汇添富基金胡昕炜：浅谈股东回报

近几年来，“股东回报”已经成为了资本市场上“炙手可热”的名词。尤其是今年，在投资者与上市公司的交流中，更是言必谈股东回报。监管层也多次提出，要增强投资者的获得感，实际上就是要提升上市公司的股东回报

股东回报是指上市公司在一段时期内的资本收益加股息。通常来说，股东回报无外乎三种类型。
一是分红派息。分红派息是上市公司最直接的回报股东的方式。通过分红，一方面，上市公司将营运资金之外的部分富余现金分配给股东，提升了上市公司本身的资金利用效率和净资产收益率，有利于市值表现；另一方面，股东在没有降低对上市公司股权比例的同时获得了持续的股息回报。这是一举两得的双赢。对于坚持长期投资的投资者来说，上市公司的持续分红更是有意义，无论是用红利进行再投资还是有其他用途，长期来看，持续分红带来的总回报都是非常可观的。
二是回购注销。上市公司用自有资金回购公开市场的股票并注销，减少总股本，也是上市公司进行股东回报很重要的一种方式。上市公司通过回购注销，能够提高现有股东对公司的持股比例，同时能增加每股收益，提振股价表现。以美股为例，据统计，回购注销金额已经逐渐超过分红派息金额，成为上市公司回报股东的更主要方式。
三是资本收益。在很多场合，大家所说的股东回报，更多是指狭义上的股东回报，就是分红、回购等。但毫无疑问，资本收益也是股东回报重要的组成部分，甚至说最主要的组成部分。只不过，分红和回购，上市公司可以自主把握，而资本收益则取决于多方面的因素，波动会非常大。但归根结底，这还需要上市公司能够保持可持续的、高质量的增长。如果上市公司能够保持良好的竞争优势，以一定的速度持续复合增长，这种长期稳健增长一定会反映到市值上，为股东带来资本收益，从而提供良好的股东回报。
上市公司的股东回报是上述三者的综合。过去，中国经济快速增长，各行各业都高速增长，彼时优秀的上市公司最佳的股东回报策略便是加大资本开支，持续扩大再生产，从而把握增长机会。但随着中国经济增速换挡，从高速增长时代逐步转换到如今的高质量发展时代，很多行业走向成熟阶段，高增长的行业越来越稀缺，如何分配资本、如何综合进行股东回报，成为考验上市公司管理层智慧的难题之一了。
在笔者看来，上市公司应该结合各自差异化的情况，“因地制宜”的进行股东回报。
对于股价表现相对稳定，估值并没有显著低估的公司，可以保持持续、稳定的分红派息，并制定公开的股东回报计划，给投资者合理的、明确的分红预期。当然，分红比例需要结合公司商业模式、运营状况，不能一概而论。例如，对于经营现金流强劲、资本开支需求并不大的品牌消费类公司、互联网公司，分红比例可以制定的相对高一些，甚至全额分红，提升投资者获得感。还有些自由现金流很好、资产负债表非常健康、积累了很多富余现金的公司，更是可以通过特别股息的方式，加大分红力度。因为大量的闲置资金存在银行，或购买低收益的理财产品，只会使得资金利用效率很低，而这些资金一般来说在市值之中并不会充分体现。所以把这些现金逐步返还给股东，才是股东利益最大化的表现。
对于股价表现相对低迷、公司估值较同行业或同类型企业明显低估时，上市公司可以实施持续的股票回购注销。尤其是在上市公司出现特别舆情，或是公司战略策略、经营状况被市场阶段性的误读，导致股价出现大幅波动时，回购则是非常好的工具。公司通过快速、大手笔的回购，能够有效提振股东的信心，而低价回购自身股票也是很好的资金利用方式。对于很多A、H两地上市的公司，如果H股价格长期明显低于A股价格，可以高度重视回购H股注销的方式，这无论对于提升A股股东还是H股股东的价值都是非常划算的策略。此外，对于很多港股上市公司来说，港股通投资者的红利税较高，为了降低这一部分投资者的税负成本，也可以更多考虑用回购注销的方式。
对于仍处在成长阶段的上市公司而言，最佳的股东回报仍然是保持增长，尤其是保持可持续的、高质量的增长。这就要求公司管理层锐意进取，持续强化公司竞争优势，把握业务增长机会。如果公司的收入、利润能够持续成长，这带来的市值增长也必将给股东带来良好的回报。
总之，上市公司需要结合自身情况以不同方式加大股东回报，提升投资者的获得感。
我们非常欣喜地看到，随着中国经济向高质量发展阶段成功转型，也伴随着监管层的大力倡导和投资者的广泛呼吁，近年来，上市公司股东回报意识明显增强，股东利益最大化的理念也逐渐受到认可。我们相信，A股上市公司作为一个整体而言，股东回报的空间仍然很大。一方面，存在大量上市公司的分红派息比例、回购力度仍然有一定的提升空间；另一方面，随着中国经济企稳复苏以及更多企业走向海外市场，很多上市公司业务持续增长的机会也更加明晰。长期来看，这都将给投资者带来持续稳健的股东回报。