原料和化学制品制造业增长0.6%，电气机械和器材制造业下降11.2%，煤炭开采和洗选业下降20.9%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏，橡胶和塑料制品制造业增长6.9%。

二、聚烯烃上下游周期继续分化

图：橡胶和塑料制品业关键指标情况

数据来源：国家统计局 金联创

2024年1—8月份橡胶和塑料制品业利润总额同比增长6.9%，比1—7月份缩窄了4.4个百分点，延续缩窄的走势，幅度有所放大；营业收入同比增长5.5%，比1—7月份缩窄了0.3个百分点。产成品存货同比增7.1%，比1—7月份扩大0.1个百分点；存货同比增长4.2%，比1—7月份缩窄了0.3个百分点。前8个月橡塑制品业营业收入增速持续回落，库存增加，总体呈现被动补库的特征。

图：化工原料和制品制品业关键指标情况

数据来源：国家统计局 金联创

2024年1—8月份，化学原料和化学制品制造业利润总额同比增0.6%，较1-7月份大幅缩窄了4.2个百分点；营业收入同比增长5.3%，比1—7月份缩窄了0.6个百分点；产成品存货同比增9.2%，较1-7月份扩大了3.2个百分点；存货同比增6.7%，较1-7月份缩窄了0.2个百分点。与橡塑制造业不同的是，原料业库存更容易波动，7月份看，化学原料和化学制品制造业利润和收入增幅双双边际走弱，库存同步持续增加，呈主动补库基础非常不牢固，波动震荡的阶段。而橡塑制品业库存维持稳步增长，而利润和收入在边际减弱。

三、聚烯烃市场消化宏观利好回归基本面

1-8月工业产成品存货同比增速由前值5.2%下降至5.1%，增速连续7个月上升后下降。2024年1-8月规上工业企业营业收入同比增长2.4%，下降0.5个百分点，市场需求有所回落。工业企业营收和利润增速双回落。主要在于市场有效需求不足，高温、暴雨、洪涝等自然灾害对部分地区冲击较大以及8月当月同期基数较7月明显抬高。从量、价以及利润率三因素来看，利润率下降是利润增速回落的主要因素，量降价升相互对冲，营业利润率增速大幅下降。成本率上升是利润率下降的主因。从库存周期上看，橡塑制品快于上游。短期看，随着宏观利好的消化，聚烯烃原料仍将继续寻找底部支撑。

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