“均衡型长跑选手”蔡宇滨：低波动是投资风格的“果”

投资如长跑，每个基金经理都是不同风格的“跑者”。

蔡宇滨是那种均衡型风格的长跑选手，步伐轻盈、配速求稳、短期内很少落在最后面，中长期的排名倒不低。

观察他的持仓，也是这种复合的风格。

过去几年的重仓股中，既有TMT、AI这样的成长板块的主流品种，也有地产、金融这样的纯价值型品种，视野足够宽广。

同时，它管理的产品净值表现也颇有特点：大牛市中未必是涨的最前面的，大回荡中倒是常常能“及时稳住阵脚”，从这个角度看，他的投资又和价值风格有相呼应的地方。

而他自己总结则是：低波动、低回撤并不是刻意为之的。这种净值风格可能和他不偏好高风险的性格相符。

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低波动是投资风格的“果”

蔡宇滨管理的产品，历史上的回撤都不大，尤其是市场整体明显回荡的时候，很多人关心，这是如何做到的？

蔡宇滨表示，低波动是他投资相对分散配置的结果，相对分散本来就是可以对冲一部分风险，而如果能够配置不同类型的资产（例如价值股、成长股），就又能对冲掉一部分风险。

当基金仓位配置在不同的资产之间时，有些板块调整的时候，另一些风格板块就比较容易走强，反之亦然。所以，蔡宇滨管理的组合净值日波动（上涨或下跌）幅度超过2%的天数比较少。除非整个大盘普涨或者普跌。

同时，在选股上，他的风险偏好没有那么高，在考虑潜在收益时，也会考虑被投资标的的风险或者安全边际，从心底里，蔡宇滨希望选到“下跌空间不大，但是上涨空间比较大”的公司。这样，组合资产往往更偏向性价比较高的产品。

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市场便宜时要更积极

另外，蔡宇滨对市场整体也会有一个判断，如果市场整体比较贵，或者组合配置的品种都比较贵，他会适当做一部分止盈，不让自己组合的风险暴露太高。

而当市场很便宜时，蔡宇滨就会更积极的布局，把自己组合的弹性提升些，或是更加偏重性价比良好的品种，为未来的收益打基础。

总体来说，蔡宇滨历史上较低波动、较低回撤的表现不是刻意为之，是他均衡、长期的投资风格的自然结果。

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组合更趋分散

近年，A股市场的波动进入了一个新的阶段，行情特征、估值底部的表现都与以往有所不同，不少市场投资者对之非常关注，蔡宇滨的看法是怎样的呢？

蔡宇滨认为，去年以来，政府在经济支持政策方面始终保持定力，这一点出乎了不少人的意料，但从实际情况看，这可能是必须也必然会采取的措施。对此要充分认知，尤其是由此带来中长期的经济增速的变化。

从基金管理角度，蔡宇滨也在积极的做调整，其一、适当降低对权益投资的收益率预期；其二、让组合更加分散，以应对热点的频繁切换；其三是，积极反思和迭代，不断适应当下的新的经济环境。

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先求稳后迭代

过去一年，蔡宇滨的投资体系也有了新的“突破”：

在标的市场方面，他管理的基金增加了港股投资，这花了他不少时间。除了需要更仔细的判断港股公司价值外，更需要分析港股市场的运行规律。

蔡宇滨清楚，完成一个新市场的投研“攻关”不是一朝一夕的事情，需要持续积累，更需要形成业绩和研究的良性循环，好在当下的时机不错。

另外，蔡宇滨也在积极考虑投资体系的迭代。其中的一个着重点是打磨新时期的选股策略。

今年开年以后，他已感受到了市场中选股标准的“变迁”。以往有效的选股策略，比如红利股等，选股的效率在下降。这让他有所警醒，并着手在保持组合一定的稳定性的前提下，逐步迭代新的选股思路。

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不担心红利股上涨

在市场里，蔡宇滨是长期在红利股上有所配置，并且收获颇丰的基金经理。当红利股从市场边缘走向“舞台中央”，他对红利股的态度会改变么？

蔡宇滨表示，自己当年投红利是追求稳定、相对合适的收益。但如今红利股渐渐形成炒作的势头，甚至有和白酒一样的主题投资苗头，这和他投资红利股的初心已明显不同。

而蔡宇滨的原则是，如果有一波行情把某个板块未来三到五年的预期收益空间都“实现了”，那他就会明确的把仓位转换到其他还没有涨的板块上去。

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重点关注医药和化工

未来一个阶段，蔡宇滨对市场和机会的看法又是如何呢？

蔡宇滨表示，如果以一年维度来考虑，他对黑色金属（煤炭、钢铁）的板块稍微谨慎一点，这个领域的产品价格已经开始出现调整，但股价远强于基本面表现，这种情景下，他通常都会持更谨慎的态度。

从更长的维度来说，蔡宇滨相对看好两个方向：

其一是关注医药板块，之前市场是以买成长股的方式去买医药股，结果发现医药股的“弹性”不足，于是开始杀估值。

但“估值”杀着杀着，现在很多医药股又进入了“价值区间”，有些医药股的股息率甚至比周期股的股息率都高，而且，医药行业的基本面的稳定性又比周期好很多。在这种情况下，他正在认真分析医药股的投资机会。

其二是关注化工板块。蔡宇滨认为化工行业目前处于相对的左侧。产品价格可能还没有完全见底，但股价里包含的预期已经相当充分了。

尤其是过去两年行业需求的下降，化工产品价格不断调整，这导致很多过剩产能的退出。这令其中的龙头企业的市场份额和潜力都比调整前更加大，考虑到周期波动的永恒性，一旦行业洗牌结束，到部分龙头企业的成本优势叠加产能周期、库存周期回升，可能会孕育一定的机会。

而且，从长周期来看，作为中游制造业的代表行业，化工行业的盈利周期相对稳定，应收账款也不是很高。其中有成本优势的企业，尤其是有长期分红习惯的品种，更适合左侧入场。

而左侧入场，逆向布局，不就是蔡宇滨这个“长跑者”最擅长的部分么？

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