英伟达暴跌的理由

来源：《人民日本海外版》日本月刊 作者：神月陆见

在美股长周末归来的9月首个交易日，美股三大股指齐跌，纳指跌超3%，标普跌2.1%，道指跌1.5%。

最引人瞩目的当属英伟达重挫9.5%，市值缩水2790亿美元，跌掉一个AMD。并拖累一众芯片股，费城半导体指数大跌7.8%，AMD跌近8%，格芯跌8.6%，阿斯麦跌6.5%；高通跌6.9%。

作为科技股甚至说美股的精神支柱，英伟达的股价直接影响整个AI产业链以及全市场的信心，但自上周三盘后发布财报以来，英伟达已累跌15%。

问题究竟出在了哪里？

日本“放鹰”+美国经济数据利空

数据层面，最新公布的美国8月制造业PMI为47.2，不及预期，连续五个月处于荣枯线以下。市场对美国经济放缓的担忧再起，数据公布后，美股应声下跌，VIX指数大涨。

此外，日本央行行长植田和男在向日本政府提交的文件中表示，如果日本经济和物价表现符合央行的预期，日本央行将继续加息。
8月初那一轮由日本央行“放鹰”和美国经济数据利空导致的市场波动还历历在目。

彼时，由于植田和男释放强硬的鹰派信号，叠加7月非农数据引发市场对美国经济前景的担忧，大量日元套息交易平仓，日股单日大跌超12%，全球市场也受到恐慌情绪波及，美股三大股指在8月前三个交易日均跌超5%。

作为当时市场上最拥挤的两大交易—做空日元和做多科技股，七巨头在这一轮下跌中损失惨重，英伟达和亚马逊三日暴跌14%，微软、苹果和谷歌也都跌超5%。

宏观风险上升的背景下，高估值科技股首当其冲。

哈里斯交易下反垄断风险

政策方面，美国司法部向英伟达发出反垄断传票，美国监管方对英伟达涉嫌垄断计算服务市场的调查升级。

其实早在今年6月，媒体报道，美国司法部和FTC达成了一项协议，继续对微软、OpenAI和英伟达在AI行业的主导地位进行反垄断调查。

当前正值美国大选选情焦灼阶段，民主党候选人哈里斯曾于2011年至2017年担任加州总检察长，而加州被认为在反垄断执法方面处于领先地位。

拜登任期内尽管在经济问题上的民调不佳，但与大公司的反垄断斗争为他赢得了选民的支持，也在民主党内部获得认可。

虽然哈里斯背后有不少硅谷金主，她本人对如何处理反垄断问题仍保持沉默，但国会进步派的压力以及选票的考量，或许会让哈里斯倾向于延续拜登较为强硬的反垄断政策。

至少从目前的进展来看，司法部已经就谷歌反垄断做出裁决，对英伟达的调查也在进行之中。

“跳票”的担忧

行业层面，有消息传出，英伟达GB200可能又遭遇良率和设计问题，发货时间再度推迟，另外RTX 50系列显卡也需要重新流片以提升良率，上市时间可能推迟到2025年上半年。

关于备受关注的Blackwell出货时间，英伟达在二季报电话会上曾表示，
已经对Blackwell质量进行了优化，以提高生产良率，预计大规模量产计划于Q4开始，并持续到2026财年，在第四季度，预计贡献数十亿美元的销售。

由于Blackwell系列芯片前所未有的计算和功率密度，其设计复杂性在制造工艺层面遇到挑战。仅以封装来看，Blackwell封装是首款采用台积电CoWoS-L技术封装的大批量设计，台积电的良率和产能都曾引发延迟出货的担忧。

图：Blackwell产品时间表

其实在半导体行业，由于产品研发周期长，技术复杂、供应链又长，产品“跳票”的现象并不少见，现在的行业龙头基本都出现过产品延迟。

正在自救的“牙膏厂”—英特尔在10nm工艺节点上就遭遇“滑铁卢”。英特尔的10nm制程原计划是在2016年发布，但由于制造难度和良品率问题，多次延期之后，最终在2019年才姗姗来迟。

而彼时台积电和三星早就完成了10nm并已经开始量产7nm。虽然由于各家工艺技术和命名的差异，英特尔在10nm制程节点已经做到与台积电7nm制程同样的晶体管集成数量，但就客户需求而言，英特尔已经落后了。

不过从2016年到2019年期间，仅从股价来看，10nm的推迟虽然对英特尔造成阶段性冲击，但还是跑赢了纳指，四年间英特尔的年化回报率约17.9%，纳指约15.6%。

目前对于英伟达而言，除了Blackwell的出货，AI投资回报率的问题是市场关注的另一个焦点。

尽管下游云计算厂商仍在加码投资，但投资者也越来越担心科技巨头们能否收回在英伟达芯片上花费的数千亿美元。

AI热潮中的最大赢家—英伟达，也需要面临行业前景带来的压力。（作者系Finlogix株式会社社长）