张夏：A股10月观点及配置建议

来源：市场资讯

Q:市场后续发展关键因素是什么？

A:市场后续上行的关键在于政策力度能否超预期以及产业趋势是否明确。若政策不断发展积累导致经济持稳，投资应考虑购买各行业龙头；若产业趋势明确，则应围绕全社会智能化、人口老龄化和国家安全等方向布局相关行业，如AI硬件、软件，军工、自有可控，以及医疗医药等。

Q:本轮市场反弹的原因是什么？

A:本轮市场反弹的主要原因是政策力量超预期，特别是在9月24日召开的新闻发布会上，央行创设了针对股市的金融工具，并支持上市公司增持和回购。这些措施为市场提供了流动性支持，降低了投资者对底部不确定性的担忧，从而推动了市场反弹。

Q:如何根据当前市场状况调整投资策略？

A:建议投资者同时兼顾经济政策和经济复苏预期下的投资策略，如投资沪深300质量指数或科创50指数，同时布局各行业龙头，以应对不同市场环境下的需求变化。此外，会议强调了本轮行情中政策力量的重要性，并分析了相关货币政策工具如何影响市场预期和资金流向。

Q:市场行情如何？

A:在九月份，市场出现了一波大涨行情，涨幅超出市场预期，主要由9月24日召开的新闻发布会引发的政策力量驱动，尤其是央行推出针对于股票市场的货币工具，如创设金融工具和股票增持再贷款工具，为市场稳定提供了支持。同时，会议也提及了关于资本市场的管理、并购重组及长期增量资金入市的政策，以及房地产市场的相关措施。

Q:财政政策是否将成为后续行情判断的重要依据？

A:是的，无论是海外还是国内投资者，都对接下来可能出现的大规模财政扩张抱有高度期许，这将成为判断后续行情的重要点。

Q:如果实际财政扩张力度低于预期，对市场有何影响？

A:如果市场预期非常高，但实际财政扩张力度未能达到预期，这可能会成为促使市场出现调整的一个重要诱因。

Q:当前市场预期过高，政策利率的实际状况如何？

A:当前市场预期过高，但政策利率的实际状况并不如预期那么理想，这也可能成为市场调整的一个重要原因。

Q:近年来是否存在相似的行情演绎案例？

A:我们通过对998年以来行情的复盘和综述发现，过去曾出现过多次类似本次行情突然大幅放量上涨的情况，例如519行情等。

Q:99年类似行情调整后的表现如何？

A:99年类似行情在经历调整后，行情呈现先横盘震荡再出现明显调整的特点，调整幅度大约为上涨幅度的一半，随后开启了长达两年半左右的上升周期。

Q:99年行情在放量大涨后的表现特征是什么？

A:99年行情在放量大涨后，表现为不断上涨过程中会有一段放量大跌，然后缩量上涨，缩量大跌，其中缩量下跌时可能是中期调整的开始信号。

Q:能否参考99年经验来预测当前市场可能的走势？

A:是的，当前市场走势可以参考99年经验，放量大涨之后可能会出现单日放量大跌的情况，但这也只是上行过程中的正常调整，中期调整后将为后续行情蓄力。

Q:在2014年10月28日之后，PSOMMF工具对于市场起到了什么关键作用？

A:PSOMMF工具在2014年10月28日之后发挥了扭转市场的重要作用，使得指数开始了一波放量大涨，为后续的市场走势奠定了基础。

Q:2014年至2015年间，股市经历了怎样的波动变化？

A:从2014年10月开始，股市经历了放量大跌，随后出现缩量上涨。这一过程中，上证指数表现出了相对强势的中期调整幅度，而创业板则在2015年初进一步大幅上涨。

Q:2019年股市行情的特点是什么？

A:2019年股市行情类似于2008年和2014年的模式，经历了放量大涨、放量大跌，成交量不断创历史新高，随后缩量上涨，最终回踩上涨平均点位并发动新的上升趋势。

Q:股市主升浪与放量大涨有何区别？

A:放量大涨期间，市场通常由政策支撑，时间短暂，很难深入分析主战场；而主升浪则在放量大涨后启动，持续时间更长，涨幅更大，可能跨越数月甚至半年以上。

Q:经济改善时如何选择投资行业？

A:在经济改善时期，重要的不是行业表现好坏，而是风格上应关注龙头指数及各行业龙头公司，特别是顺周期、消费和科技行业的龙头，它们往往能跟随整体市场表现较好。

Q:产业趋势如何影响股市投资？

A:当有明确的产业趋势出现时，如互联网、半导体或移动互联网等，投资者应围绕这些趋势寻找相关的强势标的进行投资。此外，资金趋势、增量资金偏好以及不同阶段市场主导的板块也是影响股市的重要因素。

Q:在当前市场波动较大的情况下，如何寻找投资机会？

A:在市场波动较大时，把握投资机会具有一定难度，需要等到市场稳定并出现缩量和主方向聚焦的情况。真正的主线投资机会通常出现在市场稳定后，增量值形成正反馈的时候。

Q:政策面如何影响当前经济形势和投资策略？

A:当前经济面临家庭压力，需求端中地产投资有所下降，政府支出面临压力，而消费品增速放缓，企业资本开支增长。在这样的背景下，内需政策需要发力。根据政治局会议的精神，政府投资带动作用、促进中低收入群体增收、房地产市场稳定以及推动资本市场中长期资金入市是主要发力方向。这些政策方向对于相关行业的龙头公司和板块利好。

Q:如何根据政策导向调整投资组合？

A:根据政策导向，可重点关注政府投资落地、中低收入群体增收措施、房地产市场稳定和资本市场相关板块的机会。同时，经济预期稳定且能稳住经济的行业龙头股表现将优于大盘，因此在经济强复苏未实现时，可考虑行业龙头策略。

Q:三大确定性产业趋势是什么，如何布局相关投资？

A:当前三大确定性产业趋势为社会智能化、国家安全和人口老龄化。在智能化领域，涉及AI相关的消费电子、智能驾驶、机器人、办公软件等方向；在国家安全方面，关注军工和产业重建安全等方向；在人口老龄化背景下，医疗医药行业是长期投资的重要方向。这些方向的投资机会主要集中在科创版的半导体、创新药、医疗器械等公司中。

Q:增量资金对于市场形成上涨动力的作用机制是什么？

A:增量资金能够推动市场上涨，关键在于投资者有赚钱效应。例如，ETF由于其份额增加且成本较低，使得部分持有人在较低点位已处于赚钱状态，从而促使他们继续加仓，形成正反馈循环。此外，ETF溢价时可通过套利机制，先买股票再申购成1000份赎回卖出，以降低ETF份额增长带来的成本压力，进一步巩固市场的上涨趋势。

Q:在当前市场环境下，1000户户转暂停状态的基金为何容易进行正常退？

A:由于这些基金收入成本较低，使得它们更容易实现正常退操作。

Q:1000户基金如何通过特殊的折溢价机制吸引套利资金？

A:该机制可能基于一定的价格折溢价原理，引导投资者进行套利活动，从而促进1000户基金的流动性。

Q:为什么当前市场以权重股和群众股为主导？

A:当前市场中，所有股票通常按照流通市值或自由流通市值进行加权处理，因此权重股和群众股成为市场主要驱动因素。

Q:对于不能购买ETF的投资者，有哪些策略可以考虑？

A:投资者可以关注指数成分股加强策略，挑选过去几年表现最佳的成分股构建投资组合。

Q:外资未来在中国资产投资方向上有哪些值得关注的趋势？

A:外资倾向于投资医疗保健、房地产、可选消费、金融和技术等行业的港股，而在A股市场则更多关注政策支持和空间大的行业，如地产、电子、医药和保险等。

Q:ETF近期放量购买的情况如何，主要购买了哪些板块？

A:9月18号以来，ETF放量购买了电子、医药、电信、银行和食品饮料等板块，其中电子和医药是多个ETF的主要持仓成分，显示出对这些行业的看好和看好中国经济成长的倾向。

Q:融资券投资者近期的买入情况如何，主要买入了哪些行业？

A:融资券投资者近期大量买入电子通信、电子设备和医药等行业，显示出投资者对这些行业的共同看好和重视。

Q:增量资金结构中的北向资金情况如何？

A:在成交量数据上，9月30号北向资金出现大幅增量，意味着可能有大量的资金流入中国市场，尤其是通过沪股通和深股通渠道。

Q:当前市场上涨的主要原因是什么？

A:当前市场的上涨主要源于政策逆转带来的市场情绪修复，后续观察点在于政策是否超预期以及是否有新的产业趋势落地。

Q:调整期市场中投资者应如何调整策略？

A:在缩量下跌或调整阶段，投资者应关注主线，进行调仓换股，聚焦经济政策或产业政策带来的主线机会，并根据行业属性灵活调整投资组合。

Q:在经济政策和行业复苏超预期的情况下，应如何布局投资组合？

A:在经济政策和行业复苏超预期时，应考虑权重龙头指数，如A50、大盘成长、大盘价值和300指数等。此外，对于具有确定性增长空间且短期难以定位的城市或行业，例如人工智能、国家安全和人口老龄化等领域的相关板块，可以提前布局并密切关注其可能出现的催化剂和空间。

Q:对于十月份行情演绎的特殊性，如何进行投资策略选择？

A:十月份由于业绩批报压力等因素，整体承压较大。投资者需关注业绩稳定的标的，重点考虑食品、医药、电子、家电、汽车等行业。同时，政策导向也是重要因素，如消费板块受到政策支持。此外，还可关注市场上涨后的业绩改善方向，但需注意避免涨幅过大导致的调整风险。

Q:对于港股市场的弹性及上涨空间的看法是什么？

A:港股市场的弹性相对于A股较大。由于港股市场不可预测原理的存在，无法同时预测上涨时间和空间。对于港股的涨势空间，投资者可关注银行资金入场情况、合规资金流入（如消费贷等）以及保险、建材等板块的表现，但无法准确预测具体上涨空间。

Q:当前阶段与历史哪个阶段最为相似，以及对于投资策略有何建议？

A:当前阶段与过去某个时期的相似之处在于政策驱动型行业的表现，如工程机械、大宗材料等。建议关注电子行业的正面情况，尤其是半导体板块，同时注意政策预期阶段的投资机会，但与以往经济主导型行情有所不同，基建开工和房产销售改善的预期可能有限。

Q:在投资决策中，如何判断某一位置是否具有增长性？

A:如果在一个位置停滞不前，增长性相对较小；而若行情持续增长，则可能存在较多的增长机会，但这部分的增长很难进行准确预测。

Q:医保压力对医药行业有何影响？在医保控费和反腐等压力下，医药行业的未来前景如何？

A:医保的压力需要关注，尤其是对于医药行业而言，因为医保覆盖范围的扩大和费用管控可能会影响药品的价格和销量。虽然存在医保控费和反腐压力，但随着人口老龄化加剧，全社会在医疗上的支出将会增多。投资者可以关注不受医保压制、受益于海外市场需求或不依赖医保的医药企业，以应对这些挑战。

Q:如何理解总需求的概念以及它如何影响医疗医药行业？

A:总需求是指老百姓在医疗医药上总花费的金额，这个金额等于医保支出和社会保险支出，再加上个人自费部分。整体来看，随着医保支出的增加和看病人数增多，自付部分也会相应增加，这将推动医疗医药行业的发展。

Q:放量大跌背后的逻辑是什么？

A:放量大跌的现象表明买盘并未结束，虽然有人获利了结，但仍有大量资金涌入市场。当出现缩量下跌时，市场买盘减弱，投资者开始观望或减仓，但若行情反转上涨，人们又会重新入场交易。

Q:流动性托底或维稳机制的作用是什么？

A:流动性托底或维稳机制是一种临时性金融工具，主要用于维护市场稳定，如央行提供贷款给金融机构用于回购股票。当市场情绪好转时，金融机构可能不再使用该机制，而是自行增持或做回购。

Q:当前市场中哪些板块的表现值得关注？

A:目前市场中，家电、保险等行业距离历史高点不远，可能存在进一步突破新高的可能。同时，军工行业也值得重点关注，因其可能成为新的投资方向。此外，对于科技顺周期板块，尽管股价在底部徘徊，但可能已经反映了大部分增长预期，未来若经济复苏叠加产业趋势，可能会产生更偏主题性的行情。

（转自：纪要研报地）