北京
国联证券近日发布中国核电（601985）研究报告：盈利能力持续提升，核电龙头发展提速。
以下为研究报告摘要：
行业：核准开工加速，发电量占比提升空间极大
目前我国核电核准节奏加快，2022-2023年分别核准了10台机组，2024年国常会核准11台机组。2022年下半年核准机组及2023年核准的部分机组，2024年内有望开工，预测2024年核电开工机组有望接近12GW。2023年核电发电量占总发电量比仅4.7%，具有极大提升空间。据中国核能行业协会，预计到2035年核电发电量在总发电量中的占比或将达10%。
公司发展：核电装机规模和发电量持续增长
截至2024H1，公司在运核电装机23.75GW，核准及在建核电机组17.56GW，同比+16%。2023年公司核电发电量达1864.8亿千瓦时，同比+0.7%，占全国核电总发电量43%。随着公司新核准及在建机组不断投入使用，公司发电量有望不断上升。2023年公司电力市场化交易占比44.6%，占比不断提升。发电量和电力市场化交易占比的持续提升，叠加电价趋于稳定有望持续提升公司盈利能力。
亮点：拥有稳定现金流，盈利能力持续提升
公司是核电运营商龙头，2023年公司实现归母净利润为106.2亿元，同比增长17.9%；实现销售毛利率/销售净利率分别为44.62%/25.90%，相较2019年分别提升2.77pct/7.65pct。2023年，公司收现比达1.10，净现比达2.22，现金与业务实现同步增长。由于公司收入持续增长，且具有稳定现金流，公司财务稳健性有较强保障。我们预计随着核准及在建项目的加速推进，叠加公司上网电量持续提升的前景下，公司现金流有望继续保持，盈利质量有望持续提升。
盈利预测与投资建议：鉴于公司1）核电装机稳步增长，发电量持续提升；2）公司电力市场化交易占比持续走高叠加电价趋于稳定；3）公司具有稳定现金流，盈利质量持续提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为794.94/877.86/947.66亿元，分别同比增长6.05%/10.43%/7.95%；归母净利润分别为111.31/121.61/132.19亿元，分别同比增长4.77%/9.26%/8.69%，对应PE分别为18/16/15倍，EPS分别为0.59/0.64/0.70元/股，三年CAGR为7.56%，给予“买入”评级。
风险提示：核电项目审批低于预期；在建项目施工进度不及预期；核电安全事故风险。（国联证券 贺朝晖 ）
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