券商催化要素二者已有其一 保险投资基础夯实关注边际变化

国海证券近日发布非银金融行业周报：券商催化要素二者已有其一，保险投资基础夯实关注边际变化。

以下为研究报告摘要：

证券：国君收海通重磅官宣奏响券史并购最强音，板块向上催化要素二者已有其一。1）本周证券II（申万）指数下降0.44%，截至2024年9月6日，券商指数PB(lf)回升到1.00，自指数创建以来估值分位0.30%，且该指数50个成分股中估值“破净”的仍高达22只。2）本周四深夜，国泰君安收购海通证券的潜在头部交易正式官宣，这一堪称我国证券历史上体量最大的并购案（合并双方净资产加总超过3300亿元）无疑吹响了本轮券业并购潮的号角，大概率也将按下券商间并购整合的加速键，兼具实际意义与象征意义。3）相比于历史上发生过的几次并购浪潮，本轮的不同之处在于自上而下特征突出、波及范围与并购规模或史无前例。之前我们曾经多次在周报中强调并提示头部券商间并购的较大可能性，此次国君收购海通无疑印证了我们之前关于券业并购的观点，接下来我们应该密切关注其他头部券商间乃至中小券商间发生潜在交易的可能性。4）由于当前板块估值处于历史底部，安全垫较厚，而向上空间则取决于两大催化因素，如今并购主线的催化已然验证，仍需等待市场回暖与风格切换带来的向上催化。

保险：利差损缓解+中报强势夯实板块投资基础，后续关注产品销售及保费边际变化。1）虽然市场长端利率难以摆脱中长期下行趋势，但是央行的成功干预已经使得趋势减缓，加之监管引导险企主动降低负债端成本，有效缓解利差损风险，这一点也是保险板块短期行情的重要基础。2）保险中报资产负债两端均表现靓丽无疑为市场注入强心针，提升板块投资信心。3）今年预定收益率下调时点（传统险9月1日、分红险10月1日）明显晚于去年（8月1日），因此保费收入节奏、产品策略大概率也将与去年明显不同，同时考虑到基数的不同，建议关注各家险企在保费收入、产品策略以及新业务价值方面的边际变化，并以此作为内部调仓的依据。4）截至9月6日，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四家寿险平均PEV为0.54x，仍处低位，安全边际较高，同时，建议关注板块内部轮动，挖掘低估值标的的相对收益。

加密货币：非农数据走弱致使9月降息幅度仍未明朗，催化因素缺位或令比特币短期难以突破区间震荡行情。1）9月6日发布的美国非农报告显示，美国8月非农就业人数增加14.2万，低于接受道琼斯调查的分析师平均预测的16.1万。8月美国失业率微降至4.2%，是5个月以来首次下降，平均时薪增长0.4%。2）整体来看，美国非农数据持续走弱，加大了9月美联储降息幅度的不确定性。考虑到当前美联储的核心关注点在“就业”而非“通胀”，对就业市场快速走弱的担忧或将提升美联储“预防式降息”的急迫性，因此9月降息幅度仍然在25bp和50bp之间摇摆。3）我们认为9月加密货币行业向上增长催化因素大概率是缺位的，具体来看，如果美联储降息25bp，大概率将落入预期之中的中性情景难以带来边际催化，如果美联储超预期降息50bp，短期内或将再次引发“衰退担忧”，也未必利好风险资产的短期走势；此外，加密货币交易所比特币短期的抛压犹存，我们认为比特币9月内或难以突破区间震荡行情，甚至不排除短期向下破位的风险。4）进入10月之后，美国大选或将成为后续币圈重要的催化剂，届时或有望打破当前持续多空博弈的僵局；5）虽然短期催化因素缺位，但是考虑到未来降息、流动性改善、弱美元趋势以及美国大选推动政策积极转向是大概率事件，中长期我们仍维持对赛道的看好，重申逢低布局。

投资要点:

考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：

保险方面：寿险方面建议关注：新华保险、中国平安；财险方面建议关注：中国人保；

券商方面：中国银河、海通证券、中信证券；中小券商关注：东兴证券、东吴证券、浙商证券；

金融科技方面：财富趋势、顶点软件、指南针；

加密货币方面：CoinbaseGlobal、RobinhoodMarkets、老虎证券、富途控股；

多元金融方面：江苏金租、远东宏信。

风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。（ 国海证券 孙嘉赓）

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