熊市不亏钱，牛市赚翻天：可转债的投资原理和策略分析

10月8号A股不及预期，我按照7号分享的思路和逻辑买进大概130万可转债，30万的指数基金。很多人都很疑惑，大富翁为什么要买可转债？一次就敢买这么多？

我不装了，坦白，其实我是全网最早研究可转债的一批人，我在自己写的《指数基金投资进阶之道》里面专门开了一章分析可转债，但是这几年因为太专一，被平安所困，一身武艺无从施展，估计也没人把我和可转债联系起来。

我买可转债的原因很简单，我想赚钱，但是我又不想亏钱，哈哈，可转债首先是一种债，股票不分红合法，不还债就只能破产了。而上市代表了具备合法收割韭菜的资格，上市公司好不容易上市了，是不愿意破产的，除非真的山穷水尽，不然会想办法按约定还债的。这就是可转债的债券属性，也是它的安全性所在。

那么可转债怎么赚钱呢？因为可转债还有股票的属性，在特定的条件下可以转化为股票，而且主动权在自己，可转债也是巴菲特非常喜欢的一个金融工具。巴菲特在所罗门公司、美洲航空集团、中美能源公司、吉利公司、第三极通讯公司（level 3公司）、高盛等重大投资战役中均优先使用了可转债这种金融核武器，事半功倍。

可转换债券的持有者，在公司股价持续下跌、甚至退市的情况下，只要公司不破产，仍然能收取到债券的本金+利息。上不封顶，下有保底，可转债是非常优秀的投资工具。

根据持有封基老师的数据，截止截止10月2日，虽然可转债等权指数今年还是-2.98%，但从6.75年这个长周期来看，可转债等权指数上涨了90.96%，仅次于纳斯达克100的213.60%和标普500的115.53%，跑赢了道琼斯工业指数的71.25%，同期最好的创业板指只有24.10%，最差的恒生中国企业是-35.87%。

上面的数据还只是用可转债等权指数作为对比，实际上通过一定的策略轮动是很容易跑赢的。持有封基老师从2021年开始重仓可转债的，2021年实盘42.13%，跑赢了4.81%，2022年跑赢了8.82%、2023年跑赢了12.44%、2024年跑赢了5.61%。

而另一位可转债朋友的收益率是这样的：

可转债是一种非常强大的投资工具。今晚，按照群友和粉丝的要求，我单开一篇可转债，偏深度专题文章，可转债规则清晰、逻辑简单，对赚钱感兴趣，想粗暴简单赚钱的可以认真阅读。一次学会，终身受益，用规则赚钱，岂不妙哉？

本文采取付费模式，如果不愿付费，可以购买我写的《指数基金投资进阶之道》、或者《可转债投资魔法书》、《可转债投资实用手册》、《可转债投资入门与实战指南》等书，微信读书有电子版。

为增强实战型，本文以可转债唐人发债为例全流程分析。唐人发债，代码072567，于2019年12月30日在网上可以打新，是养猪企业唐人神发行的可转债，在“巨潮资讯网”翻阅其公告，2019年1月15日首次发布公告计划发行可转债，到实际发行其预案经过四次修订，前后发行24次公告，历时近一年，可谓发行不易。本文以“公开发行可转换公司债券募集说明书”为主要资料来源。

可转债全称可转换公司债券，是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，具有债权和期权的双重属性：其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。

一、 可转债的债券属性

作为一种特殊的债券，可转债比股票有优先偿还的更高级别权。可转债票息一般明显低于相同条件的非可转债，票息多采用累进利率方式，到期时发行人一般会以一定溢价赎回未转股可转债

本文使用的案例唐人发债，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最后一年利息。在P29赎回条款中（1）到期赎回条款中约定“本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的110%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转换公司债券。”

这个收益怎么样呢，我们计算一下。假如我们打新中奖，一张债券面值100元，价格也是100元，六年得到的现金流为0.4元、0.6元、1元、1.5元、1.8元和110元。我们持有这样一张债券的复合收益率是多少呢？用理财计算器的IRR功能计算得到2.45%，六年期的债券这个收益率应该说是很低的，毕竟十年期国债收益率也有2.1%左右。

债券价值用每期的现金流除以对应的折现率加总就可以，可转债最后一期常常会给一个利率补偿，比如面值的10%，也就是给110元，重点是这个110有的转债是包含最后一期利息，有的是不包含，我们计算的时候要看清楚。

可转债具有不同的债项评级，如AAA、AA等，通常应该选取对应等级的中债企业债收益率作为折现率。中债企业债收益率数据可以在中国债券信息网获取。这个折现率就是持有债券的投资收益率。

这里我们可以设定一个自己心仪的收益率作为折现率比如5%，那么根据现金流的折现原理这张面值100元的债券其交易价格应该为：

0.4/1.05+0.6/（1.05*1.05）+1/(1.05*1.05*1.05)+1.5/(1.05*1.05%1.05*1.05)+1.8/(1.05) ⁿ(n=5)+110/(1.05) ⁿ(n=6)最后计算的结果为86.57元，

即我们用86.57购买面值为100元的唐人发债，持有到期的收益率为年化5%。这个计算出来的86.57就是纯债价值。

这个数字的我们可以在集思录或者东方财富都可以查询，下图为东方财富的可转债数据图，我用黑色线条标注出来了，它是可转债的债性部分，通过同评级同期限企业债指数收益率对可转债的利息和赎回价进行折现计算得出。有兴趣的朋友可以自己根据对收益的要求重新设置折现率去计算。

可转债作为债券理论上是有风险的，但是因为我国对可转债发行审批比较严格，一般认为这种风险很低（但确实有违约的案例了：搜特和蓝盾，两家公司退市）。

今年已退市或锁定退市的转债有搜特退债、蓝盾退债、鸿达退债和广汇转债。正邦转债、全筑转债因正股被裁定破产而提前到期，按照普通债权根据清偿方案进行偿付。所以今年可转债的表现很不好，但是也为我们提供了很好的买入机会，毕竟债券违约对于上市公司来说的概率还是很低的。

这里我们看到如果以面值买入，比如唐人发债，收益率是比较低的，为什么还能发行成功呢？这是因为可转债除了债券属性，还具有期权属性。

二、 可转债的股权特性

理解可转债股权特性的四大要素：

① 转股价；

② 回售条款；

③ 强制赎回条款（有的说明书里叫做“有条件赎回条款”，措辞温和些）；

④ 下调转股价条款（有的说明书里叫做“转股价格向下修正条款”）。