固收增强为何成为低利率时期新选项

面对当下经济结构转型升级、债务以及整体广谱利率下行等问题，资产荒格局仍在，无风险利率向上调整空间有限，利率中枢中长期仍呈向下趋势。

如何追求稳健收益、控制好回撤，成为众多投资者的选择和诉求，这也正好契合了固收增强策略本身的目标。

Part 1

固收增强策略，为何值得关注

➤ 应对不确定、市场波动

固收增强策略产品通过固收资产打底，能在一定程度上降低组合波动性，为投资者提供相对稳定的收益，符合投资者在市场波动时期稳定性需求。

举个例子——2022年以来，股市震荡下行，但代表固收增强产品的二级债基指数大幅跑赢沪深300，抗跌属性“拉满”。仅2022年内，二级债基指数较沪深300就实现了18.32%的超额收益。

图1:沪深300 VS 二级债基（20220101-20240830）

数据来源：wind, 国投泰康信托统计

在抵御市场风险方面，固收增强策略的作用已经得到了投资者的广泛认可。但2022年以来，债券市场进入牛市，二级债基整体跑输中长期纯债基金，主要原因或在于权益市场波动大，收益增厚存在一定难度。

图2：中长期纯债基金 VS 二级债基（20220101-20240830）

数据来源：wind, 国投泰康信托统计

➤ 应对利率下行

国内传统的银行存款、国债等固定收益产品收益率不断下降，难以满足投资者对收益的期望。固收增强策略在固定收益资产的基础上，通过配置一定比例的权益资产或其他高收益资产，有机会获取更高的收益。

➤ 满足投资者资产配置需求

越来越多的投资者意识到资产配置的重要性，单一资产难以满足投资需求和风险承受能力。固收增强策略兼具固定收益资产的稳定性、权益资产的收益弹性，能够在不同市场环境下实现资产的多元化配置，帮助投资者平衡风险与收益，符合现代资产配置组合理论。

Part 2

固收增强策略，“稳稳的幸福”从哪来？

从资产配置入手，控制高波动资产比例。

将所有固收增强基金按近3年的平均股票仓位分成低、中、高仓位中枢三类（见下图注释），其中低仓位中枢产品的最大回撤中位数＜中仓位＜高仓位，且各季度最大回撤中位数普遍在1%以内，表现突出。

图3：不同权益仓位固收增强策略产品最大回撤

数据说明：低仓位为权益比例0-10%，中仓位为10%-20%，高仓位为10-20%

根据图4的测算，不同权益仓位和不同久期债券的组合波动率显示：

1.股票持仓超过25%，将主导组合波动，组合年化波动均在5%以上；

2.若需构建年化波动率为5%的组合，股票持仓控制在20%以内、债券久期控制在7.0以内较为合适。

图4：权重-久期年化波动率矩阵

数据来源：wind，国海证券

从资产配置出发，对权益和转债等高波动资产的仓位进行控制，是固收增强策略降低波动的首要方式。

合理配置低波动、低相关性行业。

除了从资产配置入手，中观的行业配置层面存在两条路径：

➤ 选择自身波动性较低的行业

根据最近20年回测结果显示，银行、交通运输及公用事业的长期波动较低，历轮“熊市”和“震荡市”中波动率排名（由低到高）均处于前10，具有一定的配置价值。此外，银行和多数科技板块呈长期负相关，较适合作为固收增强策略的底仓配置。

➤ 选择波动相关性低的行业进行配置

从产品策略看，红利策略天然适合作为固收增强策略增强端的选择：

行业配置分散：以中证红利为例，以金融、工业、能源等低波行业为底仓，同时分散化配置低相关性资产。

图5：中证红利行业分布

数据来源：wind, 国投泰康信托制作

历史表现较优：红利策略近5年年化波动率、夏普比率均跑赢其他主要股指，其中红利价值指数表现居前。

表1：代表性股指近5年表现

数据来源：wind, 国投泰康信托制作

综上所述，从中观行业配置出发，低波红利策略是固收增强产品兼顾收益和波动的较好选择。

巴菲特说过：和正确者同行是最重要的事情。市场的短期波动、难以预测的变化无法避免，但选择与真正靠谱的机构同行，有助于获得好的体验。