暴跌90%！六年巨亏500亿、资本套现撤离，昔日千亿龙头也凉了？

引言：人工智能在这两年大火，作为中国AI第一股的商汤科技却有行业难言之隐。

这几年AI的爆火，不仅吸引了众人的目光，也在行业内掀起了一轮AI的创业风潮，像是阿里、腾讯、字节这样的大厂，都纷纷宣布下场AI创业。

而沾上了AI这种高大上概念的公司，往往也是赚得盆满钵满。

比如上海合合信息的业绩就颇为亮眼，2021年-2023年，公司净利分别为1.44亿元、2.84亿元、3.23亿元，逐年增长。

但是作为亚洲领先的AI技术公司，也是“融资金额最多、估值最高”的AI公司，深耕AI领域十多年的商汤科技却连年亏损，6年累计亏损503.24亿元，算上今年上半年的亏损，亏损累计达到了528亿元。

不禁让人好奇，商汤为什么不赚钱？

备受瞩目的AI独角兽

10轮融资估值120亿美金

商汤科技，对于很多人来说，应该不熟悉，作为一家AI企业，很多人也没用过它家的软件，因为公司的商用模式主要是toGtoB，也就是服务于各种企业和地方政府的。

近期听闻有关它的消息还是在去年年末公司的创始人，也是人工智能科学家的汤晓鸥因病救治无效在上海逝世，终年55岁。

作为国内领先的企业，商汤在2014年成立，那个时候英达伟芯片还没被限制，商汤就使用了几万片英伟达芯片，所以在算力这块是数一数二的，其SenseCore商汤大装置的人工智能计算中心（AIDC）是亚洲最大的人工智能计算中心之一。

从成立到2021年上市前，商汤累计已经历了D+轮12次融资，你能想到的创投机构基本都入股了，融资金额一共约为52亿美元（365亿元）。

多轮融资下来，商汤在上市前的估值就达到了约120亿美元。

它最牛的还是，这是一家被美国咬牙切齿认证过的硬核科技股。

早在 2019 年，商汤科技就被美国商务部列入“实体清单”，被加入实体清单意味着将面临出口管制，2021年又被美国列入投资黑名单。

来源美国商务部：被列入清单的公司

不过，靠着技术价值，商汤抗住了压力，还是登陆了港交所上市，上市之后商汤股价从发售价的3.85港元最高曾暴涨到9.7港元，市值一度逼近3500亿港元。

这么一家有实力，又是被美国忌惮、被投资者看好的企业，怎么还连续亏损那么多年？

烧钱容易，盈利困难

作为一家科技创新的企业，巨额研发投入是不可避免的，毕竟研发就是AI的命脉。

AI企业走的路，就是需要一直保持技术的领先优势，然后去探索落地的场景，商汤的亏损自然是离不开它长期的巨额研发投入。

2018年-2023年，商汤的研发投入分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元、36.14亿元、40.14亿元和34.66亿元。

6年研发投入累计高达163亿元，尤其是最近的这两年，研发支出甚至超过了营业收入，研发支出/营业收入比例超过了100%。

而且，除了研发支出侵蚀了利润空间外，由于AI的特殊性，落地的每个项目与每个项目之间是不同的，模型很难套用，导致其定制化的方案是多于标准化方案的，这也就意味着商汤的成本会高居不下。

尽管在2020年的时候商汤科技的毛利率曾达到70%以上，但是依然难以实现盈利。

商汤科技主要是视觉领域研究，公司业务分为四大板块：智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车。

商汤在前几年，它的业务收入一直是依赖于政府部门的采购与支出的，也就是To G。

商汤就是与地方政府合作打造“智慧城市”，这部分的业务板块占比也是四大业务中最高的。

只不过，这部分的业务回款周期很长，决策周期也较长，也就导致了商汤科技的应收账款也很庞大。

这几年由于房地产泡沫，政府的收入减少了，钱也就更难拿回来了。

2018年-至2023年，贸易产生应收账款分别为13.31亿、26.15亿、37.48亿、60.64亿元、77.96亿元、79.12亿元，一年比一年多。

2023年的贸易应收款甚至比这一年的营收还多两倍。

而相对应的减值拨备则是6.10亿元、9.80亿元、25.79亿元、41.91亿元。

在经营现金流方面，商汤更是在2018年-至2023年期间全部都是净流出，分别为-7.5亿、-28.7亿、-12.3亿、-24.9亿、-30.8亿和-32.3亿。

这么个流法和应收账款持续上涨带来的坏账计提准备，不亏损才怪。

像开头提到的那家合合信息公司，其业务收入就是C端占主导，因此从而未出现应收账款掣肘现金流的问题，截至2023年底应收账款9015万元，占当年营收的比重不到一成。

更何况，政府扶持的这个“智慧城市”的业务，商汤科技不是垄断的，它还要面对像海康威视和大华股份这样的安防巨头。

这两家公司在安防领域的覆盖面比商汤科技大多了，所以商汤没有竞争优势，拿不到政府的大单子，也就导致商汤的财务状况愈发恶化。

不过，从2023年的业绩来看，商汤有意在慢慢减少智慧城市这些传统的AI业务了。

毕竟这个业务竞争不过人家，做了项目也收不回来钱，还不如不做。

因此，商汤开始在生成式AI上发力了，这部分收入从2022年的3.95亿元增长至2023年的11.84亿元，增幅达到199.9%。

2024年上半年，生成式AI更是大幅增长256%至近11亿元，占总收入比重的60%，已经是超过了超越传统AI业务。

商汤的生成式AI业务主要包含大模型和智算服务，在生成式AI业务上的率先转型，也让商汤吃到了第一波红利，其在去年发布的日日新大模型已经累计为3000多家头部企业服务。

研发能力重要，变现能力也重要

只不过，这亏损的业绩，资本市场可没耐心。

商汤自从上市后，股价就开启了跌跌不休，上市半年的时间里，就从“AI四小龙之首”到跌到了“仙股”边缘。

尽管当时有观点指出，不应该将AI这种创新的企业以短期利润和盈利能力等作为成长性指标，这或有失偏颇。

但是股东似乎不买账，商汤的股东软银、阿里巴巴更是开启了减持套现之旅。

2024年9月25日收盘，商汤科技报1.250港元/股，对比上市发行价下跌了超过了67%，而对比股价最高点则下跌了将近90%。

此外，总市值439亿港元，与曾经最高的3000多亿市值相比，可谓是从云端跌到谷底。

说到底，商汤在最初给到的价值评估还是过高了，结果发现在实际的市场商业运作中，其并没有给市场带来对等的价值，也就是说，实际的价值要比评估出来的价值差多了，就导致了这种市场反应。

其实商汤这些年也一直被看衰，因为其在AI技术的应用层面，尚未取得突破性的进展，虽然公司在技术研发方面取得了显著的成果，但是这些技术并未能在实际应用中发挥出应有的价值。

作为一家科技创新企业，如果技术无法落地，无法与产品相结合，光有一个“空壳”又有什么价值呢？

博主@魏之光就发布了一则视频，其就表示商汤的股票不值得价值投资，有很大的风险。

博主@魏之光

这位博主表示，他在2024世界人工智能大会上，观摩了一圈商汤的展台，也跟工作人员交谈了，他发现商汤大部分应用都是处于概念的阶段，并没有实际而且非常好的应用案例，真正落地和能帮助企业的地方并不多。

如今看来，生成式AI已成为商汤重心押注的业务了。商汤还表示，在2024年会推动核心业务盈利，优化集团运营效率，采取包括孵化和分拆非核心业务在内的策略，集中资源于生成式AI业务以改善现金流和减少亏损。

虽然这个业务转变，确实让商汤的亏损收窄了，但是还是没带来盈利，在未来，生成式AI能否让商汤扭亏为盈，现在还是一个未知数。

而根据券商预计，商汤未来或许还会继续亏损下去，预计2024至2026年合计亏损100亿元，扎心了，这什么时候是个头。

别的巨头搞AI，人家是有其他盈利的业务去补贴亏损的业务，但是商汤盈利的业务从何而来？

商汤的亏损，很大部分或许还在其商业模式的原因，AI作为快速演进的领域，如果商汤没有能够跟进脚步快速实现商业化，那么就没能形成有效的盈利模式。

一个科技创新的不能光烧钱研发，没有变现能力。

对于商汤科技来说，如何将现有的技术产品真正实现落地以及推动商业化，是目前必须要考虑的问题了。

在科技创新这个行业，需要有极高的耐心，更要找到成功的商业模式，在实现技术自主可控之际，如何找到成功商业模式实现自我造血，是商汤能否摆脱亏损、可持续发展的关键。

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