美联储降息影响几何？市场人士：为国内政策调整提供宽松窗口

证券时报记者 程丹

美国联邦储备委员会近日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这是美联储自2020年3月以来的首次降息。

这对我国经济金融运行和资本市场将带来哪些影响？中金公司首席海外策略分析师、董事总经理刘刚认为，考虑到中美利差与汇率的约束，美联储降息将为国内提供更多的宽松窗口和条件，这也是当前增长环境所需要的。美联储降息可以缓解流动性压力，带来阶段性的提振，尤其是对利率敏感的成长板块，中期主线关注高分红和科技成长。

为国内提供更多宽松窗口

我国的货币政策是以我为主，主要考虑的是我国经济发展的需求，货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配等因素。但是，美联储政策调整的外溢效应，也会对我国产生一定的影响。

刘刚表示，考虑到中美利差与汇率的约束，美联储降息将为国内提供更多的宽松窗口和条件，这也是当前增长环境所需要的。从这个角度而言，美联储降息尤其是50bp大举降息，有助于打开政策空间。当前中美利差320bp，如果假设按照美联储此次“点阵图”给的250bp的降息空间，那么有望使得利差收窄至70bp。不过，需要指出的是，空间不意味着必然，在现实约束下最终的降息幅度更为关键，如果能够更大的话，将对市场起到更为积极的效果。

此轮美国降息有利于缓解全球流动性压力。刘刚指出，美国与他国利差收窄与美元阶段性走弱一定程度上有助于缓解新兴市场的资金流出压力。与此同时，美联储降息往往伴随着阶段性的增长下行（虽然未必“衰退”），即便是短端无风险回报也会相应下行，因此可能提供一定资金外出寻找更高回报的动力。

“美联储降息也会对部分企业产生影响。”刘刚表示，全球利率环境的变化将影响中国企业的融资成本，特别是对于有境外发债需求的企业而言，能够享受到较低的融资成本。其次，外币负债企业的负债成本将随着汇率波动发生变化，若美元兑人民币汇率走弱则有助于降低企业的财务压力，部分进口企业的原材料进口成本也有望降低。

更多关注国内政策变化

“对于中国市场，观察美联储降息最主要的影响逻辑是外围宽松效果如何传导进来，也即国内政策在这一环境下如何应对。”刘刚认为，考虑到中美利差与汇率的约束，美联储降息将为国内提供更多的宽松窗口和条件，如果国内宽松力度强于美联储，将给市场带来更大提振，反之如果幅度有限，美联储降息对中国市场的影响可能就是边际和局部的。

从历史经验看，不同历史背景下的降息周期对A股市场的影响并不相同，找到更为相似的宏观阶段作对比更为关键。具体分析中涉及两个关键问题：一是美联储降息是否能直接与回报率下行，尤其是相比其他市场的相对回报率下行画等号，这与美国自身的经济周期直接相关；二是美联储降息时，国内政策是同向更大幅度，同向更小幅度，还是反向，可能更为关键。

美联储降息后，哪些行业板块有望受益？刘刚表示，短期关注成长与出口链。中期主线关注高分红和科技成长。

具体来看，美联储降息可以缓解流动性压力与政策宽松空间，带来阶段性的提振，尤其是对利率敏感的成长板块。在行业层面，对利率敏感的成长股（生物科技、科技硬件等）、海外美元融资占比较高的板块、港股本地分红甚至地产等，以及受益于美国降息拉动地产需求的出口链条，也可能会在边际上受益。

中期维度彻底扭转当前市场震荡走势，可能还需要更大规模的内需刺激政策配合，宽幅区间震荡的结构性行情，高分红+科技成长依然是主线。首先，高分红作为应对整体回报下行，对应稳定回报的高分红和高回购，即充裕现金流的“现金牛”，内部跟随经济环境沿着周期分红、银行分红、防御分红、国债和现金的顺序依次传导。其次，部分政策支持或景气向上板块仍有望受到利好提振而体现出较大弹性，如具有自身行业景气度，如互联网、游戏等，或者政策支持的科技成长、科技硬件与半导体等。