长城汽车三季报营收净利双增背后：Q3增收降利，前9月累计产销量齐降

10月25日晚间，长城汽车(601633.SH)披露了2024年三季报，尽管前三季度有着营收、净利双涨的表现，但资本市场却并不买账。10月28日，长城汽车A股早盘低开，盘中最高跌幅4.28%，截至收盘跌1.98%，报27.27元/股。同日，其在港股市场股价收跌13.54港元/股，跌幅5.84%。

三季报显示，长城汽车前三季度实现营收1422.54亿元，同比增长19.04%；对应归母净利润104.28亿元，同比增长108.78%。对于盈利水平的大幅增长，长城汽车在三季报中称，主要由于公司致力于高质量发展，坚守品质，打造极致产品体验，实现海外销售增长、国内产品结构进一步优化，带动归母净利润同比大幅增长。

拆解单季度来看，长城汽车第三季度的利润水平出现“退坡”。其Q3实现营收508.25亿元，同比增长2.61%；对应归母净利润33.5亿元，同比下滑7.82%；同期扣非后净利润27.22亿元，同比下滑10.98%。值得一提的是，其归母净利润与扣非后净利润还分别环比下滑了13.02%、24.95%。

事实上，长城汽车在上半年还处在增长的态势。公司Q1及Q2分别实现营收428.6亿元、485.69亿元，分别同比增长47.6%、18.66%；对应归母净利润32.28亿元、38.51亿元，同比增长1752.55%、224.4%。不难看出，长城汽车前三季度业绩的总体增长主要靠上半年的积累，各季度营收与归母净利润同比增速呈现逐季放缓的趋势。

长城汽车未在三季报中解释Q3利润下滑的具体原因，但根据摩根大通披露的报告，长城汽车第三季业绩未能符合该行预期，主要由于在一定程度上受到外汇影响，可能与近期卢布贬值及第三季增值税退税延迟所致。国联证券(601456.SH)研报判断，第三季度利润端的下滑主要是由于财务费用中的汇兑损失所致。

证券之星注意到，在竞争日趋白热化的汽车市场，长城汽车坚守住了利润，但销量却陷入了增长停滞的状态。拉长时间看，其1-9月累计产销量分别为85.14万辆、85.38万辆，同比下滑5%、1.18%。事实上，长城汽车已连续5个月销量同比下滑，且9月份无论是单月还是累计销量，均出现了负增长。

中国汽车工业协会近日发布的数据显示，1-9月，我国汽车产销分别完成2147万辆和2157.1万辆，同比分别增长1.9%和2.4%。对比来看，长城汽车的产销情况显然跑输了大盘。

后续，长城汽车要面临不小的销售压力。按照全年190万辆的销量目标来算，前9个月长城汽车的完成率只有44%。在余下的3个月里，长城汽车还要完成超100万辆的销量。

为促进销量增长，长城汽车销售费用也有所增长。前三季度的销售费用为62.43亿元，同比增长22.26%，赶超收入增速，销售费用率略增至4.39%。分析指出，销售费用率提升与公司今年以来布局智选零售门店有关。截至9月30日，长城汽车已在全国超50座城市开设超160家零售中心。

资料显示，长城汽车是中国最大的SUV和皮卡制造企业之一，旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大品牌，公司产品主要涵盖SUV、轿车、皮卡、MPV四大品类，动力包括传统动力车型和插电式混动、纯电动等新能源车型。

分品牌来看，除中高端品牌坦克外，长城汽车其余主要品牌销量全面下滑。其中，哈弗作为销量支撑，1-9月累计销量47.17万辆，同比下滑4.87%；魏牌、长城皮卡、欧拉的累计销量分别为3.24万辆、13.21万辆、4.72万辆，分别同比下滑1.76%、13.46%、39.25%。五大品牌中，仅坦克实现正增长，其1-9月累计销量为16.98万辆，同比增长62.43%。

值得一提的是，坦克近几个月来的增长也出现了放缓的迹象。6-9月，坦克月销量同比增速分别为104.02%、38.49%、11.42%、3.8%，短短4个月销量增速就从三位数降至个位数。

与销量停滞不前相比，长城汽车的单车收入及利润则表现较好。国联证券研报指出，Q3单车收入17.3万，同比增长20%，环比增长1%，创季度新高，主要系销量结构中出口占比进一步提升，Q3出口销量12.3万辆，同比增长40%，环比增长13%，占比达到41.7%。单车利润方面，Q3扣非单车利润为0.9万，同比增长4%，环比下降27%，同比提升主要系坦克品牌及出口亮眼。

证券之星注意到，在利润与销量的权衡中，长城汽车经历了从追求销量向守住利润的转变。早在2018年，长城汽车通过欧拉正式开始了在新能源汽车领域的探索，公司一度是传统车企中产品最复杂、调整最频繁的，同时拥有6大品牌(包括被整合的沙龙品牌)，产品覆盖女性、越野、皮卡、高端和大众SUV市场。但在2018-2023年间，长城汽车的销量却始终在100-130万辆之间浮动。

2023年初，汽车行业开启价格战，长城汽车也加入了混战，最终2023全年销量同比增长15.29%，归母净利润同比减少15.06%。在2024年年度股东大会上，长城汽车董事长魏建军表示要调整产品结构，亏损特别严重的产品，要适度少销售，不亏、微亏或利润比较高的，要大力推广。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)