北京
文/国家外汇管理局外汇研究中心研究二部处长刘旭，国家外汇管理局外汇研究中心研究二部研究员兰盈
当地时间2024年9月18日美联储宣布降息50个基点，超出市场普遍预期。本轮降息的主要驱动因素是美国通胀已回落到合意水平，就业率有所放缓。美联储降息是对全球经济金融有影响的大事件，本文对20世纪80年代以来美联储利率调整进行梳理回顾，以10年为周期观察美联储的行动逻辑和节奏变化，并总结相关经验与启示。
20世纪80年代以来美联储利率调整回顾
美联储决策一般基于维持物价稳定和促进充分就业的双重使命，但从长周期看行动逻辑有所差异。美联储的政策目标一般包括维持2%左右的适度通胀水平、降低失业率和促进经济增长。但在不同时期，美联储关注的政策目标会根据当时环境和事件各有侧重。具体看，20世纪80年代以来，美联储政策可以10年为一个周期，划分为5个阶段，各阶段对应不同的主要挑战和行动逻辑（见图1和表1）。
20世纪80年代，为应对长期高通胀采取强硬的紧缩货币政策。20世纪70至80年代，叠加两次石油危机等冲击，美国陷入长达10年的高通胀。历任美联储主席因担忧经济衰退而采取“扩张-紧缩”的相机抉择货币政策，但并未取得显著效果。1979年美联储主席沃尔克上任后，以经济衰退为代价，以降低通胀指标为核心，强硬推行紧缩货币政策，成功应对了通胀。
这一时期，凯恩斯主义、货币主义、理性预期等多种货币理论碰撞。沃尔克早期采取货币主义思想，以货币供给量为中介目标，将限制货币增长作为政策的重点。1982年则转向价格型，将控制目标转向联邦基金利率，以此来逐步引导市场预期，此后通胀率基本稳定在5%以下，经济也逐步恢复增长。
20世纪90年代，美联储开启降息周期，进入“大缓和”时代。进入90年代，在基本摆脱高通胀的困扰后，美联储继续以联邦基金利率作为货币政策调控手段，并引入泰勒规则，将联邦基金利率作为通胀和产出缺口的反应函数，提高了政策的可信度和透明度。为应对海湾战争爆发带来的经济衰退，1990年7月起美联储开启了长达27个月的降息周期，累计降幅525个BP，1992年9月目标利率低至3%，为10年来的最低点。此后，美国进入历史上最长的经济扩张时期，以低利率、低通胀为主要特征的“大缓和”时代来临。然而，长期的低利率政策成为滋生2000年互联网泡沫的导火索，也为2008年全球金融危机埋下伏笔。
21世纪前10年，全球危机频发金融市场动荡，美联储开启非常规货币政策。进入21世纪，全球进入动荡和危机频发时期。2001年，互联网泡沫破裂、“9·11”等事件连续冲击美国经济和金融市场，美联储开启降息周期，一年之内连续降息11次，将目标利率从6.5%下调至1.75%。此后，又通过连续加息回撤危机时期的宽松政策。
这一阶段，虽然美联储将利率水平降至历史低点，但总体根据数据和规则有节奏调整，仍属于常规货币政策范畴。而2007年次贷危机及2008年全球金融危机爆发后，2007年9月至2008年10月美联储连续8次大幅降息375个BP，仍未阻止失业率持续走高，以及雷曼兄弟破产、美国国际集团（AIG）陷入流动性危机等风险事件。此后，美联储货币政策发生转向，由小步慢跑式的调整，转向激进的宽松政策。2008年12月，美联储继续将利率下调100个BP，进入零利率时代。此外，美联储采取大规模购买美国国债、抵押贷款支持证券等非常规货币政策工具，开启量化宽松......
中央财经大学金融学院博士研究生王航对本文亦有贡献。
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来源丨《清华金融评论》2024年10月刊总第131期
编辑丨王茅
责编丨兰银帆
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