东阿阿胶复苏功成，华润“中生代”上位

出品｜达摩财经

10月22日，东阿阿胶发布公告，由于工作变动原因，白晓松辞去公司董事长、董事职务和董事会战略委员会主任委员职务。同时，董事会选举总裁程杰升任董事长，空出的总裁一职，由孙金妮接手。

程杰现年46岁，自2022年1月加入东阿阿胶担任总裁，此前在华润三九任职近20年，曾担任华润三九专业品牌事业部总经理、澳诺（中国）制药党支部书记、三九赛诺菲总经理等职务。

东阿阿胶的管理层一直以来都由大股东华润系和东阿系构成。去年2月，来自东阿系的高登锋辞去董事长后，程杰就曾暂代过董事长职务，随后“空降”而来的白晓松正式上任。

白晓松现年53岁，曾在华润石化、华润双鹤、华润雪花、华润三九、华润医药等公司担任要职。其在今年8月底已被任命为华润医药集团董事会主席。

在过去的几年，东阿阿胶管理层变动较为频繁。自从昔日东阿阿胶灵魂人物秦玉峰退休后，华润操盘下逐步出清东阿阿胶的历史风险及规范公司治理。自白晓松接手东阿阿胶董事长后，东阿阿胶被华润完全控盘。这两年，东阿阿胶的经营得到明显改善，公司业绩重现稳步增长。

此次白晓松交棒给程杰，无疑是对程杰在东阿阿胶工作的肯定，自己的工作重心则回归到华润医药集团。

本次东阿阿胶包括董事长在内共有8个职务发生人员变动，其中，董事长程杰和总裁孙金妮分别为46岁和42岁，调整之后的管理层更加年轻化。此外，东阿阿胶的高管团队中目前只有刘广源、李新华两名副总裁来自东阿系，其他高管均有华润系履历，且华润医药五大事业部高管均进入东阿阿胶任职。

历史问题出清

东阿阿胶的前身为1952年建立的山东东阿阿胶厂，经改组后于1996年登陆A股市场。2004年，华润与当时的山东聊城市国有资产管理局达成协议，共同出资成立华润东阿阿胶有限公司，承接聊城国资对东阿阿胶的第一大股东地位。

虽然华润东阿阿胶成为公司第一大股东，但由于华润自身间接持股比例并不大，因此没有对东阿阿胶的绝对控制权。自2006年秦玉峰掌舵东阿阿胶后，东阿阿胶近13年的时间一直处在华润和秦玉峰共同治理的局面之下。

秦玉峰的打法简单且粗暴，其曾在多个公开场合高呼阿胶产业价值回归，推动公司的经营发生巨变。经统计，秦玉峰掌舵东阿阿胶期间，产品累计涨价达到17次‌。产品零售价从每公斤不到200元，涨到了每公斤6000元。

在价格持续上涨的推动下，东阿阿胶的营业收入由2006年的10.76亿元增至2018年的73.38亿元，同期归母净利润由1.49亿元增至20.85亿元。

但东阿阿胶业绩提升的同时也埋下了不少隐患。稳定的涨价预期下，经销商也乐于靠囤货来赚取差价。不断的涨价，不断的囤货，终端消费却无法跟上，导致下游回款变慢，2018年东阿阿胶账上的应收账款及票据达到24.07亿元。并且，东阿阿胶遭遇了库存危机，其账上存货几年间飞速增长，2018年达到33.67亿元。

2020年初，秦玉峰由于到龄退休的原因提出辞职，不久之后的2019年年报发布，东阿阿胶业绩暴雷。公司当年实现营业收入29.7亿元、净亏损4.55亿元，同比分别下降59.53%和121.82%，为上市以来首亏。其中，大单品阿胶系列产品收入同比下降42.74亿元。

当时公司解释，主要来自宏观环境和市场对价值回归预期降低的影响，渠道库存持续挤压。

事实上，华润一直对东阿阿胶实施增持以打破共同治理的僵局。秦玉峰退休后，虽然东阿阿胶仍有不少东阿系高管，但华润基本实现了东阿阿胶的决策和公司治理把控。

截至今年6月末，华润东阿阿胶持有上市公司23.5%股份，而华润对华润东阿阿胶的持股比例也提升至56.62%。此外，华润东阿阿胶的上层股东华润医药同时亦单独持有东阿阿胶9%股份。

业绩复苏

在华润系的主导下，东阿阿胶进行了一系列的改革动作，控制发货量、降低出厂量，减少二级经销商数量，转而加强与连锁药店龙头及新零售渠道的合作。2018年高达33亿元的存货，到今年上半年已经下降到10亿元以下，存货周转率得到提升，库存危机得到有效缓解。

2022年东阿阿胶组建了医疗事业部，启动复方阿胶浆大品种战略，并积极投入研发，拓展复方阿胶浆新适应症。当年复方阿胶浆的收入就超过了9亿，2023年复方阿胶浆实现高增长，收入超过15亿。

公司通过不断优化策略，打造了以药品和健康消费品为核心的双增长引擎。除了传统的阿胶业务外，公司还在滋补品领域推出了阿胶糕、阿胶粉、燕窝等新产品。

在今年上半年业绩报告会上，东阿阿胶宣布三款主力产品得到显著增长。阿胶块、复方阿胶浆和阿胶糕的收入同比分别增长了15%、45%和25%以上，而阿胶粉的收入同比增长更是达到了150%。在各自的细分市场中，阿胶块占据了71%的市场份额，复方阿胶浆则占据了补气补血口服液市场的34%。

东阿阿胶的资金也比较健康，不仅没有长、短期借款，而且现金流非常充沛。截至6月末，东阿阿胶账面货币资金还有52亿元。这也使得东阿阿胶在改革时期不用承担过多的资金压力。

最近，公司发布了2024年前三季度的业绩预告，预计归属于母公司的净利润将在11亿元至11.75亿元之间，与去年同期相比，增长幅度在40%到50%之间。

华润对东阿阿胶的改革成效在二级市场也得到了一定的体现。经过2020年的低谷期后，东阿阿胶近两年股价已得到不小的回升，今年5月，其股价一度触及72.91元/股，逼近历史高位。截至10月27日，东阿阿胶的股价为59.1元/股，最新市值为380亿元。

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