化债行情发威，多只城投债收益率下行超30BP，未来聚焦化债政策落地

财联社10月14日讯（编辑 杨斌）今日，城投债迎来“化债行情”。受上周六财政部化债最新表示的影响，今日天津等区域的城投债估值迅猛修复，多只城投债收益率下行超30BP。短期来看，本轮城投债调整接近尾声，结合机构负债情况，中短久期城投债配置已迎来机会。未来，城投债的投资更需结合区域与化债政策落地情况。

据QB数据统计，今日天津、云南、重庆等区域的城投债表现较好。其中，“24津城建MTN016”下行的收益率下行32BP、“24津城建MTN023”下行31BP、“24津南城投CP003”下行30BP、“24昆明交通MTN001”下行39BP、“23长寿投资PPN003”下行35BP。

十一长假归来，城投债延续调整的态势。根据平安证券固收首席刘璐的统计，9.30-10.11的两周，AAA级1年、3年、5年期城投债的收益率分别上行11.2BP、12.7BP、15.4BP，AA+级1年、3年、5年期城投债的收益率分别上行17.2BP、18.7BP、20.4BP。一年期AA-城投债收益率的上行幅度最大，达到54.2BP。

区域方面，各省城投利差均走阔，走阔最多的是青海（60.7BP），云南、宁夏、天津、吉林等地区的利差走阔幅度均居前。

在总结本轮城投债调整的特点时，中邮证券固收首席梁伟超表示，此轮急跌行情中，化债重点省份的加权收益率上行幅度普遍在45bp以上，非重点省份上行幅度相对较小。另外，低评级、低行政级别、中短久期城投估值收益率上行更多。

10月12日，财政部相关负责人在国新办发布会上表示，接下来“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，并且这项政策是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。市场普遍认为该化债表述为财政部此次发布会最超预期的政策，经过一轮调整，城投债务风险将进一步缓释，城投债投资迎来新的转机。

“大规模隐债置换有望对城投基本面形成明显利好。”国联证券固收首席李清荷表示，城投可通过债务置换的方式有效降低融资成本，减轻债务压力，短期来看有助于提振区域市场信心，推动一轮债务负担偏重区域的利差压缩。而在长期视角，隐债化解工作意味着城投或将彻底剥离与地方政府的信用绑定，逐渐转型为自负盈亏的市场化经营主体，之后以市场化方式在新增投融资上寻求突破，以更好服务地方经济发展。

但经过本轮调整，城投债的定价已出现分化，未来城投债的投资选择更需结合区域与化债政策落地情况。

华创证券固收首席周冠南认为需区分城投主体是否在政策支持范围内。对于政策支持范围内的主体，隐债置换下主体债务结构改善，经营能力有望提升，债券收益率或进一步下行。同时，随着政策落地此类主体可能迎来新一轮提前兑付，关注机会与风险。对于政策支持范围外的主体，随着城投平台退名单及市场化转型的推进，尾部平台信用风险或边际加大。

对于不同区域，华福证券固收首席徐亮认为，发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至5年。而化债出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在3年之内的城投债。

短期来看，理财的赎回潮接近尾声，结合资管机构负债端情况，中短久期城投债配置已迎来机会。

梁伟超认为，超调城投债存在配置机会，短久期高资质城投债配置价值显现，偏长久期弱资质调整尚未到位。

周冠南建议，负债端稳定性偏弱的机构以中短端较优质主体为主，对于后续置换政策倾斜力度可能较大的弱资质主体可进一步下沉；负债端稳定性较高机构拉久期需关注基本面，精选优质主体。

天风证券固收首席孙彬彬认为，化债力度显著增大，对中低等级城投债是利好，叠加前期赎回压力下信用债调整较多，后续建议基于负债端属性参与。