游戏版块新产品周期将开启 广告市场需求逐步释放

东莞证券近日发布传媒行业2024半年报业绩综述：24H1行业营收增速放缓，利润端承压。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

24H1行业营收增速放缓，利润端承压。24H1传媒行业营收同比增长2.71%，较23年同期增幅减缓；归母净利润和扣非后归母净利润同比分别下滑28.45%和23.87%。上半年营收增速放缓主要是游戏行业受产品周期影响、电影市场缺乏头部爆款影片，内容供给端较平淡，相关板块短期承压。利润端持续承压，主要是受到经营文化事业单位税收优惠政策到期、行业整体销售费用增加等因素的影响。单季度看，24Q2行业营收同比增长0.47%，归母净利润和扣非后归母净利润同比分别下降29.52%和25.08%。

游戏：24H1收入保持增长，新产品周期将开启。24H1游戏行业营收同比增长4.98%，主要得益于小游戏收入保持高增以及爆款出海新游上线为行业营收带来增量。利润端，24H1行业归母净利润和扣非后归母净利润同比分别下滑33.28%和24.99%，主要是头部厂商发行多款新游，营销需求大幅增加，行业销售费用增加所致。展望后续，游戏版号保持常态化发放，现象级国产3A大作《黑神话：悟空》上线带动行业热度提升，叠加多个头部厂商新品周期即将开启，行业呈现积极向好的发展趋势。

电影院线：24H1行业业绩承压，关注行业供给改善。24H1电影板块营收同比下降6.15%；归母净利润同比下降11.98%；扣非后归母净利润同比增长2.89%。电影市场整体供给较平淡，头部影片难以支撑大盘上行，导致上半年整体业绩下滑。展望后续，国产和进口影片中仍有热门内容供给，叠加国庆长假期来临，电影市场有望复苏。

出版：24H1营收稳健，受税收政策影响利润端短期承压。24H1出版行业营收同比微增0.33%，主要是目前上市出版企业多为传统出版公司，教辅业务占比较高，而24H1教辅类码洋规模实现8.99%的增长，贡献较多营收，使得上半年行业营收保持较稳定。利润端，24H1行业归母净利润同比下降22.57%；扣非后归母净利润同比下降18.55%，主要是受到税收优惠政策到期影响。展望后续，随着所得税影响逐步消退，“AI+教育”等创新业务有望打造新增长曲线，预计行业业绩将逐步回暖。

广告营销：24H1营收持续回暖。24H1广告营销行业营收同比增长9.95%。主要是24H1我国经济延续恢复向好态势，居民消费需求逐步释放，带动广告主需求提升，有效驱动广告市场全面复苏。根据CTR数据，上半年广告市场投放总额实现2.7%的同比上涨。利润端，24H1行业归母净利润和扣非后归母净利润同比分别下降6.31%和8.49%，主要受到信用减值损失和资产减值损失增加、公允价值变动损益由正转负等因素的影响。

投资策略：维持超配评级。虽然行业上半年营收增速放缓、利润端承压，但游戏版块新产品周期将开启、出版版块所得税影响逐步消退、广告市场需求逐步释放，预计行业下半年业绩有望进一步修复，建议重点关注游戏、出版等版块。

风险提示：政策监管风险；AI技术发展不及预期；市场竞争加剧风险等。（东莞证券 陈伟光,罗炜斌,卢芷心）

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